تحليل متعمق: أفضل 10 آليات للعملات المستقرة، والأطراف المقابلة، وتصنيفات النقاط

عندما تصبح العملات المستقرة متقلبة، لا يُهم إلا أمران: إمكانية استردادها، وسرعة استردادها. هذان الأمران مُدرجان في "الاحتياطي" و"العائد". ما تحتويه الاحتياطيات يُحدد بشكل مباشر إمكانية استرداد عملاتك بنسبة 1:1؛ أما كيفية كسب المال، فتُحدد أداء العملة المستقرة في ظروف السوق القاسية. تُتابع هذه المقالة الحلقة السادسة من بودكاست "إتقان العملات المستقرة"، بعنوان "الحلقة 6 | هل أزمة "رهن عقاري عالي المخاطر" قادمة في التمويل اللامركزي؟ تجنب المخاطر: تحليل الأصول الأساسية للعملات المستقرة واستعادة أمان كسب الفائدة". لن نُكثر من المفاهيم؛ سنشرح الأمور بوضوح: ما هي الأموال التي تدعم العملات المستقرة، وكيف تُكسب هذه الأموال الفائدة، وما إذا كان بإمكانك استردادها في حالة تقلبات السوق. سيُقسّم النص التالي العملات المستقرة السائدة إلى نوعين، ويُلخّص الطرق الشائعة لتقييم حدود أمانها، ويُفصّل هيكل الاحتياطي والعائد لأفضل 10 عملات مستقرة، مُقدّمًا مجموعة من أساليب التقييم والتقييم البديهية. نوع الاحتياطي النقدي: USDT الجوهري والأساسي، USDC، PYUSD، USD1، USDtb، إلخ. جوهره بسيط: يُصنّف أصولًا مثل النقد بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء العكسي (RRPs)، وصناديق سوق النقد - وهي أصول "سريعة البيع وذات قيمة مستقرة" - ضمن التزامات على السلسلة. الرموز التي تحملها هي أساسًا الحق في استرداد تلك المجموعة من أصول الدولار الأمريكي عالية السيولة. تأتي العوائد من مدفوعات القسائم وفوائد إعادة الشراء العكسي؛ المسار قصير وقابل للتنبؤ، وعادةً لا يعتمد على الرافعة المالية أو الاستراتيجيات المعقدة. هامش الأمان: احتياطي 1:1: انظر إلى النسبة وهيكل الاستحقاق "النقد + الدين قصير الأجل/RRP"، مع الحرص على قصر المدة والحد الأدنى من عدم التطابق. ركّز على أمرين رئيسيين: مقدار الأموال المُستثمرة نقدًا والتي يُمكن تحويلها بسهولة وسرعة إلى أصول سائلة، واتفاقيات إعادة شراء عكسية لليلة واحدة (RRPs)، وديون قصيرة الأجل تتراوح مدتها بين 7 و90 يومًا؛ وما إذا كانت آجال استحقاق هذه الأصول قصيرة. كلما كان أجل الاستحقاق أقصر، كان الحصول على المال أسرع في حالات الطوارئ، وقلّت الحاجة إلى بيعه بخصم. فيما يتعلق بالامتثال والتصديق، ضع في اعتبارك ثلاث نقاط: مقدار الإفصاح، وجودة الإفصاح، ومستوى التفصيل. كلما كان تكرار الإفصاح أعلى (يوميًا/أسبوعيًا/شهريًا) كان أفضل؛ ففي التصديق، يكون "اليقين المعقول" أقوى من "اليقين المحدود"؛ وفيما يتعلق بالتفاصيل، هل يُفصح عمّا إذا كان "موعد استحقاق الأموال، والمؤسسات (المُقابلة) التي تُحفظ فيها الأموال، وما إذا كان هناك تركيز مفرط"؟ بخصوص قنوات الاسترداد: من يمكنه الاسترداد (المؤسسات المدرجة في القائمة البيضاء أم الجميع؟)، أين يمكن الاسترداد (عقد PSM داخل السلسلة أم خارجها؟)، كم يستغرق الأمر (T+0/T+N)، وهل هناك أي قيود (عنوان واحد/يوم واحد/قواعد قائمة الانتظار)؟ انتبه لوجود قناة استرداد مباشر يمكنك استخدامها؛ إذا لم يكن هناك استرداد مباشر، فراجع عمق السوق وكفاءة التحكيم.

