لدى Robinhood ثلاثة أضعاف عدد مستخدمي Coinbase: لماذا يحبها السوق أكثر؟

المصدر: تقرير التمويل اللامركزي؛ المؤلف: مايكل نادو؛ الترجمة: BitpushNews

بعض أفضل العملات البديلة أداءً في هذه الدورة ليست حتى رموزًا - إنها أسهم مرتبطة بالأصول المشفرة. كان أداء Robinhood الأكثر إثارةً للدهشة. فقد ارتفع سعر سهمها 17 ضعفًا في أقل من عامين، محولًا أحد أكثر استثماراتنا جرأةً (حيث انخفض سعر سهم HOOD بنسبة 80% عن سعر طرحه الأولي في عام 2022) إلى مكسب كبير لمحفظتنا الاستثمارية. قمنا بتجميع الأسهم لأول مرة خلال السوق الهابطة الأخيرة (بمتوسط ​​تكلفة 21.49 دولارًا) وخرجنا منها في أكتوبر، محققين مكاسب تجاوزت 550%. الآن، مع تسارع نمو المنتج وهيكل إيرادات أكثر تنوعًا مما كان عليه قبل عامين، عادت Robinhood رسميًا إلى "قائمة مراقبتنا" (قائمة مشترياتنا في السوق الهابطة). يقدم هذا التقرير تحديثًا لأساسيات الشركة وتقييمها واستراتيجيتها للتوسع في أصول العملات المشفرة وأسواق التنبؤ، استنادًا إلى البيانات. تنويه: الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب ولا ينبغي اعتبارها نصيحة استثمارية.

الإيرادات ونمو الإيرادات

مصدر البيانات: Yahoo Finance، Robinhood

حققت Robinhood إيرادات بلغت 2.95 مليار دولار في عام 2024، بزيادة قدرها 58% عن عام 2023. وحتى الربع الثالث من هذا العام، حققت إيرادات بلغت 3.19 مليار دولار، متجاوزة بذلك إجمالي إيراداتها للعام السابق بأكمله. خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، بلغت إيرادات الشركة 4.2 مليار دولار (بزيادة قدرها 31% على أساس سنوي). فيما يلي، سنستعرض مصادر الإيرادات ونمو كل خط من خطوط أعمال الشركة.

تحليل تكوين الإيرادات

مصدر البيانات: Robinhood 10Q

النتائج الرئيسية

• على مدى السنوات الخمس الماضية، نمت إيرادات Robinhood بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 34%. حققت الشركة صافي ربح قياسي بلغ 565 مليون دولار في الربع الثالث (بزيادة قدرها 271% على أساس سنوي).

  النقاط الرئيسية

  • نما إيراد Robinhood بمعدل نمو سنوي مركب قدره 34% على مدى السنوات الخمس الماضية. حققت الشركة صافي ربح قياسي بلغ 565 مليون دولار أمريكي في الربع الثالث (بزيادة قدرها 271% على أساس سنوي). وتمثل العملات المشفرة 21% من إجمالي إيرادات Robinhood منذ بداية العام (وهي النسبة نفسها في العام الماضي). وبلغت الإيرادات القائمة على المعاملات 1.85 مليار دولار أمريكي منذ بداية العام (مقارنةً بـ 1.65 مليار دولار أمريكي في عام 2024). وبشكل عام، تمثل الإيرادات القائمة على المعاملات 58% من إجمالي الإيرادات (مقارنةً بـ 77% في عام 2021). يشير هذا إلى أن: 1) الإيرادات القائمة على المعاملات في ازدياد (بما في ذلك الأسهم والخيارات والعملات المشفرة)، و2) أن روبن هود تُضيف باستمرار مصادر دخل جديدة. ما هي هذه المصادر الجديدة؟ لقد بلغت إيرادات أسواق التنبؤات (عبر كالشي) 100 مليون دولار أمريكي سنويًا، وهو أسرع خطوط أعمالها نموًا على الإطلاق. يضم روبن هود جولد حاليًا 3.9 مليون مستخدم، يدفعون 5 دولارات أمريكية شهريًا، ويُدرّون 234 مليون دولار أمريكي من إيرادات الاشتراكات السنوية. نحن نستخدم المنتج بأنفسنا. أُضيفت رسوم السحب الفوري، ونشاط سوق العقود الآجلة، ودخل التبادل (بطاقة ائتمان روبن هود) إلى "الإيرادات الأخرى". بالإضافة إلى إيراداتها القائمة على المعاملات ومصادر الدخل الجديدة، حققت روبن هود أكثر من 1.1 مليار دولار أمريكي من صافي دخل الفوائد (35% من إجمالي الإيرادات) حتى نهاية الربع الثالث.

