انخفضت قيمة شركة مايكروسوفت إلى أدنى مستوى لها في عشر سنوات - الآن هو الوقت المناسب للشراء.

عندما كانت الحوسبة السحابية في بداياتها عام 2011، قال مارك أندريسن، المستثمر في رأس المال المخاطر، عبارته الشهيرة: "البرمجيات تلتهم العالم". كانت الأجهزة تتحول إلى سلع أساسية، وبدأت برمجيات المؤسسات تهيمن على ميزانيات تكنولوجيا المعلومات. تنبأت حكمة أندريسن الثاقبة بالتحول الذي تلى ذلك على مدى الخمسة عشر عامًا التالية، وخلق قيمة تُقدر بتريليونات الدولارات. من بين جميع شركات البرمجيات التقليدية، لم تستفد أي شركة أكثر من مايكروسوفت، التي استغلت الحوسبة السحابية للارتقاء من الركود إلى آفاق جديدة. ولكن الآن، ومع إعادة الذكاء الاصطناعي تشكيل صناعة التكنولوجيا بأكملها، تواجه البرمجيات - ومايكروسوفت - صدمة. ارتفع مؤشر iShares Semiconductor ETF بنسبة 10% منذ بداية العام، بينما انخفض مؤشر iShares Extended Technology-Software ETF بنسبة 20%. منذ بلوغه ذروته في يوليو من العام الماضي، انخفض سعر سهم مايكروسوفت بنسبة 28%، مما أدى إلى خسارة تريليون دولار من قيمته السوقية. لم تعد مايكروسوفت وشركات البرمجيات المنافسة لها تُعتبر اليوم شركات عادية، بل أصبحت محورًا رئيسيًا للتغير التكنولوجي الذي يشهده جيل كامل. كل هذا يحدث بوتيرة مذهلة.

لكن السوق أغفل نقطة حاسمة:كانت مايكروسوفت مستعدة بالفعل.

البنك الملكي صرح ريشي جالوريا، المحلل في بنك RBC الكندي، قائلاً: "إذا نظرت إلى منظومة مايكروسوفت التقنية بأكملها من أعلى إلى أسفل - ليس فقط سحابة Azure، بل أيضاً طبقة البيانات، وطبقة المطورين، وطبقة التطبيقات، وطبقة الأمان، وحتى أصول مثل LinkedIn والألعاب - أعتقد أن جميعها يمكن أن تستفيد من الذكاء الاصطناعي. مضاعف أرباح السهم الحالي أقل من متوسط ​​السوق. لذا، بعد الأخذ بعين الاعتبار جميع العوامل، أعتقد أن هذا السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية بشكل كبير." في الواقع، عندما يشتري المستثمرون أسهم مايكروسوفت الآن، يكون مستوى تقييمها مطابقاً تقريباً لمؤشر S&P 500 ككل. لكن مايكروسوفت ليست شركة عادية. وفقاً لمحللي وول ستريت، من المتوقع أن تنمو إيرادات مايكروسوفت بنسبة 16% لتصل إلى 328 مليار دولار في السنة المالية المنتهية في يونيو. ومن المتوقع أن ترتفع ربحية السهم بنسبة 21% لتصل إلى 16.48 دولاراً. لكن ما قد يكون السوق قد أغفله أكثر هو استراتيجية التحوط التي تتبعها مايكروسوفت في مجال الذكاء الاصطناعي - والتي ربما تكون الأقوى في هذا القطاع. يعود الفضل في ذلك إلى الخطوات الرائدة التي اتخذها الرئيس التنفيذي ساتيا ناديلا، والتي تمثلت في الاستثمار المكثف في الحوسبة السحابية والرهان المبكر على شركة OpenAI. ولا يقل أهمية عن ذلك، ولا يمكن تجاهله، أساس صعود مايكروسوفت، ألا وهو قطاع البرمجيات. ولا يزال هذا القطاع قويًا. هل اقتربت نهاية العالم؟ تغطي منتجات مايكروسوفت قطاعات تقنية متعددة، من برامج المكاتب إلى تخطيط موارد المؤسسات، وحتى أجهزة ألعاب الفيديو. ويتمثل التأثير المباشر للذكاء الاصطناعي في أقسام "الإنتاجية وعمليات الأعمال"، بما في ذلك Microsoft 365 (المعروف سابقًا باسم Office) وبرامج الأعمال الأخرى، بالإضافة إلى LinkedIn. ولا يزال هذا القطاع يمثل جوهر أعمال مايكروسوفت. في النصف الأول من السنة المالية 2026، حقق قطاع الإنتاجية وعمليات الأعمال مبيعات بقيمة 67 مليار دولار، ما يمثل 42% من إيرادات الشركة، ويساهم بأكثر من نصف أرباحها التشغيلية. وقد نمت مبيعات هذا القطاع بنسبة 16% على أساس سنوي، وهو أداء قوي لشركة ناضجة. وقد ساهم هذا الأداء أيضاً