بالنظر إلى العملات المستقرة من منظور المثلث الذهبي، من سيكون الفائز النهائي؟

المؤلف: YettaS، شريك استثماري في Primitive Ventures؛ الترجمة: Golden Finance xiaozou

الابتكار الأصلي الحقيقي هو منتج لم يسبق له مثيل، ولا يمكن أن ينشأ إلا في ظل نموذج التكنولوجيا الناشئة. في مجال Web3، نتساءل دائمًا: ما نوع الابتكار الأصلي حقًا في مجموعة تقنيات التشفير؟

اقترح فريد ويلسون إطارًا خالدًا في مقالته عام 2009 بعنوان "تحدي الهاتف المحمول":

ما يُسمىبالأصلي يشير إلى تلك الفرص التي لم تكن موجودة من قبل، والتي لم تكن لتوجد لولا الهاتف المحمول. على سبيل المثال، لا نعتبر تقديم الأخبار العاجلة على الأجهزة المحمولة فرصة أصلية، لأن هناك عددًا قليلًا من الشركات الناشئة التي تتمتع بفرصة أفضل لتصبح "سي إن إن للأجهزة المحمولة" من سي إن إن. هذه رؤية ثاقبة قوية: لا تظهر الأصلية الحقيقية إلا عندما تعيد واجهة جديدة تشكيل كيفية تفاعلنا مع النظام تمامًا. بتطبيق هذا المبدأ على Web3، أعتقد أن العملات المستقرة هي واحدة من أكثر الابتكارات الأصلية في مجال العملات المشفرة، وخاصة من منظور المدفوعات والخدمات المصرفية. 1. تؤدي تحولات الواجهة إلى فرص تجميعية بدأت كل ثورة في مجال التمويل بواجهة مستخدم جديدة. ستجلب هذه الواجهات احتكاكًا في البداية، ولكنها ستفتح أيضًا فرصًا للتجميع من خلال إعادة تعريف كيفية بدء القيمة والتحقق منها وتسويتها.

عصر البطاقات: أصبحت بطاقات الائتمان الواجهة الجديدة للنقد.

العصر الرقمي: أصبحت المحافظ الرقمية الواجهة الجديدة للتجارة الإلكترونية. عصر الويب 3: العملات المستقرة تُصبح الواجهة الجديدة للبنوك. عصر البطاقات: فيزا ونشأة شبكة الدفع العالمية بعد الحرب العالمية الثانية، شهدت الولايات المتحدة نموًا في الدخل وازدهارًا في الاستهلاك. ومع ازدياد طلب المستهلكين على المدفوعات السلسة، ظهرت بطاقات الائتمان. كان لـ "داينرز كلوب" السبق في تحقيق هذا الاختراق عام ١٩٥٠، تلتها "أمريكان إكسبريس" و"ماستركارد". لكن الأنظمة الأولى كانت منفصلة عن بعضها البعض. فقد لا تعمل البطاقة الصادرة عن بنك ما لدى تاجر على شبكة دفع أخرى؛ ولم تكن التوافقية الحقيقية قد تحققت بعد. في عام ١٩٥٨، أطلق بنك أوف أمريكا نظام "بانك أميريكارد"، وهو نظام قابل للتطوير يربط البنوك والتجار عبر آلية ترخيص. وبحلول عام ١٩٧٦، تطور النظام إلى "فيزا"، وهي شبكة عالمية تجمع الأسواق المجزأة في طبقة موحدة. العصر الرقمي: باي بال وواجهة التجارة الإلكترونية: في أواخر التسعينيات، ومع صعود موقع "إيباي" وازدهار التجارة عبر الحدود بين النظير والنظير، أُعيد تعريف مفهوم الأعمال. لكن نظام الدفع تأخر كثيرًا. احتاج المشترون إلى طريقة لإجراء المعاملات دون مشاركة معلومات البطاقة وتجنب احتكاكات الصرف الأجنبي والتحويلات المالية.

تحوّل باي بال بسرعة ليهيمن على المدفوعات الإلكترونية. بفضل التحويلات عبر البريد الإلكتروني وفتح الحسابات الفوري، قلّل باي بال من الاحتكاك بشكل كبير وأصبح جزءًا لا يتجزأ من النظام الاقتصادي الأصلي للإنترنت.

