أزمة السيولة في ليدو هل ستتفكك stETH مرة أخرى؟

المؤلف: تيم كريج، ترجمة dlnews: شان أوبا، Golden Finance

< li>

إذا أصبحت قائمة انتظار الخروج من أداة التحقق من صحة Ethereum مزدحمة، فقد لا يتمكن Lido من استرداد stETH مقابل Ether خلال هذه الفترة.

• يجب على حاملي stETH بعد ذلك الاعتماد على السيولة الحالية لبيع الرموز المميزة الخاصة بهم.

• قد يؤدي نقص السيولة في رمز StETH الخاص بشركة Lido إلى انفصالها خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق.

في وقت سابق من هذا العام، أعلنت منصة إقراض العملات المشفرة المنهارة "سيلسيوس" أنها ستسحب ما قيمته 1.6 مليار دولار من إيثريوم كانت قد راهنت بها سابقًا على السلسلة.

تسببت هذه الخطوة على الفور في حظر قائمة انتظار سحب تعهدات Ethereum، مما تسبب في عدم قدرة المتعهدين الآخرين في Ethereum على إجراء عمليات السحب.

بالنسبة لمعظم أصحاب المصلحة، فإن الانتظار بضعة أيام لسحب عملة الإيثريوم الخاصة بهم ليس أكثر من مجرد إزعاج بسيط.

ولكن وفقًا لبعض المحللين، قد يصبح هذا التأخير مشكلة رئيسية بالنسبة لـ Lido وstETH، أكبر رمز مميز للمراهنة على السيولة في Ethereum مع أكثر من 23 مليار دولار متداول.

قال رياض كاري، المحلل في شركة أبحاث العملات المشفرة كايكو، لـ DL News: "إن انخفاض سيولة stETH يمثل مشكلة خطيرة."

القلق هو أنه عند مستويات السيولة المنخفضة وازدحام طوابير الخروج، يمكن فصل stETH، وهو إيصال لودائع Ethereum المضمونة، عن Ethereum مرة أخرى، مما يؤدي إلى تصفية جماعية لأولئك الذين استخدموا الرمز المميز في بروتوكولات الإقراض.

p>

على الرغم من عدم وجود فصل هذه المرة، إلا أن الكثيرين يشعرون بالقلق من أنه إذا انخفض سوق العملات المشفرة فجأة مرة أخرى، فقد تنهار قائمة انتظار الستاكينغ في إيثريوم مع اندفاع المستثمرين إلى التخلص من الملكية والنقود خارج. تم تمديده قريبًا.

يعتقد Lido أن stETH لديها سيولة كافية وأن هناك آليات لمنع الانفصال مرة أخرى.

ولكن مع تشابك stETH بشكل متزايد مع النظام البيئي الأوسع للتمويل اللامركزي، فإن التهديد الذي تشكله أزمة سيولة محتملة سيصبح أكثر وضوحًا.

سيولة غير كافية

وفقًا لبيانات من لوحة تحكم Dune لسيولة stETH الخاصة بـ Lido، حاليًا منصة البورصة اللامركزية تبلغ قيمة السيولة حوالي 274 مليون دولار.

قال مارين تفرديتش، رئيس علاقات البروتوكول في Lido، في منشور X الأخير أن سيولة stETH في بورصات العملات المشفرة المركزية تتراوح بين سبعة إلى ثمانية أرقام.

تعتقد كاري أن stETH ليس لديها سيولة كافية حاليًا.

قال إنه مع ازدحام قائمة انتظار الخروج من أداة التحقق من صحة Ethereum، لن تكون هناك سيولة كافية لدعم إقراض DeFi إذا كانت هناك حاجة مفاجئة لإغلاق المراكز. رهانات مرفوعة بقيمة 3 مليارات دولار من stETH على بروتوكول Aave.

لا يمكن لـ Lido تحويل stETH إلى Ether على الفور بسبب انسداد قائمة انتظار أداة التحقق. هذا يعني أن الأمر يقع على عاتق مجمعات التداول التي تسهل عمليات المبادلة بين stETH و ETH لملء الفراغ.

إذا بدأت stETH في الابتعاد عن ربطها وسط اختلالات الطلب، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من عمليات التصفية في Aave. قال كاري: “إذا نفد صبر أي من كبار حاملي stETH وقاموا بالبيع، فقد تصبح الأمور قبيحة”.

كاري ليست الوحيدة التي تشعر بالقلق.

قال أريا كلاجيس-موندت، المؤسس المشارك لبروتوكول العملات المستقرة Gyrscope، إن فصل stETH "محتمل جدًا" في المستقبل.