قيود التدفق والطوارئ: كيفية خفض التكاليف في الحالات القصوى (القيود المؤقتة، زيادة الرسوم، تعليق بعض القنوات)، وما إذا كانت هناك "إضافات استرداد مضمونة" (مثل مجموعة PSM التابعة لـ USDS) وقوائم انتظار شفافة. رموز العائد الاصطناعي: الجوهر والأساس

USDS، USDe، USDf، إلخ

لا تُدرج الدولار الأمريكي في مجمع استثماري، بل تُدرج "استراتيجية" في الرمز. النهج الأساسي الشائع هو: اتخاذ مراكز شراء طويلة الأجل في أصول مثل ETH/LST، وBTC، إلخ، وفي الوقت نفسه وضع عدد متساوٍ من المراكز القصيرة الأجل في العقود الدائمة أو العقود الآجلة، بهدف التحوط من الاتجاه؛ ثم إضافة رسوم التمويل، ومكافآت الرهان، وصناعة السوق، وفروق أسعار الإقراض "لتوليف" تدفق نقدي مستقر ظاهريًا. من أين تأتي إيراداتها؟ بشكل رئيسي من ثلاث فئات: رسوم التمويل والأساس: عندما يكون المركز الطويل أكبر من المركز القصير الأجل في سوق العقود الدائمة، يكون سعر العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري، وتكون رسوم التمويل إيجابية. سيدفع السوق فوائد للبائعين على المكشوف، وتربح الاستراتيجية. بمجرد أن تصبح رسوم التمويل سلبية أو يضيق فارق السعر أو حتى ينعكس، ستتكبد الاستراتيجية خسائر، وسيتدهور التدفق النقدي. الإقراض وصناعة السوق: إقراض العملات المستقرة لكسب فروق الفائدة؛ أو العمل كشريك محدود (LP) في تجمع تداول لكسب رسوم المعاملات. الميزة هي تدفق نقدي أكثر استقرارًا؛ والتكلفة هي تحمل ائتمان الطرف المقابل (المنصة/صانع السوق)، ومخاطر اختراق العقود، و"الخسارة المؤقتة" الناتجة عن تقلبات الأسعار أثناء صناعة السوق. فائدة الضمان: إذا كان الضمان أوراقًا مالية مُصفّاة (LST)، فسيُولّد فائدة مضمونة؛ كما أن وضعه في صناديق التجزئة (RWA) سيُولّد أيضًا فائدة قسيمة. ومع ذلك، نظرًا لأن الاستراتيجية تتضمن أيضًا مراكز تحوّط أو هامش، يجب حساب أسعار الفائدة هذه مع "تكلفة/استخدام الهامش للمركز القصير" في حساب شامل. حدود الأمان: نقاط فشل الاستراتيجية: متى ستحدث الخسائر، ولأي مدة، وما هو أقصى انخفاض؟ هل تتوفر حسابات تاريخية وسيناريوهات؟ هل توجد قواعد صارمة لإيقاف الخسارة/خفض الرافعة المالية؟ ماذا سيحدث: ستُستخدم الاحتياطيات لتجديد الهامش أو تغطية الخسائر، وسيقلّ حجم الاسترداد، وستظهر حدود/قوائم انتظار، ومع مرور الوقت، قد ينفصل السعر. الأطراف المقابلة والهامش: ما هي البورصات التي يتعاملون معها، وأين يعمل أمين الحفظ، وكيف يُجدد الهامش، وما هو الحد الذي يُفعّل التصفية الإجبارية؟ ماذا سيحدث: قد تُجبر المراكز المُحتفظ بها في عدد قليل من البورصات أو مع عدد قليل من صناع السوق على التصفية أو تصفية المراكز عند تشديد الرقابة على المخاطر/زيادة متطلبات الهامش/حدوث انقطاعات في المنصة، مما يؤدي إلى اختلالات في التحوط؛ وفي الوقت نفسه، يُحتجز المزيد من النقد في الهامش، مما يقلل من النقد المتاح للاسترداد. الحدود والقيود: حدود الاسترداد اليومية/الكتلية، وT+N، وقوائم الانتظار والأولويات؛ في الحالات القصوى، هل سيتم إغلاق صنبور السيولة أولاً ثم تتم التصفية ببطء؟ ماذا يحدث: يعمل هذا النظام كـ"بوابة سيولة"، تُستخدم لكسب الوقت للتصفية؛ فعندما تكون السيولة محدودة، قد يشهد السوق الثانوي خصومات، ويتكبد من يستعجلون البيع خسائر أكبر. الشفافية: تكرار الإفصاح عن المراكز ونسب التحوط، والتحقق من قِبل طرف ثالث، وإمكانية التحقق على السلسلة؛ وما إذا كان يُقدم التزام شفهي فقط بـ"الحياد الاسمي". ماذا سيحدث: لا يمكن التنبؤ بنقطة التحول؛ ولا يمكن للسوق بناء توقعات مستقرة. يسبق ذلك الذعر، ويحدث التدافع لسحب الأموال مبكرًا وبعنف؛ ويضطر المُصدرون إلى فرض قيود سيولة أشد، مما يُسبب ردود فعل سلبية. بعد قراءة هذا المقال، تكون قد حصلت على "طريقة" لتقييم العملات المستقرة. الخطوة التالية، والتي يجب أن تكون أكثر اهتمامًا بها، هي تطبيق هذا المعيار على مشاريع محددة: أين تضع كل عملة مستقرة أموالها بالضبط، وكيف تُولّد الفائدة، وكيف ستتعامل مع التدافع لسحب الأموال؟ لتحقيق هذه الغاية، جمعت مبادرة "إتقان العملات المستقرة" معلومات رسمية متاحة للعامة (الاحتياطيات/التدقيقات والشهادات، وشروط الاسترداد، ولوحات معلومات السلسلة، والإعلانات) لأفضل عشر عملات مستقرة من حيث القيمة السوقية، مع إعادة بناء آلياتها ونقاطها التشغيلية الرئيسية في "ملف تعريفي للعملة المستقرة". وفي الوقت نفسه، تُستخدم مجموعة من الدرجات المقارنة عبر جميع الأبعاد لمساعدتك على تحديد الاختلافات بسرعة. قائمة درجات أفضل عشر عملات مستقرة: لضمان إمكانية المقارنة، استخدمنا معايير التقييم نفسها في هذه العينة: جودة الاحتياطي 30%، ويقين الاسترداد 20%، والشفافية 20%، والاستراتيجية والأطراف المقابلة 15%، وارتباط النظام 15%. تُستخدم هذه التصنيفات فقط للمقارنات الأفقية ضمن هذا الاستطلاع لمساعدة القراء على تحديد نقاط القوة والضعف في أبعاد محددة. ولا تُشكل هذه التصنيفات أي نصيحة استثمارية أو توصيات بالشراء/التخفيض. سيتم تحديث البيانات ديناميكيًا مع حدوث تغييرات في الإفصاحات والنظام البيئي، وسيتم تعديل التصنيفات وفقًا لذلك. (تم التحديث حتى 2025-11-15)