عصر الويب 3: العملات المستقرة كواجهةإذن، ما هو الابتكار الأصلي الحقيقي لـويب 3؟ في هذا النموذج، البيانات هي المال والمال هو البيانات.

يفصل النظام التقليدي المعلومات عن القيمة. يرسل سويفت تعليمات الدفع، وتُستكمل التسوية لاحقًا عبر شبكة معقدة من البنوك المراسلة ومراكز المقاصة - وهي عملية بطيئة ومكلفة وغير شفافة. تدمج تقنية بلوكتشين المعلومات والقيمة في طبقة واحدة. والآن، يمكن أن يكون تدفق القيمة بنفس كفاءة المعلومات. وهذا يفتح مجالًا لتصميم تمويل قابل للبرمجة والتركيب:

•بدون ثقة: يمكن التحقق من كل معاملة على السلسلة.

•بدون أذونات: يمكن لأي شخص إنشاء الخدمات المالية واستخدامها.

•قابلة للتشغيل البيني: يمكن أن تتدفق الأصول عبر البروتوكولات والسلاسل.

تُعد العملات المستقرة جوهر هذا النظام. فقد أصبحت الواجهة الأساسية في اقتصاد العملات المشفرة للإيداعات، وكسب العوائد، والإقراض، والإنفاق، وتعمل أساسًا كنوع جديد من الواجهات المصرفية.

2منالواجهةإلىالشبكة: أصبحت العملات المستقرة طبقة السيولة الجديدة

تمامًا مثل عصر بطاقات الائتمان قبل Visa، أصبحت العملات المستقرة اليوم مجزأة أيضًا - تصدرها جهات إصدار مختلفة باستراتيجيات وهياكل أساسية مختلفة. لكنهم جميعًا يتنافسون ليصبحوا طبقة السيولة الافتراضية في المجموعة المالية المشفرة.

يمكننا أن نرى أن عمالقة قد دخلوا السوق:

• استحوذت شركة Ripple على Hidden Road مقابل 1.25 مليار دولار لدفع RLUSD إلى السوق المؤسسية.

• أطلقت Circle طبقة تسوية B2B من خلال شبكة مدفوعات Circle.

• تعمل Mastercard و OKX معًا لبناء قناة عملة مستقرة شاملة.

• تعمل Visa مع Bridge لتوفير الدعم للبنية الأساسية للبطاقات المرتبطة بالعملات المستقرة.

• تطلق Stripe حسابات محلية تدعم العملات المستقرة للمطورين والتجار العالميين.

لا أحد يريد تفويت لحظة التقارب الكبيرة التالية.

3نحو تضييق نطاق تدفقات الودائع المصرفية

يمهد قانون "جينيوس" الذي أقره مجلس الشيوخ الأمريكي الطريق أمام المؤسسات المالية التقليدية لإصدار عملات مستقرة، مما سيشجع المؤسسات المالية التقليدية على دخول مجال العملات المستقرة. ولكن على المدى البعيد، يُمهّد هذا أيضًا الطريق لتدفق ودائع البنوك التقليدية. إذا كان بإمكان المستخدمين كسب الأموال وتخزينها وإنفاقها من خلال أصول على سلسلة العملات تُدرّ فوائد وتُسوّى فورًا، فلماذا يُفضّلون الاحتفاظ بأموالهم في البنوك؟