"لا تتفاجأ كثيرًا إذا حدث ذلك في مرحلة ما. عليك أن تخطط لحدوث شيء كهذا في مرحلة ما في مجال التمويل،" كلاجيس - قال موندت في منشور X الأخير. وقد شارك العديد من قادة الفكر في إيثريوم مشاعر مماثلة، على الرغم من عدم الإشارة جميعًا صراحةً إلى stETH من Lido.

p>

تعد الاستفادة من stETH في أسواق الإقراض مثل Aave إحدى استراتيجيات التمويل اللامركزي الشائعة لزيادة العائدات. يقوم المستثمرون بإيداع stETH في Aave واستعارة الأثير، ثم إيداعه في Lido، وبالتالي كسب المزيد من stETH.

سيؤدي تكرار هذه الدورة إلى زيادة دخل عائد رهن stETH، ولكن إذا انخفضت قيمة ضمانات stETH للمستثمر مقارنة بالإيثر المقترض، فسيواجه المستثمر أيضًا المخاطر من تصفيته.

سجل جيد

ومع ذلك، لا يعتقد الجميع أن Lido هو مستوى السيولة الحالي الذي يثير القلق .

قال Adcv، وهو مساهم مجهول في Lido DAO، لـ DL News   "استنادًا إلى أدلة يمكن ملاحظتها على السلسلة،" قال stETH السيولة "غير دقيقة".

قال Adcv: "تتمتع StETH بسيولة مؤسسية داخل وخارج السلسلة في أماكن التداول الرئيسية على الشبكة الرئيسية، والطبقة الثانية من AMMs وبورصة الأوراق المالية الكبرى."

لدعم ادعاءاته، أشار Adcv إلى سجل Lido القوي في الوفاء بعمليات استرداد stETH.

وقال إنه من بين 3 ملايين إيثر تم سحبها بواسطة Lido منذ عمليات السحب المنشّطة لترقية Shapella العام الماضي، تطلب أقل من 30000 أكثر من 120 ساعة للمعالجة.

من ناحية أخرى، تتبع Aave حكم موفري خدمات DAO مثل Chaos Labs وGauntlet لتقييم مخاطر السماح لمستخدميها باستغلال stETH.

في نوفمبر، اقترحت Chaos Labs أن Aave يمكنها زيادة الحد الأقصى لتوريد ودائع stETH بمقدار 1.1 مليون رمز إضافي "دون إدخال مخاطر كبيرة على البروتوكول".

لكن هذا الاقتراح مدعوم أيضًا من قبل Gauntlet، ولكن هناك تحذير: يفترض حساب مخاطر Chaos Lab عدم وجود فرق كبير في السعر بين Ether وstETH.

الاحتياطات

قال كاري إن مشاكل السيولة لدى Lido بدأت عندما توقفت عن إرسال الأموال إلى موفري Curve Liquidity من مجموعة stETH-ETH على التمويل تقدم حوافز رمزية LDO.

توقفت Lido عن تحفيز السيولة لأن ترقية Shapella لـ Ethereum في أبريل سمحت لأصحاب المصلحة بالبدء في سحب الأثير من عقود التحصيص الخاصة بـ blockchain.

وهذا يعني أنه في حالة حدوث خلل في العرض، يمكن لـ Lido استبدال stETH مقابل الأثير بدلاً من الاضطرار إلى الاعتماد فقط على سيولة stETH في البورصات.

تُظهر بيانات Lido الخاصة أن سيولة stETH على Curve Finance قد انخفضت من حوالي 800 مليون دولار إلى 274 مليون دولار منذ ترقية Shapella.

p>

منذ ترقية Shapella لـ Ethereum في أبريل، انخفضت سيولة stETH على السلسلة بشكل ملحوظ.

وقال كاري إن شركة Lido يمكنها اتخاذ المزيد من الإجراءات لدعم السيولة. قال:

"لقد كتبت مرة أخرى في يوليو أنني أعتقد أن Lido يجب أن تفكر في الشراكة مع صانعي السوق للمساعدة في زيادة السيولة خارج السلسلة". "على الرغم من تحسن السيولة خارج السلسلة منذ ذلك الحين، أعتقد أن هذا لا يزال يستحق الاستكشاف."

يبدو أن Lido تتطلع إلى مزيد من الأمان لطرق سيولة stETH.

في أغسطس، نشرت منصة تحليلات العملات المشفرة Glass Markets اقتراحًا في منتدى أبحاث Lido، تطلب فيه التمويل لتقييم سيولة stETH وكتابة تقرير دراسة يوضح أفضل الطرق معالجة توصياتها.

أكد منشور في شهر ديسمبر من أعضاء Lido DAO Operations Workflow أن شركة Glass Markets قد تلقت تمويلًا لإكمال تقرير البحث.