المرتبة 1 - USDC | الملف الشخصي ونتيجة المقارنة

المعلومات الأساسية:الجهة المصدرة: سيركل؛ القيمة السوقية: حوالي 70 مليار دولار؛ توزيع السلسلة الرئيسية: إيثريوم ≈67%، سولانا ≈11%، أربيتروم ≈10%. هيكل الاحتياطي: 100% نقد + سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل + سعر إعادة البيع بالتجزئة (RRP)، مدة قصيرة، معيارية للغاية، وطريقة "قسيمة نقدية" خالصة. الحفظ/الإدارة: صندوق سيركل الاحتياطي (تديره بلاك روك، وأموال محفوظة في بنوك منظمة وسعر إعادة البيع بالتجزئة، إلخ)؛ ودائع نقدية محفوظة في النظام المصرفي المنظم. الإصدار/الاسترداد: استرداد مباشر من القائمة البيضاء (بحد أدنى 100 دولار أمريكي تقريبًا)، بحد أقصى يومي 100 مليون دولار أمريكي لكل عنوان؛ يستخدم مستثمرو التجزئة في الغالب الأسواق الثانوية أو إيداعات وسحوبات العملات الورقية. الشفافية: الإفصاح اليومي عن مستوى "الثقة المعقولة" (AICPA)، معيار مرجعي للتردد والدقة في القطاع. **النشاط والمركز النظامي:** توجيه رئيسي متعدد السلاسل، وصناعة سوق عميقة، وكفاءة عالية في المراجحة. حجمها وعمقها لا يتفوقان إلا على USDT، لكنها أكثر "مؤسسية" من حيث الامتثال والحفظ. **المخاطر الرئيسية:** **ضبط التكاليف المؤسسية:** توفر القوائم البيضاء والحدود اليومية "تدفقًا سلسًا مع عتبات"، وقد تستمر الطوابير في الظهور خلال الفترات الحرجة. **الاختصاص القضائي والاعتماد على البنوك:** يُعد الامتثال السائد في الولايات المتحدة ميزة، ولكنه أيضًا متغير خارجي نظرًا لاختصاصها القضائي الوحيد. **الأحداث التاريخية:** أدت الأحداث المتعلقة بالبنوك إلى انفصال قصير المدى في السوق الثانوية، لكن التعافي ممكن.

