انخفضت قيمة العملات الرقمية ذات رأس المال الصغير إلى أدنى مستوياتها في أربع سنوات؛ هل سوق "العملات البديلة الصاعدة" ميؤوس منه تمامًا؟

المؤلف: جينو ماتوس والترجمة: لوفي، فورسايت نيوز

منذ يناير 2024، تُظهر مقارنة أداء العملات المشفرة والأسهم أن ما يُسمى بتداول "العملات البديلة" الجديدة ليس في جوهره سوى بديل لتداول الأسهم.

في عام 2024، حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدًا بنسبة 25% تقريبًا، وفي عام 2025 وصل إلى 17.5%، أي بزيادة تراكمية بلغت 47% تقريبًا على مدى عامين.

خلال الفترة نفسها، ارتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 25.9% و18.1% على التوالي، بزيادة تراكمية تقارب 49%.

انخفض مؤشر CoinDesk 80، الذي يتتبع 80 أصلًا خارج قائمة أفضل 20 أصلًا من حيث القيمة السوقية للعملات المشفرة، بنسبة 46.4% في الربع الأول من عام 2025 وحده، وبحلول منتصف يوليو، كان قد انخفض بنسبة 38% تقريبًا منذ بداية العام.

وبحلول نهاية عام 2025، انخفض مؤشر MarketVector Digital Assets 100 Small Cap إلى أدنى مستوى له منذ نوفمبر 2020، مما أدى إلى خسارة أكثر من تريليون دولار في إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة. هذا التباين ليس خطأً إحصائيًا. لم تقتصر خسائر محفظة العملات البديلة على انخفاض قيمتها فحسب، بل تجاوزت تقلباتها تقلبات الأسهم، بل وتفوقها في بعض الأحيان؛ في المقابل، حقق مؤشر سوق الأسهم الأمريكية نموًا برقمين مع انخفاضات يمكن التحكم بها. بالنسبة لمستثمري البيتكوين، يكمن السؤال الأساسي في: هل يمكن للاستثمار في العملات الرقمية ذات رأس المال السوقي الصغير أن يحقق عوائد معدلة حسب المخاطر؟ أم أن هذا الاستثمار يحافظ ببساطة على ارتباط مماثل بالأسهم مع التعرض لنسبة شارب سلبية؟ (ملاحظة: نسبة شارب هي مؤشر أساسي لقياس العائد المعدل حسب المخاطر للمحفظة. صيغة حسابها هي: العائد السنوي للمحفظة - معدل العائد الخالي من المخاطر السنوي / تقلبات المحفظة السنوية.)

اختيار مؤشر موثوق للعملات البديلة

لأغراض التحليل، تتبعت CryptoSlate ثلاثة مؤشرات للعملات البديلة.

الأول هو مؤشر CoinDesk 80، الذي تم إطلاقه في يناير 2025. يغطي هذا المؤشر 80 أصلًا بالإضافة إلى مؤشر CoinDesk 20، مما يوفر محفظة متنوعة تتجاوز البيتكوين والإيثيريوم وغيرها من الرموز المميزة ذات الأداء العالي.

الثاني هو مؤشر MarketVector Digital Assets 100 Small Cap، الذي يختار 50 رمزًا مميزًا بأصغر قيمة سوقية من سلة من يضم 100 أصل، مما يجعله مؤشرًا رائدًا للأصول "غير المرغوب فيها" في السوق.