    الإيرادات القائمة على التداول

    

    مصدر البيانات: Robinhood 10Q

    النقاط الرئيسية

    • الخيارات هي مصدر دخل Robinhood الرئيسي.

    • 

      الأساسيات

      المستخدمون

      

      مقارنة التقييم

      

      بعض الأفكار

      • تتفوق منصات التداول فائقة السيولة (العقود الدائمة + التداول الفوري) على جميع المنصات الأخرى من حيث حجم التداول، ولكنها تحقق أقل قدر من الإيرادات.

      • تواجه منصة Uniswap أكبر تحدٍ في تحقيق الدخل من المستخدمين، لأنه تاريخيًا، كانت 100% من رسوم التداول تُدفع لمزودي السيولة (مقترحات الحوكمة الأخيرة تُغير هذا الوضع).

      • تواجه منصة Uniswap أكبر تحدٍ في تحقيق الدخل من المستخدمين، لأنه تاريخيًا، كانت 100% من رسوم التداول تُدفع لمزودي السيولة (مقترحات الحوكمة الأخيرة تُغير هذا الوضع).

      <

      العملات الرقمية مقابل منصة HOOD

      • يبلغ عدد مستخدمي Coinbase ثلث عدد مستخدمي منصة HOOD تُعدّ Robinhood أقل قيمةً من Coinbase، لكن إيرادات Coinbase تُقارب ضعف إيرادات Robinhood.

      • مع ذلك، من حيث القيمة السوقية، يتم تداول Coinbase بخصم 53% مقارنةً بـ Robinhood.

      لماذا؟

      نعتقد أن السوق يُفضّل Robinhood للأسباب التالية:

      • تشمل أعمالها المتنوعة الأسهم والخيارات وأسواق التنبؤ والعملات المشفرة.

      • يُنظر إلى Robinhood على أنها "تطبيق شامل" وتتوسع في القطاع المالي الاستهلاكي/التجزئة.

      • يُنظر إلى Robinhood على أنها "تطبيق شامل" وتتوسع في القطاع المالي الاستهلاكي/التجزئة.

      • لا تزال Coinbase تُعتبر "بورصة عملات مشفرة" (على الرغم من أن أعمالها تتجاوز ذلك بكثير). التراخيص التنظيمية. Robinhood مسجلة كوسيط مالي وتخضع لتنظيم هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). Coinbase ليست كذلك. هذا يعني أن Coinbase لا يمكنها تقديم الأسهم أو الخيارات أو الإقراض بالهامش، إلخ. لديها قاعدة مستخدمين أكبر وأكثر نشاطًا. عانت Coinbase من صعوبة في نمو المستخدمين منذ عام 2021. بالمقارنة مع الشركات المالية التقليدية، بلغت إيرادات Robinhood خلال الاثني عشر شهرًا الماضية 18% من إيرادات Charles Schwab. لدى Charles Schwab 38 مليون حساب نشط (لدى Robinhood 27.1 مليون). خارطة طريق المنتج تاريخ تطوير Robinhood للعملات المشفرة: 2018: أطلقت Robinhood رسميًا تداول الأصول المشفرة في ولايات مختارة، ودعمت في البداية BTC وETH. 2019: حصلت على ترخيص BitLicense من ولاية نيويورك، مما سمح لها بتقديم الأصول المشفرة التداول في نيويورك. 2020: شهد حجم تداول الأصول المشفرة ارتفاعًا ملحوظًا. تزامن ذلك مع زيادة كبيرة في قاعدة مستخدمي Robinhood، حيث مثّلت جائحة كوفيد-19 فترةً من تجدد الاهتمام بتداول الأسهم والأصول المشفرة بين المستثمرين الأفراد. في عام 2021، أفادت Robinhood بأن تداول الأصول المشفرة شكّل 41% من إيراداتها في الربع الأول، مدفوعًا بشكل أساسي بتداول Dogecoin (الذي شكّل 25% من إجمالي الإيرادات!). في وقت لاحق من ذلك العام، قدّمت Robinhood طلبًا للاكتتاب العام الأولي، مشيرةً إلى أن تداول الأصول المشفرة يُمثّل جزءًا هامًا من أعمالها. في عام 2022، أعلنت الشركة عن إطلاق ميزة محفظة العملات المشفرة، مما يسمح للمستخدمين بإيداع وسحب الأصول المشفرة. في عام 2023، أعلنت عن إضافة العديد من الأصول المشفرة الجديدة للتداول على منصتها، وخطط للتوسع في الاتحاد الأوروبي. في عام 2024، أعلنت الشركة عن شراكة مع Arbitrum (شبكة إيثيريوم من الطبقة الثانية)، مما يسمح للمستخدمين بالوصول إلى تداول مقايضات DEX على Arbitrum. أعلنت الشركة لاحقًا عن تكاملها مع MetaMask، مما يتيح للمستخدمين شراء الأصول الرقمية على Robinhood وتمويل محافظهم عبر بطاقات الخصم أو التحويلات المصرفية أو أموال حسابات Robinhood الحالية. بعد ذلك، أطلقت الشركة خدمة التخزين لعملائها الأوروبيين، بالإضافة إلى واجهة برمجة تطبيقات (API) لتداول العملات الرقمية، توفر الوصول إلى بيانات السوق وإمكانية تنفيذ الأوامر برمجيًا. استحوذت الشركة على منصة Bitstamp العالمية لتداول العملات الرقمية، والتي تضم 4.4 مليون مستخدم وإيرادات بقيمة 200 مليون دولار. كما أعلنت الشركة عن دعم Base (الطبقة الثانية من Coinbase). تسعى الشركة لتصبح نقطة دخول رئيسية للأصول الرقمية للمتداولين الأفراد (مزيد من الأصول، الوصول إلى المحافظ، التكامل، رسوم منخفضة). في عام 2025، ستتكامل الشركة بشكل كامل مع منصة Bitstamp، وستطلق محفظة Robinhood الرقمية الإصدار الثاني (مبادلات عبر السلاسل، اتصال DeFi، وظائف Arbitrum، مبادلات محتملة عبر Base وSolana، تجربة محفظة Web3). تنتظر الشركة موافقة الولايات المتحدة على خدمات تخزين الأصول الرقمية، وستقدم خدمات الأصول الرقمية للمؤسسات من خلال Bitstamp، وستعلن عن خطط لبناء طبقة ثانية على Arbitrum.