درجة USDC

• جودة الاحتياطي: 5.0/5

• 100% نقدًا + سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل + سعر التجزئة الموصى به، مدة قصيرة، توحيد قوي

• يقين السداد: 4.0/5

• استرداد مباشر على القائمة البيضاء (الحد الأدنى حوالي 100 دولار)، 100 مليون دولار لكل عنوان يوميًا؛ يستخدم مستثمرو التجزئة في الغالب قنوات غير مباشرة.

الشفافية: 5.0/5 يوميًا، "قناعة معقولة" وفقًا لمعهد المحاسبين القانونيين المعتمدين (AICPA)، وتكرار عالٍ ودقة عالية. الاستراتيجية والأطراف المقابلة: 4.5/5 مسار قسيمة نقدية خالصة + حفظة متوافقة مع المعايير الأمريكية السائدة؛ تنوع عبر عدة بنوك/صناديق؛ إمكانية التحكم في المخاطر نظرًا للتركيز في الولايات القضائية/البنوك المتبقية. ارتباط النظام: 4.0/5 عمق قوي متعدد السلاسل، ولكنه ليس بحجم أو عمق USDT بشكل عام.

• النتيجة الإجمالية: 22.9/25

مراجعة من جملة واحدة: "معيار الصناعة" للامتثال والشفافية؛ السيولة تأتي في المرتبة الثانية بعد USDT، ولكنها تجعل الحراسة والإفصاح أسهل لفريق التحكم في المخاطر.

الترتيب 2 - USDtb | الملف الشخصي والنتيجة

المعلومات الأساسية:الجهة المصدرة: Ethena؛ تم إطلاقها في أبريل 2025؛ حجم متوسط، تركيز كبير على سلسلة واحدة.

هيكل الاحتياطي:سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل بنسبة 100% (محتفظ بها من خلال صندوق RWA/أدوات الرمز، مثل BUIDL)، قصيرة المدة، سريعة التصفية، نوع احتياطي نقدي نموذجي.

الحراسة/الإدارة: تستخدم في المقام الأول أدوات خزانة أمريكية رمزية (مثل BlackRock BUIDL)؛ تشمل سلاسل الحراسة ذات الصلة BNY Mellon (حفظ BUIDL) وشبكات حفظ/تسوية العملات المشفرة من الدرجة المؤسسية (مثل مشاركة نظام Coinbase/Copper/Fireblocks). مصادر الإيرادات: قسائم الخزانة الأمريكية/اتفاقيات إعادة الشراء العكسي/فائدة الطلب؛ لا تعتمد على الرافعة المالية أو التحوط، وتتقلب العوائد مع دورات أسعار الفائدة. الإصدار/الاسترداد: الاسترداد المباشر خارج السلسلة بشكل أساسي من قبل المؤسسات المؤهلة؛ يستخدم المستثمرون الأفراد في الغالب طرق الإيداع/الخروج بالعملة الثانوية والعملات الورقية؛ في الحالات القصوى، يكون التدفق محدودًا وفقًا للقواعد. الإثبات والإفصاح: يمكن التحقق من تكوين الاحتياطي وتغييرات صافي قيمة الأصول على السلسلة (في الوقت الفعلي/عالي التردد)؛ الشفافية أقوى من نماذج التقارير الشهرية. **النشاط والموقف النظامي:** في حين أن الحجم الإجمالي يتزايد باطراد، يظل العمق النظامي والتوجيه أقل بكثير من USDT/USDC. **المخاطر الرئيسية:** **عتبة الاسترداد:** الاسترداد المباشر بشكل أساسي من قبل المؤسسات؛ تعتمد تجربة مستثمري التجزئة على سيولة السوق الثانوية وعمق صناعة السوق. **الاعتماد على سلسلة أدوات الأصول المرجحة بالمخاطر:** تُعد الحفظ والوصول والامتثال القانوني لسندات الخزانة الأمريكية الرمزية من التبعيات الخارجية الرئيسية. **العمق النظامي:** لم يتم حتى الآن إنشاء نظام توجيه سلس وشامل يسمح بالوصول المباشر إلى أي سيناريو؛ فقدرته على التخزين المؤقت خلال فترات الضغط أضعف من قدرة الشركات الرائدة. درجة USDtb