ثالثًا، هناك مؤشر كايكو للشركات الصغيرة، وهو منتج بحثي وليس معيارًا للتداول، يوفر منظورًا كميًا واضحًا من جانب البائع لتحليل أصول الشركات الصغيرة. تُصوّر هذه الأدوات الثلاث مشهد السوق من أبعاد مختلفة: محفظة العملات البديلة الإجمالية، ورموز الشركات الصغيرة ذات بيتا العالية، ومنظور بحثي كمي، ومع ذلك، فإنها جميعًا تشير إلى استنتاجات متسقة للغاية. في المقابل، يُظهر أداء معايير سوق الأسهم صورة معاكسة تمامًا. في عام 2024، حقق مؤشر الشركات الأمريكية الكبيرة مكاسب بنحو 25%، وفي عام 2025، وصلت المكاسب أيضًا إلى خانة العشرات، مع تراجعات محدودة نسبيًا خلال هذه الفترة. خلال هذه الفترة، لم يتجاوز الحد الأقصى للانخفاض السنوي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 نسبة تتراوح بين 5% و9%، بينما حافظ مؤشر ناسداك 100 على اتجاه صعودي قوي طوال هذه الفترة. وحقق كلا المؤشرين الرئيسيين نموًا سنويًا مركّبًا دون تراجع ملحوظ في الأرباح. مع ذلك، أظهر مؤشر العملات البديلة تباينًا صارخًا. يُشير تقرير صادر عن CoinDesk Indices إلى أن مؤشر CoinDesk 80 انخفض بنسبة 46.4% في الربع الأول وحده، بينما انخفض مؤشر CoinDesk 20، الذي يتتبع السوق بشكل عام، بنسبة 23.2% خلال الفترة نفسها. وبحلول منتصف يوليو 2025، انخفض مؤشر CoinDesk 80 بنسبة 38% منذ بداية العام، بينما ارتفع مؤشر CoinDesk 5، الذي يتتبع البيتكوين والإيثيريوم وثلاث عملات رقمية رئيسية أخرى، بنسبة تتراوح بين 12% و13% خلال الفترة نفسها. وصف أندرو باهر، من شركة CoinDesk Indices، في مقابلة مع موقع ETF.com، هذه الظاهرة بأنها "مترابطة تمامًا، ومع ذلك تختلف اختلافًا جذريًا في أداء الربح والخسارة". يبلغ معامل الارتباط بين مؤشر CoinDesk 5 ومؤشر CoinDesk 80 نسبة 0.9، مما يعني أن اتجاهاتهما متطابقة تمامًا. ومع ذلك، حقق الأول ارتفاعًا طفيفًا بنسبة خانتين، بينما انخفض الثاني بنسبة تقارب 40%. يُظهر هذا أن العوائد المتنوعة من حيازة العملات الرقمية البديلة ذات رأس المال السوقي الصغير ضئيلة، في حين أن تكاليف الأداء مرتفعة للغاية. أداء الأصول ذات رأس المال السوقي الصغير أسوأ من ذلك. فبحسب بلومبيرغ، اعتبارًا من نوفمبر 2025، انخفض مؤشر MarketVector Digital Assets 100 Small-Cap إلى أدنى مستوى له منذ نوفمبر 2020. على مدى السنوات الخمس الماضية، حقق هذا المؤشر عائدًا يقارب -8%، بينما ارتفع مؤشر رأس المال السوقي الكبير المقابل بنحو 380%. من الواضح أن الصناديق المؤسسية تُفضل الأصول ذات رأس المال السوقي الكبير وتتجنب المخاطر القصوى. بالنظر إلى أداء العملات البديلة في عام 2024، انخفض مؤشر كايكو للشركات الصغيرة بأكثر من 30% خلال العام، كما واجهت العملات ذات رأس المال المتوسط ​​صعوبة في مواكبة مكاسب البيتكوين. وتركزت مكاسب السوق بشكل كبير في عدد قليل من العملات ذات الأداء المتميز، مثل SOL وريبل. وعلى الرغم من أن إجمالي حجم تداول العملات البديلة قد انتعش لفترة وجيزة ليصل إلى ذروته في عام 2021، إلا أن 64% من حجم التداول تركز في أفضل عشر عملات بديلة. لم تختفِ السيولة في سوق العملات المشفرة، بل تحولت نحو الأصول ذات القيمة العالية. ويُظهر كل من نسبة شارب وحجم الانخفاض اتساعًا إضافيًا