OKG Research: لماذا يتم تسريع تشريع العملات المستقرة في هذا الوقت؟

اتخذ مجلس الشيوخ الأمريكي والمجلس التشريعي في هونج كونج خطوات رئيسية بشأن تنظيم العملات المستقرة في نفس الوقت تقريبًا هذا الأسبوع: حيث أقر الأول الاقتراح الإجرائي لقانون GENIUS بميزة ساحقة، مما مهد الطريق لأول مشروع قانون فيدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة؛ وقد أقر المجلس التشريعي في هونغ كونغ القراءة الثالثة لمشروع قانون العملات المستقرة، مما جعل هونغ كونغ أول ولاية قضائية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ تنشئ نظام ترخيص العملات المستقرة. إن الدرجة العالية من التداخل بين الإيقاعات التشريعية في الشرق والغرب ليست مجرد تصادم بالصدفة، بل هي أيضاً منافسة على الحق في التحدث في مجال التمويل المستقبلي.

قد يتجاوز حجم المعاملات السنوية للعملات المستقرة 100 تريليون دولار أمريكي في عام 2030 

وفقًا لإحصاءات غير كاملة من OKG Research، فإن القيمة السوقية الحالية للعملات المستقرة العالمية تقترب من 250 مليار دولار أمريكي، وهي زيادة تزيد عن 22 مرة في السنوات الخمس الماضية؛ من بداية عام 2025 حتى الآن، تجاوز حجم المعاملات على السلسلة 3.7 تريليون دولار أمريكي، ومن المتوقع أن يقترب من 10 تريليون دولار أمريكي للعام بأكمله. وقد تم استخدام العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، والتي تمثلها USDT وUSDC، على نطاق واسع في المعاملات والتحويلات المالية في الأسواق الناشئة، وفي بعض المناطق يتجاوز حجمها حجم أنظمة الدفع التقليدية. قفزت العملات المستقرة من الأصول الهامشية إلى عقدة رئيسية في شبكة الدفع العالمية والمنافسة السيادية. إن التسارع المتزامن تقريبًا في التشريع من قبل الولايات المتحدة وهونج كونج يعني أن سوق العملات المستقرة العالمية قد دخلت فترة من الامتثال المتسارع. وبناءً على ذلك، أشارت شركة OKG Research إلى نموذج الحساب السابق لبنك ستاندرد تشارترد، وبالاشتراك مع الإيقاع الحالي لإصدار الإشارات التنظيمية وموقف الصناديق المؤسسية، على أساس الحفاظ على معدل دوران العملة المستقرة الحالي دون تغيير أساسي، فقد تم حساب ما يلي: في ظل السيناريو المتفائل حيث يتم طرح إطار الامتثال العالمي تدريجيًا وتبنيه على نطاق واسع من قبل المؤسسات والأفراد، سيصل المعروض من سوق العملات المستقرة العالمية إلى 3 تريليون دولار أمريكي في عام 2030، وسيصل حجم المعاملات الشهرية على السلسلة إلى 9 تريليون دولار أمريكي، وقد يتجاوز إجمالي حجم المعاملات السنوي 100 تريليون دولار أمريكي. وهذا يعني أن العملات المستقرة لن تكون على قدم المساواة مع أنظمة الدفع الإلكترونية التقليدية فحسب، بل ستحتل أيضًا مكانة أساسية هيكلية في شبكة المقاصة العالمية. من حيث القيمة السوقية، ستصبح العملات المستقرة "النوع الرابع من الأصول النقدية الأساسية" بعد السندات الحكومية والنقد والودائع المصرفية، وستصبح وسيلة مهمة للمدفوعات الرقمية وتداول الأصول.

والأمر الأكثر أهمية هو أنه في ظل هذا الاتجاه للنمو، فإن هيكل الاحتياطي للعملات المستقرة سيكون له أيضًا تأثير ردود الفعل على الاقتصاد الكلي. ذكرت شركة OKG Research في وقت سابق أن الحجم الحالي للعملات المستقرة قد استوعب حوالي 3% من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي على وشك النضج، لتحتل المرتبة 19 في قائمة حاملي سندات الخزانة الأمريكية في الخارج.