جودة الاحتياطي:5.0/5

100% سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل/اتفاقيات إعادة شراء عكسية، محفوظة من خلال أدوات الأصول المرجحة بالمخاطر مثل BlackRock BUIDL؛ مدة قصيرة، مسار تصرف مستحق3>تأكيد السداد:3.5/5استرداد مباشر مؤسسي + إدارة الحصص وسياسة "اعرف عميلك"؛ يمر المستثمرون الأفراد في الغالب عبر السوق الثانوية، وتزداد مخاطر الانتشار والانتظار خلال فترة الضغط3> الشفافية: 5.0/5 يمكن التحقق من صافي قيمة الأصول/الممتلكات على السلسلة بشكل متكرر، ويمكن التحقق المتبادل من إفصاحات الصناديق الخارجية وسلاسل الحراسة (مثل BNY Mellon). الاستراتيجية والأطراف المقابلة: 4.0/5 نوع قسيمة نقدية + أدوات RWA من الدرجة الأولى والحفظ؛ ومع ذلك، فإن المنتجات الجديدة والاعتماد الكبير على سلسلة أدوات RWA تشكل مخاطر ثانوية بسبب التغييرات في الولاية القضائية/القنوات. أهمية النظام: 2.5/5 لا يزال النطاق وعمق السلسلة المتعددة محدودين؛ لم يتم تشكيل المسار الرئيسي بعد. إجمالي النقاط: ≈20.9/25