في رفع سعر سهم مايكروسوفت إلى ذروة بلغت 555 دولاراً للسهم الواحد في يوليو من العام الماضي، مما رفع القيمة السوقية للشركة إلى أكثر من 4 تريليونات دولار. إلا أن الوضع تدهور بشكل حاد في الخريف، حيث ركز السوق بشكل أكبر على الذكاء الاصطناعي باعتباره تهديداً لصناعة البرمجيات، حتى أن الكثيرين بدأوا يصفون هذا التراجع الحاد في الأسعار بأنه "التهديد الحقيقي لصناعة البرمجيات". style="font-family:Helvetica Neue">البرمجياتيوم القيامة". اليوم، يُشير الخطاب السائد حول البرمجيات إلى أن "الإنتاجية وعمليات الأعمال" و"الأقسام" تتعرض للتقويض بطرق متعددة. تنبع مخاوف السوق من وكلاء الذكاء الاصطناعي، وهي برامج تعمل على نماذج لغوية ضخمة وقادرة على إنجاز سلسلة من المهام المعقدة من خلال أوامر حوارية. في العام الماضي، كانت برامج وكلاء الذكاء الاصطناعي أول ما ظهر، وهي قادرة على كتابة جزء كبير من التعليمات البرمجية لتطبيق ما بسرعة تفوق سرعة البشر بكثير. وقد انخفضت تكلفة سطر التعليمات البرمجية بشكل ملحوظ. يشكل هذا مشكلة كبيرة لشركات البرمجيات التجارية الناجحة حاليًا: فإذا انخفضت تكلفة تطوير البرمجيات الجاهزة بسرعة، ستُزال عوائق دخول منافسين جدد. بل قد يقرر العملاء تطوير برمجيات مخصصة لاستبدال المنتجات الحالية. تتجاوز المخاطر المرتبطة بالوكلاء الأذكياء مجرد البرمجة. تكتسب أدوات أحدث وأكثر عمومية، تُعرف باسم "وكلاء سطح المكتب الأذكياء"، شعبية متزايدة في عالم التكنولوجيا. هذه الروبوتات، التي تستخدم نماذج لغوية ضخمة للتحكم في أجهزة الكمبيوتر، يُمكنها استبدال العديد من وظائف الأعمال التي تُشغّلها حاليًا برمجيات تجارية بوكلاء أذكياء يعملون على بدائل مجانية مفتوحة المصدر. حينها، ستشاهد مايكروسوفت المستخدمين البشريين وهم يُصبحون عاجزين أمام الآلات. سينهار نموذج إيرادات الاشتراك الذي رُوّج له في برمجيات الحوسبة السحابية، ليحل محله نموذج الدفع حسب الاستخدام، والذي سيكون أكثر فائدة للشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، وشركات تصنيع الرقائق، ومزودي خدمات الحوسبة السحابية واسعة النطاق. لن يكون أمام هوامش ربح مايكروسوفت القوية باستمرار - حيث يُحوّل قسم برمجيات الأعمال 82% من إيرادات المبيعات إلى ربح إجمالي - سوى الانخفاض. هذا سيناريو متشائم تصوّره بن ريتزيس، محلل الأبحاث في شركة ميليوس. في أبريل 2024، كتب: "ربما نكون في خضم تحول جيلي، حيث تتدفق الأموال بعيدًا عن شركات برامج التطبيقات باهظة الثمن وتعود إلى الشركات التي تدير البنية التحتية اللازمة لكتابة تلك البرامج". وقد عنون تحليله، مستعيرًا مقولة شهيرة لأندرسون: "الذكاء الاصطناعي يلتهم البرمجيات". في الأشهر الأخيرة، اجتاحت هذه النظرة التشاؤمية السوق، حتى أنها أدت إلى الحديث عن "نهاية البرمجيات". ولكن على عكس منافسيها الأصغر حجمًا، فإن أساس مايكروسوفت قوي بما يكفي لتجاوز هذه العاصفة. توفر الحوسبة السحابية حمايةً لها. يشهد قطاع الحوسبة السحابية لمايكروسوفت (وخاصةً Azure) نموًا سريعًا. مدفوعًا بالنمو الهائل في الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، زادت الإيرادات بنسبة تقارب 40% في الربع الثاني. صرحت مايكروسوفت بأن معدل النمو كان من الممكن أن يكون أسرع لولا نقص مراكز البيانات. في هذه السنة المالية، ستستثمر مايكروسوفت أكثر من 100 مليار دولار في النفقات الرأسمالية لزيادة السعة في هذا المجال. بفضل Azure، سيتجاوز قطاع أعمال "الحوسبة السحابية الذكية" لمايكروسوفت قريبًا برامج المؤسسات ليصبح قطاعها الرئيسي. يُعدّ هذا المصدر الأكبر للإيرادات. مع ذلك، سيصاحب نمو المبيعات انخفاض في