      • أعلنت Robinhood عن خطط لترميز الأسهم العامة والخاصة (تداول على مدار الساعة، تسوية فورية، تكامل مع التمويل اللامركزي، وصول عالمي للمستخدمين خارج الولايات المتحدة، وهيكل تكلفة أقل مقارنة بقنوات الوساطة التقليدية). في هذه المرحلة، تضع Robinhood بذور "العملات الرقمية المتكاملة"، مستفيدةً من بنيتها التحتية (Bitstamp، Robinhood Crypto، Arbitrum) وقاعدة مستخدميها لتشمل: منصات تداول عالمية منظمة؛ حلول متكاملة لحفظ الأصول؛ ترميز متكامل مع التمويل اللامركزي؛ محافظ وأنظمة دفع؛ وبوابات إيداع/سحب. ما هي الخلاصة؟ Robinhood تبني منصة متكاملة لترميز الأصول الرقمية وتداولها وتقديم الخدمات المالية.

        خارطة الطريق المستقبلية

        

        المرحلة 1 (قيد التنفيذ)

        • تم إطلاق ما يقرب من 800 سهم متداول علنًا ومُرمّز في الاتحاد الأوروبي، ويتوسع البرنامج ليشمل الأسهم الخاصة.

        • يتم التداول فقط داخل تطبيق Robinhood (التحويلات الخارجية غير مدعومة).

        • مبني على Arbitrum.

        • بناءً على Arbitrum.

        

        المرحلة الثانية (أوائل عام 2026)

        • الاستفادة من Bitstamp للتداول على مدار الساعة، بالتزامن مع تداول الأصول المشفرة.

        • وصول عالمي + سيولة مستمرة.

        • المنافسة>

          • تقوم جميع منصات الوساطة والتداول الرئيسية حاليًا بتطبيق تداول العملات المشفرة. تشارلز شواب، فيديلتي، إنترأكتيف بروكرز، ويبول، إي تريد.

          • جميعها تسعى للحصول على **رسوم تداول العملات المشفرة السخية**. قد تؤدي هذه المنافسة إلى تقليص هوامش ربح روبن هود.

          • في الوقت نفسه، تُعد كوين بيس رائدة في **البنية التحتية الأصلية للعملات المشفرة ومجموعة المنتجات**.