المرتبة 3 - PYUSD | الملف الشخصي والنتيجة

المعلومات الأساسية:الجهة المصدرة: PayPal/Paxos؛ تم إطلاقها في أغسطس 2023؛ تتوفر سلاسل متعددة، بشكل رئيسي إيثريوم وسولانا، مع نطاق متزايد باستمرار. هيكل الاحتياطي: 100% نقدًا + سعر التجزئة الموصى به، مدة قصيرة، مسار واضح، نوع نموذجي للاحتياطي النقدي. الحفظ/الإدارة: حفظ باكسوس تراست. مصادر الدخل: فائدة القسيمة/إعادة الشراء العكسي/فائدة الطلب؛ متزامنة مع دورات أسعار الفائدة، لا تعتمد على الرافعة المالية أو التحوط. مصادر الدخل: الإصدار/الاسترداد: يوفر الموقع الإلكتروني الرسمي والمحفظة تجربة استرداد فوري سهلة الاستخدام؛ ويتم الاسترداد المباشر من قبل المؤسسات خارج السلسلة. هناك حدود أهلية وبنود محتملة للتحكم في التدفق (لم يُكشف عن التفاصيل). **الإثبات والإفصاح:** تصنيف "ثقة معقولة" شهريًا من معهد المحاسبين القانونيين المعتمدين (AICPA)؛ وتيرة مستقرة. **النشاط والوضع النظامي:** يُظهر النظام البيئي نموًا ملحوظًا في سيناريوهات الدفع والإيداع/الخروج بالعملات الورقية، لكن العمق الإجمالي لا يزال أقل من USDT/USDC. **المخاطر الرئيسية:** **التحكم المؤسسي في التدفق والاعتماد على الاختصاص القضائي:** لم يتم الكشف بشكل كامل عن قواعد أهلية الاسترداد المباشر والتحكم في التدفق؛ وقد تحدث طوابير انتظار خلال فترات الذروة. **إمكانية تجميد الحساب:** يتطلب تطبيق القوائم السوداء/العقوبات في إطار الامتثال تقييمًا للاعتماد على الامتثال. عمق النظام: لا تزال السيولة متعددة السلاسل قيد الإنشاء، والمصد الثانوي أضعف من نظام المستوى الأعلى. جودة احتياطي نقاط PYUSD: 5.0/5. 100% نقدًا + سعر التجزئة الموصى به، بشكل أساسي على شكل طبقات لليلة واحدة/سعر التجزئة الموصى به، مدة قصيرة، يمكن التخلص منها بخصم أثناء عمليات التشغيل. يقين الاسترداد: 3.5/5. استرداد فوري للمحفظة + استرداد مؤسسي مباشر، ولكن لم يتم الإفصاح عن حد توفير التدفق؛ يتم تطبيق الحد من التدفق وفقًا لإطار الامتثال خلال الفترات الحرجة. الشفافية: 4.0/5. مستوى معقول من الثقة والإفصاح عن المكونات شهريًا، وتكرار أقل من اليومي/الوقت الفعلي على السلسلة. الاستراتيجية والأطراف المقابلة: 4.5/5. ترخيص الثقة + مسار قسيمة نقدية؛ امتثال Paxos/PayPal وسمعة قوية للأطراف المقابلة؛ تخضع Paxos Trust للوائح حكيمة ولديها نظام متطور لمكافحة غسل الأموال؛ مسار قسيمة خالص، اعتماد خارجي منخفض. ارتباط النظام: 3.0/5. يتسارع انتشار جانب الدفع، ولكن لا يزال عمق السلسلة وطرق التحكيم أضعف من USDT/USDC. التقييم الإجمالي: ≈20.6/25 تقييم موجز: الاحتياطيات النقدية الموحدة ودعم الامتثال لأنظمة الثقة يمنحانها ميزة واضحة في مجال المدفوعات. خلال فترات ذروة التهافت على سحب الأموال من البنوك/التقلبات، تُقيّدها قيود التدفق وعمق النظام البيئي؛ لوائح تقييد التدفق غير معروفة. المركز الرابع - FDUSD | الملف الشخصي والتقييم معلومات أساسية: جهة الإصدار: First Digital (هونغ كونغ)؛ أُطلقت عام 2023؛ تتوفر سلاسل متعددة، بشكل رئيسي سلسلة BNB وإيثريوم؛ يعتمد عمق التداول بشكل كبير على بورصات التبادل المركزية الرائدة. هيكل الاحتياطي: النقد وما يعادله، والسندات قصيرة الأجل/سندات الخزانة الأمريكية، وعمليات إعادة الشراء العكسية، وما إلى ذلك، مُصنّفة كاحتياطي نقدي "كامل الأجل قصير الأجل". الحفظ/الإدارة: تتم إدارة الحفظ والتسوية من قِبل أنظمة ثقة/مصارف مُنظّمة مثل First Digital Trust، باتباع مسار إفصاح مُلتزم. مصادر الدخل: فائدة القسيمة/اتفاقيات إعادة الشراء العكسي/فائدة الطلب؛ لا تعتمد على الرافعة المالية أو التحوط، تتقلب العوائد مع دورات أسعار الفائدة. الإصدار/الاسترداد: الاسترداد المباشر خارج السلسلة، متاح للمستخدمين والمؤسسات المؤهلة لمعرفة العميل؛ يتم تنفيذ الحصص والعمليات وفقًا لقواعد المنصة؛ يستخدم المستثمرون الأفراد قنوات ثانوية وطرق إيداع وسحب العملات الورقية. الإثبات والإفصاح: الإفصاح الشهري والتحقق من قبل طرف ثالث، وتيرة مستقرة. النشاط والوضع النظامي: لا يزال عمق التبادل القوي وتوزيع النظام البيئي على السلسلة والتوجيه عبر السلسلة قيد الإنشاء، والمخزن النظامي أضعف من USDT/USDC. المخاطر الرئيسية: تركيز النظام البيئي والتوجيه: الاعتماد الكبير على أنظمة بيئية وروابط لمعاملة واحدة/عدد قليل، مع تخزين مؤقت محدود على السلسلة خلال فترات الحدث. الاختصاص القضائي والأطراف المقابلة: تختلف أطر الاختصاص القضائي للثقة/البنك عن النهج السائد في الولايات المتحدة؛ تتطلب تغييرات السياسة والامتثال مراقبة مستمرة. عتبة الاسترداد المباشر: في المقام الأول للمستخدمين المؤسسيين والمؤهلين؛ تعتمد تجربة مستثمري التجزئة بشكل أكبر على سيولة السوق الثانوية وعمق صناعة السوق. جودة الاحتياطي لمؤشر FDUSD: 5/5. يُعدّ النقد/المدة قصيرة الأجل المكون الرئيسي، مع مسار واضح للتصريف؛ ومع ذلك، فإن وتيرة الإفصاح عن تكوين الأصول وتفاصيل الاستحقاق أقل من وتيرة الإفصاح اليومي/اللحظي. يقين الاسترداد: 3.5/5. استرداد مباشر من خلال معرفة العميل (KYC) + قناة مؤسسية؛ معظم مستثمري التجزئة من الأسواق الثانوية، مع ارتفاع فروق الأسعار ومخاطر الانتظار خلال فترات التداول. الشفافية: 4.0/5 يسار؛">ثقة شهرية معقولة والإفصاح عن المكونات، والتردد ليس مرتفعًا مثل التردد العالي اليومي/على السلسلة القابل للتحقق

