الطريف أن أكثر الأسئلة التي تلقيتها بعد ظهر اليوم لم تكن تتعلق بالمفاوضات الأمريكية الصينية، بل بهذا الخبر من إحدى وسائل الإعلام المالية:ابتداءً من الأول من ديسمبر، سيتم ترحيل جميع أقساط سندات الخزانة الأمريكية المستحقة.

1. ماذا يعني هذا؟
الجواب: يعني وقف التشديد الكمي. أعلنت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الصباح. لا توجد معلومات جديدة. هذا خطأ بسيط في الترجمة. النص الأصلي هو "ابتداءً من ديسمبر 2025، لتجديد جميع مدفوعات أصل الدين من حيازات الاحتياطي الفيدرالي من سندات الخزانة في مزاد علني". في اللغة الصينية، يشير مصطلح "التجديد" إلى التجديد الاستباقي للقروض المستحقة من قِبل الدائن (مواصلة إقراض المدين بعد تاريخ الاستحقاق)، وإعادة هيكلة ديون المدين أو تمديد فترات السداد. المعنيان متعاكسان تمامًا. هنا، يشير مصطلح "التجديد" إلى الأول. ولأن طريقة الاحتياطي الفيدرالي في تخفيض الميزانية العمومية هي "عدم تجديد سندات الخزانة المستحقة"، فإن عدم تخفيض الميزانية العمومية يعني أن الاحتياطي الفيدرالي "يجدد تلقائيًا سندات الخزانة المستحقة". 2. كيف يتوقف الاحتياطي الفيدرالي فعليًا عن "تخفيض ميزانيته العمومية"؟ بالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية، يعني هذا إعادة طرحها في المزاد عند تاريخ الاستحقاق. عمليًا، سيعيد الاحتياطي الفيدرالي شراء المبلغ الأصلي المعادل لسندات الخزانة الأمريكية المستحقة في مزاد سندات الخزانة لهذا الشهر باستخدام طريقة غير تنافسية؛ تُسمى هذه الطريقة "الإضافة". وفيما يتعلق بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MDBs)، صرّح باول اليوم بوضوح بأن عائدات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المستحقة ستُعاد استثمارها في ديون قصيرة الأجل (أذون الخزانة). الأهداف النهائية هي: 1) سيحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بسندات الخزانة الأمريكية فقط وليس بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري؛ 2) سيتقارب متوسط مدة سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي (حوالي 9 سنوات) تدريجيًا مع متوسط مدة سندات الخزانة الأمريكية القائمة في السوق (حوالي 6 سنوات). 3. ما هي آثار وقف تخفيض الميزانية العمومية على الأصول؟ بالنسبة لفئات الأصول الرئيسية، لا تُذكر. الجهات المعنية حقًا بوتيرة تخفيض الميزانية العمومية هي الجهات الفاعلة في سوق النقد وسوق المشتقات، مثل مديري صناديق سوق النقد أو المتداولين الذين يستخدمون فروق أسعار الفائدة بين FF-SOFR أو فروق أسعار المبادلة. بالنسبة لـ 99% من المستثمرين، يُعدّ توقف الاحتياطي الفيدرالي عن خفض ميزانيته العمومية، ومكان توقفه، معلوماتٍ زائدة عن الحاجة. وذلك لأن وتيرة خفض الميزانية العمومية تؤثر بالأساس على أسعار الإقراض بين البنوك لليلة واحدة؛ وحتى في حالة حدوث أزمة سيولة قصيرة، فإن تأثيرها على أسعار الأصول الرئيسية يكاد يكون معدومًا. ومن الأمثلة على ذلك أزمة السيولة التي حدثت في 17 سبتمبر/أيلول 2019. ارتفعت أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية (SOFR) إلى حوالي 5%، لكن الأسهم والسندات الأمريكية لم تُبدِ أي رد فعل يُذكر.