ونظرًا لأن قانون GENIUS يتطلب صراحةً أن تكون 100% من الاحتياطيات في أصول عالية السيولة بالدولار الأمريكي، فإن سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تعتبر الخيار الرئيسي (حاليًا أكثر من 80% من أصول احتياطي USDT/USDC مرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية). وإذا تم تقديرها على أساس نسبة تخصيص 50%، فإن القيمة السوقية البالغة 3 تريليون دولار ستتوافق مع ما لا يقل عن 1.5 تريليون دولار من الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. ويقترب هذا الحجم من حيازات سندات الخزانة الأميركية الحالية التي يملكها المشترون السياديون الأجانب في الصين أو اليابان. من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة "أكبر دائن غير مرئي" لوزارة الخزانة الأمريكية.

مقارنة الأطر التنظيمية للعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ: إجماع على الاختلافات  

على الرغم من اختلاف الولايات المتحدة وهونغ كونغ في المسار التشريعي وبعض التفاصيل، فقد توصلتا إلى درجة عالية من الإجماع على المبادئ الأساسية مثل "تثبيت العملة القانونية، والاحتياطيات الكافية، والإصدار المرخص". يحدد قانون GENIUS "العملات المستقرة من نوع الدفع"، أي العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية مثل الدولار الأمريكي، والتي تعد باسترداد 1:1، وقد لا تحمل دخل فائدة، مع التركيز على سماتها غير المتعلقة بالأوراق المالية، في محاولة لمنع العملات المستقرة من التطور إلى منتجات مالية ذات سمات استثمارية. على أساس ضمان التثبيت الكامل 1:1، لم تقم هونج كونج بعد بتقييد دخل الفائدة وهيكل التثبيت، سعياً إلى فتح مسارات جديدة في سوق العملات المستقرة التي يهيمن عليها الدولار الأمريكي وتخصيص مساحة للابتكار المستقبلي.

من حيث متطلبات الاحتياطي، تتطلب كل من الولايات المتحدة وهونج كونج ترسيخًا كافيًا للأصول عالية السيولة، ولكن قانون GENIUS يحدد بوضوح أنواع الأصول الاحتياطية المؤهلة، بما في ذلك سندات الخزانة والنقد واتفاقيات إعادة الشراء، ويتطلب إجراء عمليات تدقيق شهرية؛ وتتطلب هونج كونج أيضًا عمليات التدقيق والحراسة المنفصلة، ​​ولكن أنواع الأصول الاحتياطية ليست محدودة بشكل كامل. من حيث الإطار المؤسسي، يتبنى قانون GENIUS نظامًا مزدوج المسار "الفيدرالي-الولائي"، مما يوفر ثلاثة مسارات لإصدار العملات المستقرة: تتقدم البنوك أو الشركات التابعة لها بطلب لإصدار العملات المستقرة وتشرف عليها هيئات تنظيمية مصرفية مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية؛ يمكن للمؤسسات غير المصرفية التقدم إلى مكتب مراقبة العملة لتصبح جهات إصدار مرخصة على المستوى الفيدرالي، أو الحصول على التراخيص من خلال الهيئات التنظيمية الحكومية. في هونغ كونغ، تصدر هيئة النقد في هونغ كونغ التراخيص بشكل موحد وتشترط أنه بغض النظر عما إذا كان مصدر العملة المستقرة يقع في هونغ كونغ، فيجب عليه التقدم بطلب للحصول على ترخيص طالما كان مرتبطًا بالدولار الهونغ كونغي أو يقدم خدمات نشطة للجمهور في هونغ كونغ.  

فيما يتعلق بإدارة الجهات المصدرة في الخارج، يحظر قانون GENIUS صراحة تداول العملات المستقرة الأجنبية غير المرخصة في السوق الأمريكية، ويسمح لوزارة الخزانة بإنشاء "قائمة عملات مستقرة غير متوافقة" وحظر مسارات تداولها من خلال مقدمي خدمات الأصول الرقمية في الولايات المتحدة؛ تركز هونج كونج بشكل أساسي على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الهونج كونجى، وتظل مفتوحة أمام العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار الهونج كونجى.  

وراء هذه الاختلافات المؤسسية تكمن المطالب المختلفة للمكانين فيما يتعلق بوضع العملات المستقرة. تلتزم الولايات المتحدة بشكل أساسي بالحفاظ على هيمنة الدولار الأمريكي وتلبية احتياجات التمويل الهيكلي المالي، وتروج للعملات المستقرة لتصبح امتدادًا للدولار الأمريكي على السلسلة؛ في حين تأمل هونج كونج في جذب مشاريع Web3 العالمية دون تقويض الاستقرار المالي المحلي، مما يترك مرونة في السياسات في العديد من التفاصيل، بهدف إنشاء بيئة اختبار للابتكار في مجال الامتثال في منطقة آسيا والمحيط الهادئ خاضعة للرقابة ولكن مفتوحة ومتوافقة.  