الاستراتيجية والأطراف المقابلة: 3.5/5

• مسار قسيمة النقد + حفظ الثقة، يمكن التحكم في الاعتماد الخارجي؛ ومع ذلك، لا يزال الجمع بين الاختصاص القضائي والأطراف المقابلة بحاجة إلى التحقق المستمر

ارتباط النظام: 3.5/5

• عمق جانب التبادل قوي نسبيًا، ولا يزال التوجيه على السلسلة وعبر السلسلة قيد التحسين

قوي الحجم والنشاط، ولكنه بشكل عام ليس بعمق أو ثبات USDT/USDC.

النتيجة الإجمالية: ≈18.5/25

تقييم موجز: شفافية عالية، تصميم مرن، ومدعوم بـ"غطاء استرداد مضمون"؛ ومع ذلك، فإن العوائد والضمانات أكثر "اختلافًا"، مما يجعله أكثر حساسية للمعايير والأطراف المقابلة في الحالات القصوى.

المرتبة 8 - USDT｜الملف والنتيجة

معلومات أساسية: أصدرتها شركة Tether، تأسست في يوليو 2014؛ تبلغ قيمتها السوقية حوالي 180 مليار دولار أمريكي (نوفمبر)، موزعة على سلسلة رئيسية. إيثريوم ≈51%، ترون ≈44%، سولانا ≈1.3%.

إجمالي التقييم: ≈18.5/25

تقييم موجز: شفافية عالية، تصميم مرن، ومدعوم بـ"غطاء استرداد مضمون"؛ مع ذلك، فإن العوائد والضمانات أكثر "اختلافًا"، مما يجعلها أكثر حساسية للمعايير والأطراف المقابلة في الحالات القصوى.

المرتبة 8 - USDT｜الملف والتقييم

معلومات أساسية: أصدرتها شركة تيثر، تأسست في يوليو 2014؛ تبلغ قيمتها السوقية حوالي 180 مليار دولار أمريكي (نوفمبر)، توزيع السلسلة الرئيسية إيثريوم ≈51%. ترون ≈ 44%، سولانا ≈ 1.3%.