للفجوة عند المقارنة من منظور العائد المعدل حسب المخاطر. لم يقتصر الأمر على تسجيل مؤشر CoinDesk 80 ومؤشرات العملات البديلة المختلفة ذات رأس المال الصغير عوائد سلبية فحسب، بل أظهروا أيضًا تقلبات مماثلة أو حتى أعلى من تقلبات الأسهم. فقد انخفض مؤشر CoinDesk 80 بنسبة 46.4% في ربع واحد. بعد جولة أخرى من الانخفاضات، تراجع مؤشر MarketVector للشركات الصغيرة إلى أدنى مستوى له منذ بداية الجائحة في نوفمبر. وشهد مؤشر العملات البديلة انخفاضات هائلة في مكافآتها، حيث انخفض مؤشر Kaiko للشركات الصغيرة بأكثر من 30% في عام 2024، وهبط مؤشر CoinDesk 80 بنسبة 46% في الربع الأول من عام 2025، وبحلول نهاية عام 2025، عاد مؤشر الشركات الصغيرة إلى أدنى مستوى له في عام 2020. في المقابل، حقق مؤشرا S&P 500 وNasdaq 100 عوائد تراكمية بلغت 25% و17% على التوالي على مدى عامين، مع انخفاضات قصوى تتراوح بين 5% و9% فقط. وبينما يشهد سوق الأسهم الأمريكي تقلبات، إلا أنها قابلة للسيطرة عمومًا؛ ومع ذلك، فإن تقلبات مؤشرات العملات المشفرة مدمرة للغاية. حتى مع الأخذ في الاعتبار التقلبات العالية للعملات البديلة كسمة هيكلية، فإن نسبة المخاطرة إلى العائد للوحدة الواحدة في الفترة 2024-2025 لا تزال أقل بكثير من تلك الخاصة بمؤشر سوق الأسهم الأمريكية الأوسع. بين عامي 2024 و2025، كانت نسبة شارب لمؤشر العملات البديلة الإجمالية سالبة؛ بينما أظهر مؤشرا ستاندرد آند بورز 500 وناسداك نسب شارب قوية حتى بدون تعديل التقلبات. وبعد تعديل التقلبات، اتسعت الفجوة بينهما. الاستنتاج الأول من البيانات المذكورة أعلاه هو اتجاه تركز السيولة والهجرة نحو الأصول ذات القيمة العالية. تشير تقارير بلومبيرغ وويلبوك حول مؤشر ماركت فيكتور للشركات الصغيرة إلى أن أداء العملات البديلة ذات رأس المال الصغير كان ضعيفًا باستمرار منذ بداية عام 2024، مع تدفق الأموال المؤسسية إلى صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين والإيثيريوم. بالإضافة إلى ملاحظات كايكو، ورغم انتعاش إجمالي حجم تداول العملات البديلة إلى مستويات عام 2021، إلا أن الأموال تتركز في أفضل عشر عملات بديلة. ويتضح اتجاه السوق جليًا: لم تنسحب السيولة تمامًا من سوق العملات المشفرة، بل تحولت نحو الأصول ذات القيمة العالية. كانت سوق العملات البديلة الصاعدة في الماضي في جوهرها استراتيجية تداول أساسية، وليست تفوقًا هيكليًا للأصول. في ديسمبر 2024، ارتفع مؤشر كريبتو رانك لسوق العملات البديلة الصاعدة إلى 88 نقطة، ثم هوى إلى 16 نقطة في أبريل 2025، مما محا مكاسبه بالكامل. أصبحت سوق العملات البديلة الصاعدة في عام 2024 مثالًا كلاسيكيًا على فقاعة تنفجر؛ فبحلول منتصف عام 2025، كانت محفظة العملات البديلة قد فقدت معظم مكاسبها، بينما واصل مؤشرا ستاندرد آند بورز 500 وناسداك نموهما بفضل التراكم. بالنسبة للمستشارين الماليين وموزعي الأصول الذين يفكرون في تنويع استثماراتهم لتشمل ما هو أبعد من البيتكوين والإيثيريوم، تُقدم بيانات CoinDesk دراسة حالة واضحة. ففي منتصف يوليو 2025، حقق مؤشر CoinDesk 5، الذي يتتبع أداء السوق بشكل عام، ارتفاعًا طفيفًا بنسبة خانتين عشريتين منذ بداية العام، بينما انخفض مؤشر العملات البديلة