قد تتطور البنوك التقليدية إلى أجهزة صراف آلي بسيطة، تُستخدم فقط كقنوات إيداع وسحب للدولارات القابلة للبرمجة. Frax Finance حالة تستحق المتابعة، حيث يعمل البروتوكول بنشاط على بناء frxUSD ليصبح طبقة أساسية عالمية متوافقة مع العملات الورقية المنظمة. وكما حوّلت PayPal حجم المعاملات من معالجات الدفع، قد تبدأ العملات المستقرة بسحب الودائع من البنوك. في المستقبل، قد يتشكل نظام مصرفي محدود، حيث تتولى البنوك فقط وظائف الحفظ وإدارة القنوات، بينما ينتقل إنشاء الائتمان إلى مجالات أخرى. 4. المثلث الذهبي للعملات المستقرة: مع تطور العملات المستقرة من رقائق التداول إلى واجهة التخزين والكسب والإقراض والإنفاق الأصلية في اقتصاد العملات المشفرة، فإنها تتحول تدريجيًا إلى نوع جديد من طبقات السيولة الرقمية - قابلة للبرمجة والتكوين وعالمية بطبيعتها. لكن التحول إلى طبقة النقود الافتراضية لا يقتصر على الثقة أو السرعة. يتطلب الأمر حل ثلاث مشكلات رئيسية تغلبت عليها البنوك التقليدية بالفعل من خلال البنية التحتية والتنظيم والحجم. في عالم العملات المشفرة، يتلخص هذا في إتقان المثلث الذهبي لاستراتيجية العملات المستقرة: إمداد السيولة - من أين تأتي سيولة العملة المستقرة؟ هل يمكنها الوصول بسرعة وموثوقية إلى تجمعات رأس المال الخاملة؟ التحكم في القنوات - كيف سيتم استخدام العملة المستقرة؟ هل تتحكم في عقد التوزيع الرئيسية مثل بورصات العملات المركزية (CEX) أو الوسطاء أو حالات استخدام Web2؟ تصميم العائد - هل يمكنك إنشاء استراتيجية عائد قابلة للتطوير وموحدة تتوافق مع متطلبات المستخدمين والشركاء والتنظيم؟ معظم مشاريع العملات المستقرة لا تستطيع سوى تنفيذ أحد هذين الأمرين، وقليل منها فقط يستطيع تنفيذ اثنين. الفائزون النهائيون هم من يستطيعون الموازنة بين هذه العناصر الثلاثة.

(1) العرض النقدي: معركة رأس المال الخامل

سيكون الفائزون في مجال العملات المستقرة هم من يُطلقون سيولة الدولار الأمريكي الخاملة أولاً. العرض ليس لانهائيًا، بل هو سباق محموم للاستحواذ على أكبر تجمع للودائع وأقلها استغلالًا. فيما يلي المجالات التنافسية الرئيسية، مرتبة من منخفضة إلى عالية الصعوبة ومن صغيرة إلى كبيرة الحجم:

حيتان العملات المشفرة/المضاربون:لا يزال أسرع مصدر للسيولة لنموذج العملات المشفرة الأصلي، مدفوعًا بالحيتان والمضاربين ومتداولي الهامش في CEX وDeFi.

خزانة البروتوكول:كبيرة ولزجة. تبلغ قيمة الأصول الثابتة لدى منصة BuidlFi.io 2.8 مليار دولار أمريكي، ولديها 69 محفظة فقط، وتُعد خزنتاها الرئيسيتان تابعتين لشركتي Ethena Labs وSky. أصبحت العملات المستقرة أصولاً احتياطية للمؤسسات المتخصصة في العملات المشفرة.

رأس مال المؤسسات:من مشاريع RWA إلى شركات التكنولوجيا المالية الإقليمية، يسعى الجميع جاهدين للحصول على خزنات الشركات وشبكات التحويلات المالية لإصدار أو دمج العملات المستقرة. وقد أحرزت USDX تقدمًا مبكرًا في هذا الصدد.

الدفع عبر الحدود:تُعد العملات المستقرة الآن ثاني أكبر قناة دفع في العالم. وتُعتبر السيولة الخاملة في طبقة تسوية العملات المشفرة المتوافقة مصدرًا طبيعيًا للتدفقات. أنا متفائل بشأن تطوير نظام Codex في هذا المجال.

مسار البنوك:بعد إقرار قانون GENIUS، أصبح بإمكان البنوك التفاعل مباشرةً مع البنية التحتية للعملات المستقرة. Frax Finance من أوائل المشاريع التي دخلت هذا المسار.

(2) التحكم في القنوات: التوزيع يحدد المصير

قنوات التوزيع بمثابة خنادق. سواء كان الأمر يتعلق بالتحكم في تجربة المستخدم النهائي أو المحافظ أو CEX أو الوسطاء أو شبكات التجار، فإن أي شخص يتحكم في هذه القنوات يمكنه حبس استخدام المستخدم وإنشاء حواجز دفاعية.

تتشكل استراتيجيتان مهيمنتان حاليًا:

يتحول الموزعون إلى جهات إصدار

• أطلقت PayPal عملة PYUSD لتحقيق الدخل من نظام الدفع الخاص بها بشكل أصلي.

• أطلقت Stripe حسابات مالية للعملات المستقرة تدعم USDB الصادرة عن Bridge.