كيف سيؤثر تنفيذ تنظيم العملات المستقرة على نظام Web3 البيئي؟  

تكمن الأهمية الحقيقية لتطبيق تنظيم العملات المستقرة في توفير أساس للدفع والتسوية من أجل اعتماد Web3 على نطاق واسع. في مجال DeFi، على الرغم من أن العملات المستقرة مثل USDT وUSDC أصبحت أصول تسوية مهمة للابتكار المالي على السلسلة، إلا أن الافتقار إلى الوضع القانوني الواضح وآلية المساءلة يجعل من الصعب على المؤسسات المشاركة بشكل مباشر. إذا تم تنفيذ أطر تنظيم العملات المستقرة مثل قانون Genius واحدًا تلو الآخر، فإن العملات المستقرة التي يوفرها المصدرون الملتزمون ستصبح جوهر المقاصة لـ "DeFi الملتزم"، وسيتضمن البروتوكول المزيد من وحدات KYC وAML وتحديد الأصول، وسوف يتطور التمويل اللامركزي تدريجيًا إلى "شبكة مالية قابلة للتدقيق على السلسلة". في نظام الدفع Web3، سيؤدي تنفيذ الإشراف على العملات المستقرة إلى كسر الخط الرمادي بين سيناريوهات الدفع وتداول الأصول في الماضي، مما يسمح للعملات المستقرة بالانتقال حقًا من "وسطاء المعاملات" إلى "قنوات الدفع". لاحظت شركة OKG Research أنه منذ أن أعلنت Visa أن حجم المقاصة التراكمي للعملات المستقرة تجاوز 225 مليون دولار أمريكي، قامت عدد من شركات تكنولوجيا الدفع بدمج العملات المستقرة تدريجيًا في عمليات تسوية التجار الخاصة بها؛ استخدمت محافظ Web3 العملات المستقرة كأصول دفع افتراضية لتوسيع سيناريوهات الدفع الجزئي مثل إعادة الشحن والمكافآت والاشتراكات. تتحول المدفوعات على السلسلة من "أداة نقل داخل دائرة التشفير" إلى "واجهة مالية على مستوى المؤسسة"، والامتثال شرط أساسي ضروري لهذا التحول.

يكمن التغيير الأعمق في إعادة تشكيل هيكل المقاصة العالمية: حيث تعمل العملات المستقرة، من خلال تثبيت العملات الورقية بنسبة 1:1، على فتح الاتصال بين العملات المحلية والأصول الموجودة على السلسلة. وفي الوقت نفسه، فإنها لا تعتمد على نظام الحساب المصرفي ويمكنها تحقيق المقاصة "من نقطة إلى نقطة". وهذا يعني أنه في المدفوعات عبر الحدود المستقبلية، وتمويل التجارة على السلسلة، وأرباح الأصول المرجحة بالمخاطر وغيرها من السيناريوهات، قد تحل العملات المستقرة محل البنوك التقليدية كمركز لتداول رأس المال. في الماضي، عندما ناقشنا الانتشار الواسع النطاق لـ Web3، ركزنا كثيرًا على الاختراقات التكنولوجية وتجربة المستخدم، وتجاهلنا شرعية الأصول الأساسية. اليوم، توفر العملات المستقرة المتوافقة "القطعة الأخيرة من اللغز": فهي أصول تداول معترف بها مؤسسيًا ولديها إمكانية برمجة التداول على السلسلة. إنه بمثابة مرآة رقمية للدولار الأمريكي والدولار الهونج كونجى، ويمكن استخدامه مباشرة في بروتوكولات DeFi ومعاملات NFT.  

بعبارة أخرى، العملات المستقرة ليست ملحقًا لـ Web3، بل هي إحدى القوى التي تدفعها نحو التيار الرئيسي. مع دعم العملات المستقرة المتوافقة، من معاملات أصول RWA إلى مدفوعات الرواتب على السلسلة، ومن المقاصة عبر الحدود إلى واجهات الدفع Web3، ستصبح العملات المستقرة "أصول البنية التحتية" التي تعزز انتشار الاقتصاد على السلسلة على نطاق واسع.