المتنوع، CoinDesk 80، بنسبة تقارب 40%، مع وجود ارتباط ضعيف جدًا بينهما لا يتجاوز 0.9. لم يحقق المستثمرون الذين خصصوا استثماراتهم للعملات البديلة ذات رأس المال السوقي الصغير عوائد تنويع كبيرة؛ بل على العكس، تكبدوا خسائر وعوائد تفوق بكثير تلك التي تكبدها البيتكوين والإيثيريوم والأسهم الأمريكية، مع بقائهم عرضة لنفس العوامل الاقتصادية الكلية. حاليًا، يُنظر إلى معظم العملات البديلة على أنها أهداف تداول تكتيكية وليست تخصيصات أصول استراتيجية. في الفترة من 2024 إلى 2025، أظهرت صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للبيتكوين والإيثيريوم عوائد أفضل بكثير معدلة حسب المخاطر، كما حققت الأسهم الأمريكية أداءً استثنائيًا. يتركز السيولة في سوق العملات الرقمية البديلة بشكل متزايد على عدد قليل من "العملات ذات الجودة المؤسسية"، مثل SOL وRipple وغيرها من الرموز المميزة ذات العوامل الإيجابية المستقلة أو الآفاق التنظيمية الواضحة. ويتعرض تنوع الأصول على مستوى المؤشر لضغوط السوق. ففي عام 2025، ارتفع مؤشرا S&P 500 وNasdaq 100 بنحو 17%، بينما انخفض مؤشر CoinDesk 80 للعملات الرقمية بنسبة 40%، وتراجعت العملات الرقمية ذات رأس المال الصغير بنسبة 30%. ما دلالة ذلك على السيولة في دورة السوق القادمة؟ اختبر أداء السوق بين عامي 2024 و2025 قدرة العملات الرقمية البديلة على تحقيق قيمة متنوعة أو التفوق على أداء السوق في ظل بيئة تتسم بتزايد الإقبال على المخاطرة الكلية. وخلال هذه الفترة، حققت الأسهم الأمريكية نموًا برقمين متتاليين لعامين متتاليين مع انخفاضات يمكن التحكم بها. واكتسبت عملتا البيتكوين والإيثيريوم اعترافًا مؤسسيًا من خلال صناديق المؤشرات المتداولة الفورية، واستفادتا من بيئة تنظيمية أكثر مرونة. في المقابل، لم يقتصر الأمر على تسجيل مؤشر العملات البديلة عوائد سلبية وانخفاضات حادة، بل حافظ أيضًا على ارتباط وثيق مع العملات الرقمية الرئيسية والأسهم، مما حال دون تعويض المستثمرين عن المخاطر الإضافية التي تحملوها. لطالما سعت الصناديق المؤسسية إلى تحقيق أداء متميز. فقد حقق مؤشر MarketVector للشركات الصغيرة عائدًا سلبيًا بنسبة 8% على مدى خمس سنوات، بينما ارتفع مؤشر الشركات الكبيرة المقابل بنسبة 380%. تعكس هذه الفجوة الهجرة المستمرة لرؤوس الأموال نحو الأصول ذات الأنظمة الواضحة، والسيولة الوفيرة في سوق المشتقات، والبنية التحتية الراسخة لحفظ الأصول. انخفض مؤشر CoinDesk 80 بنسبة 46% في الربع الأول، وسجل انخفاضًا بنسبة 38% منذ بداية العام حتى منتصف يوليو، مما يشير إلى أن اتجاه هجرة رؤوس الأموال نحو الأصول ذات القيمة العالية لم ينعكس فحسب، بل إنه يتسارع. بالنسبة لمستثمري البيتكوين والإيثيريوم الذين يقيمون حاليًا ما إذا كان ينبغي عليهم تخصيص جزء من استثماراتهم لرموز العملات المشفرة ذات رأس المال الأصغر، فإن بيانات الفترة 2024-2025 تقدم إجابة واضحة: فقد كان أداء العوائد المطلقة لمحفظة العملات البديلة أقل من أداء الأسهم الأمريكية، وكانت عوائدها المعدلة حسب المخاطر أقل من البيتكوين والإيثيريوم؛ وعلى الرغم من وجود ارتباط قوي بنسبة 0.9 مع رموز العملات المشفرة ذات رأس المال الكبير، إلا أنها فشلت في توفير أي قيمة تنويع.