هوامش الربح، إذ لا يوجد قطاع أعمال آخر يُضاهي البرمجيات من حيث الربحية. في نهاية المطاف، لا يمكن للذكاء الاصطناعي أن يعمل بدون الحوسبة السحابية، لأنّ الأنظمة الذكية تتطلب قدرات حاسوبية هائلة. بعبارة أخرى، حتى في حال حدوث "كارثة برمجية"، سيستمر Azure في الازدهار. مايكروسوفت هي الرابحة في جميع الأحوال. يُمثّل Azure خط الدفاع الأول لمايكروسوفت ضدّ اضطرابات البرمجيات، وهو مكلف للغاية. أما خط الدفاع الثاني لمايكروسوفت فيبدو الآن فعالاً من حيث التكلفة. تأسست OpenAI عام 2015، وكانت في البداية منظمة غير ربحية تُعنى بتوفير نماذج ذكاء اصطناعي مجانية ومفتوحة المصدر على مستوى العالم. وقد واجهت صعوبة في جمع التمويل الكافي لتغطية تكاليف موارد الحوسبة السحابية الضخمة اللازمة لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي. في عام 2019، أنشأت OpenAI كيانًا جديدًا: كيانًا يقبل تمويل الأسهم ولكنه يبقى تحت إشراف مجلس إدارة المنظمة غير الربحية. كانت مايكروسوفت أول من دخل هذا المجال، باستثمار مليار دولار. استخدمت OpenAI هذا المبلغ لبناء ChatGPT، وفي أقل من عامين بعد أشهر من إطلاقها، استثمرت مايكروسوفت 10 مليارات دولار إضافية. دُفعت معظم هذه المبالغ على شكل أرصدة Azure، ما يعني أن مايكروسوفت لم تستثمر استباقيًا في شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة فحسب، بل عززت أيضًا أعمالها السحابية في الوقت نفسه. استكشفت Azure، بالتعاون مع OpenAI، كيفية توسيع نطاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ما منح مايكروسوفت ميزة الريادة الحاسمة في ثورة الذكاء الاصطناعي هذه. في نهاية المطاف، استثمرت مايكروسوفت ما مجموعه 13 مليار دولار في OpenAI. ومع زيادة تمويل OpenAI، ارتفعت قيمتها السوقية بشكل كبير. في وقت سابق من هذا العام، أعلنت OpenAI عن إتمام جولة تمويل بقيمة 110 مليارات دولار، بمشاركة شركات مثل أمازون، وإنفيديا، ومجموعة سوفت بنك. تُقدر هذه الصفقة قيمة OpenAI بـ 840 مليار دولار. انخفضت حصة مايكروسوفت في هذه العملية، لكن من المرجح أن تتجاوز قيمة أسهمها في OpenAI الآن 200 مليار دولار. إذا سارت ثورة الذكاء الاصطناعي وفقًا للسيناريو الحالي، فستكون مايكروسوفت أكبر مساهم في أهم شركة ذكاء اصطناعي في العالم. سيستمر هذا البرنامج. لكي تصح النظرة التشاؤمية تجاه مايكروسوفت، يجب أن تتوافر عدة عوامل سلبية. يجب أن تحدث هذه الأمور بالتزامن: أولًا، يجب أن تفقد OpenAI مكانتها الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي. (هذا ليس مستحيلًا: فقد كان يُعتقد أن أكبر الرابحين في بدايات الإنترنت هما AOL وYahoo). ثانيًا، يجب أن تفقد Microsoft Azure نفوذها في هذا القطاع. فهي حاليًا ثاني أكبر مزود لخدمات الحوسبة السحابية بعد Amazon AWS، ومعدل نموها أسرع. أخيرًا، يجب أن "يستحوذ" الذكاء الاصطناعي على البرمجيات بشكل كامل. ومع ذلك، لا يوجد حاليًا دليل يُذكر على حدوث ذلك. تشير المؤشرات الأولية إلى أن الذكاء الاصطناعي سيعمل جنبًا إلى جنب مع برامج المؤسسات، بدلًا من استبدالها. وبصفتها رائدة في مجال الوكلاء الأذكياء، أجرت Anthropic عرضًا توضيحيًا للمؤسسات الشهر الماضي، مع التركيز على استخدام البرامج الحالية. تُصوّر الشركة الوكيل كمساعد عالي الكفاءة، بارع بشكل خاص في استخدام Excel وPowerPoint وتطبيقات Microsoft الأخرى. دفع هذا المشهد المستثمرين إلى إعادة النظر في الادعاء القائل بأن "البرمجيات محكوم عليها بالزوال". ومنذ ذلك الحين، استعادت صناديق iShares Software المتداولة في البورصة بعض خسائرها، كما ارتفع سعر سهم Microsoft بنسبة 5%.