          مخاطر التنفيذ

          يواجه الفريق **مهمة شاقة**: الجمع بين تجربة المستخدم المتميزة وتطبيق الهاتف المحمول من Robinhood مع مسار العملات المشفرة، وهو أمر ليس بالهين.

          مخاطر استراتيجية الترميز

          تكمن الفائدة الحقيقية للترميز في أن **الأسهم الفعلية يتم ترميزها**.

          لماذا؟

          هذا يعني أن محفظة العملات المشفرة الخاصة بالمساهم (التي اجتازت عملية اعرف عميلك KYC) هي **السجل الرسمي للملكية**. وهذا يعني أن الأرباح ستُدفع إلى المحفظة.

          الآن. **Robinhood لا يمكن تحديد الأسهم التي سيتم ترميزها وتلك التي لن يتم ترميزها. الجهة المصدرة (الشركة) هي من تقرر.

          هل لديهم الحافز لترميز أسهمهم اليوم؟ في رأينا، هذا غير مؤكد. نعتقد أنه إذا تمكنوا من: **خفض تكاليف الإصدار**، **توسيع قنوات التوزيع**، **تحسين السيولة**، **تقليل احتكاك التسوية**، و**فتح آفاق جديدة لمجموعات المستثمرين عالميًا**، فسوف يرغبون في ترميز أسهمهم. اليوم، هذه المزايا غير كافية لتحفيز الشركات الكبيرة القائمة على ترميز أسهمها. **بالتأكيد ليس** قبل تطبيق لوائح جديدة. علاوة على ذلك، لا يطالب مساهموهم بذلك اليوم. ونعتقد أن مزودي الخدمات الحاليين، مثل وكلاء التحويل، والوسطاء الرئيسيين، وأمناء الحفظ، وشبكات المقاصة، وصناع السوق، وموظفي إدارة الصناديق/المكاتب الخلفية، يعارضون ذلك. الخلاصة الرئيسية هي؟ لدى Robinhood حافز قوي للدفع نحو ترميز الأسهم. ومع ذلك، فإن سيطرتهم على تبني الجهات المصدرة لترميز الأسهم محدودة. نعتقد أن هذا سيستغرق الأمر وقتًا أطول مما يتوقعه السوق حاليًا. باختصار، نما إيراد Robinhood بمعدل نمو سنوي مركب قدره 34% على مدى السنوات الخمس الماضية. في السنوات الأخيرة، جاء النمو من جميع خطوط التداول (العملات المشفرة، والأسهم، والخيارات). يشير الإيراد الإضافي من Robinhood Gold، وأسواق التنبؤ، وخدمات العملات المشفرة (المحافظ، والتخزين، والتحويلات، والتوسع الأوروبي، والبطاقات المرتبطة بالعملات المشفرة، وArbitrum L2) إلى توقعات واعدة للإيرادات. نحن معجبون بفريق القيادة هذا، وسجلهم الحافل بتقديم تجربة مستخدم ممتازة، ورؤيتهم للتحول نحو "العملات المشفرة الكاملة". من خلال استخدام هذا المنتج لتحويل الأصول (بسلاسة وسرعة) وتقديم حوافز لتحويل الأصول (مكافآت نقدية تتراوح بين 2 و4% بناءً على قيمة الأصل)، تشنّ Robinhood هجومًا استباقيًا على شركات مثل Charles Schwab وFidelity وCoinbase وغيرها. في الوقت نفسه، تتحدى Robinhood الآن Coinbase في الخدمات المتخصصة بالعملات المشفرة، وتقود الطريق في استراتيجيات التوكنة. نعتقد أن Robinhood لديها القدرة على أن تصبح مؤسسة مالية رائدة في المستقبل. مع ذلك، يتم تداول أسهمها حاليًا عند 56 ضعف أرباحها. نعتقد أن إيرادات العملات المشفرة (التي تمثل الآن نسبة كبيرة تبلغ 21% من الإيرادات) ستتأثر سلبًا على المدى القريب، إلى جانب ميل المستثمرين الأفراد عمومًا إلى تجنب المخاطر. بالنظر إلى انخفاض الإيرادات بنسبة 25% في عام 2022 وتراجعها بنسبة 80%، فمن المرجح أن نشهد تصحيحًا كبيرًا مماثلًا في ظل بيئة تتسم بتجنب المخاطر. نعتقد أن هذا قد يمثل فرصة شراء ممتازة للاستثمار طويل الأجل. لهذا السبب، فإن سهم HOOD مدرج على قائمة مراقبتنا.