• أطلقت Hashnote التابعة لمدينة كمبرلاند عملة USYC، وهي عملة مستقرة تحمل فائدة مدعومة من سندات الخزانة الأمريكية.

• تستكشف كل من JPMorgan Chase وBank of America وCitigroup وWells Fargo الإصدار المشترك للعملات المستقرة.

التحكم في قنوات توزيع CeFi

• Coinbase هو محرك التوزيع الرئيسي لعملة USDC التابعة لـ Circle.

• تروج Binance لعملة FDUSD لتحل محل BUSD وأصبحت الآن رمز التسوية الداخلية الخاصة بها.

• تروج Ethena Labs لاعتماد USDe من خلال الوصول المباشر إلى Bybit.

• استحوذت Ripple على Hidden Road لتعميق البنية التحتية للوساطة المؤسسية الخاصة بها.

(3) استراتيجية العائد: تصميم منحنى عائد العملات المستقرة

بالإضافة إلى الثقة والسيولة، تنعكس المنافسة بين العملات المستقرة أيضًا في قدرة الذهب العائم على تحقيق الربح. ومع ذلك، يواجه تصميم العائد معضلةً تقليدية: فالعوائد المرتفعة ستحد من قابلية التوسع. يمكن تقسيم المشهد الحالي إلى ثلاثة مجالات استراتيجية: التمويل اللامركزي/التمويل المركزي: العملات المستقرة ذات الفائدة: تجذب هذه البروتوكولات رأس المال من خلال عوائدها المرتفعة، وغالبًا ما تستخدم أساليب هندسية مالية مبتكرة. ومع ذلك، فإن قدرتها على التوسع مقيدة بتحديين رئيسيين: إدارة المخاطر والتعقيد التنظيمي. • اعتمدت إيثينا في البداية استراتيجية محايدة دلتا لتوليد عائد لعملتها USDe الاصطناعية، وتوسعت الآن لتشمل إدارة الأصول وحلول الدفع، مقدمةً منصة تمويل لامركزي شاملة. • بيرينا هو بنك مستقر قائم على سولانا، ويعمل مع مديري خزائن خارجيين لتنويع مصادر دخل المستخدمين.

• CAP يؤمن النظام البيئي من خلال دمج إعادة الرهن، مع تقديم فرانكلين تمبلتون كمدير أصول رئيسي لتوليد العوائد لحاملي العملات المستقرة.

• Resolv يتوسع من استراتيجيته الأصلية المحايدة دلتا لاستغلال مجموعة واسعة من فرص عائد العملات المشفرة، مما يضمن الاستقرار والتبني المؤسسي من خلال آلية عزل المخاطر (رمز RLP).

• Falcon، بدعم من DWF Labs، هو بروتوكول دولار اصطناعي باستراتيجية محايدة دلتا عكسية فريدة من نوعها.

• StableLabs USDX هي عملة مستقرة بالدولار الأمريكي اصطناعية مدعومة باستراتيجية تحكيم متعددة العملات تحافظ على مركز دولار أمريكي محايد دلتا تقريبًا من خلال تداول متوازن لأصول رقمية متعددة. عملات الخزانة المستقرة: عائد متوسط، هيكل مؤسسي. تقوم جهات فاعلة مثل Ondo وHashnote بترميز سندات الخزانة الأمريكية من خلال صناديق سوق النقد، مع الموازنة بين الامتثال وقابلية التجميع. عملات مستقرة مضمونة بالعملات الورقية: عائد صفري، ونطاق واسع. يتم توزيع USDC وUSDT وFDUSD وPYUSD عبر CEX وقنوات الدفع، مع تحقيق دخل أساسي من التداول خارج السلسلة، مع حوافز منخفضة جدًا للمستخدمين.

كما قامت فيزا بتلخيص علاقات البنوك التجارية في طبقة تسوية شاملة، تقوم العملات المستقرة الآن بتلخيص طبقات إيداع البنوك - محولةً العملات إلى واجهات برمجة تطبيقات مفتوحة.
هذا يُغير شكل واجهة القطاع المصرفي نفسه.

وهناك فرصة كبيرة في هذا الانتقال للواجهة: إعادة بناء حزمة تكنولوجيا العملات من الصفر مع العملات المستقرة كنظام تشغيل أساسي.