هيكل الاحتياطي: النقد وما يعادله، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وصناديق سوق النقد، والمعادن النفيسة، إلخ؛ ويتكون حوالي 80% من "النقد + سندات الخزانة الأمريكية". يتكون جوهر الاحتياطي من أصول قصيرة الأجل بالدولار الأمريكي، قابلة للتحويل بسرعة إلى نقد، لكن تكوينه يشمل أصولًا غير دولارية (مثل الذهب) وفئات أخرى، مع دقة محدودة في التفاصيل وإفصاحات الأطراف المقابلة. الحفظ/الإدارة: توزيع متنوع لاحتياطيات الدولار الأمريكي؛ وقد تم تحديد إدارة مركز سندات الخزانة الأمريكية والأطراف المقابلة علنًا باسم كانتور فيتزجيرالد (إفصاحات وسائل الإعلام والأطراف الثالثة). مصادر الدخل: بشكل رئيسي من قسائم/فوائد صناديق سوق النقد، مع مسار واضح واعتماد ضئيل على الرافعة المالية أو التحوط المعقد؛ وترتبط تقلبات العائد بدورات أسعار الفائدة. الإصدار/الاسترداد: استرداد خارج السلسلة عبر الموقع الإلكتروني الرسمي؛ يُسمح بالاسترداد المباشر للمؤسسات الشريكة فقط، وعادةً ما يكون ≥ 100 ألف دولار أمريكي لكل معاملة؛ تفاصيل قائمة الانتظار غير مُعلنة، ويعتمد مستثمرو التجزئة بشكل أساسي على السوق الثانوية وعمق صناعة السوق. الإثبات والإفصاح: شهادة شهرية "بإدانة محدودة"؛ وتيرة ثابتة ولكنها أقل من اليومية/الآنية؛ دقة محدودة في الإفصاح فيما يتعلق بهيكل الاستحقاق وتركيز الطرف المقابل. النشاط والوضع النظامي: تغطية متعددة السلاسل، حجم كبير من صناعة السوق والتداول، سيولة قوية للغاية في السوق الثانوية، اكتشاف جيد للأسعار بشكل عام وكفاءة في المراجحة خلال فترات التداول. المخاطر الرئيسية: لا يوجد استرداد مباشر شامل: يفتقر مستثمرو التجزئة إلى استرداد رسمي بنسبة 1:1، ولا يمكنهم الوصول إلى السيولة إلا في السوق الثانوية. حد الشفافية: أنواع الشهادات ودقة الإفصاح أضعف من بعض المنافسين (مثل التقارير اليومية). الامتثال/الاختصاص القضائي وسلطة التجميد: قد تؤثر التغييرات في بيئة الامتثال للجهة المصدرة والأطراف المقابلة للبنك/الحافظ الأمين على ترتيبات الاسترداد. نظام مرتفع. الاقتران: بمجرد وقوع حدث سلبي، يكون الانتقال واسعًا وسريعًا، ولكن نظرًا لكونه "كبيرًا جدًا وعميقًا جدًا"، فإنه يتمتع أيضًا بحاجز أقوى لصناعة السوق. تقييم USDT: جودة الاحتياطي: 4.0/5، 80% من الأصول قصيرة الأجل بالدولار الأمريكي؛ خصومات للمكونات غير الدولار الأمريكي وقيود إفصاح تفصيلية. يقين الاسترداد: 3.0/5، لا يمكن استرداد الأموال مباشرةً خارج السلسلة من خلال مواقعها الإلكترونية الرسمية إلا للمؤسسات المرخصة (عادةً ≥ 100 ألف دولار أمريكي)، ويعتمد مستثمرو التجزئة على الأسواق الثانوية؛ قوائم الانتظار والتفاصيل غير شفافة. الشفافية: 3.0/5، "قناعة محدودة" شهريًا، وتفاصيل الطرف المقابل والمدة أضعف من الخطط اليومية. الاستراتيجية والأطراف المقابلة: 3.0/5، قسيمة النقد هي المسار الرئيسي، لكن إفصاح الطرف المقابل والسلطة القضائية ليس بجودة إفصاح USDC؛ الشفافية والتحقق الخارجي ضعيفان نسبيًا. أهمية النظام: 5.0/5، أكبر حجم، أعمق صناعة سوق، أوسع مسار؛ وأيضًا أكبر "عمق احتياطي" خلال الأزمات. التقييم الإجمالي: ١٨.٠/٢٥ تقييم من جملة واحدة: سقف السيولة، ولكن "عدم وجود استرداد مباشر شامل + إفصاح تفصيلي" هو نقطة الضعف الرئيسية. المرتبة ٩ - USDe | معلومات أساسية عن الملف والنتيجة: جهة الإصدار: Ethena؛ القيمة السوقية: حوالي ٩ مليارات دولار؛ تعتمد بشكل أساسي على الإيثيريوم (تعتمد بشكل شبه كامل على الإيثيريوم). هيكل الاحتياطي: مراكز شراء في الغالب على عملات بيتكوين/إيثريوم وLST الفورية/المضمونة، بالإضافة إلى عدد مماثل من المراكز القصيرة في العقود الدائمة/الآجلة؛ مدعومة ببعض مراكز العملات المستقرة والنقد. تُمثل "النقد + سندات الخزانة الأمريكية" حوالي ٥٨٪، والباقي مزيج من ضمانات العملات المشفرة والتحوط. الحفظ/الإدارة: تُحفظ الأصول الفورية/المضمونة لدى جهات خارجية مؤهلة (Ceffu وCopper)؛ وتُحفظ مراكز التحوط بشكل أساسي على جانب البورصة من خلال التحوط/الهامش الاسمي، وغالبًا ما يُدمج مع شبكات تسوية خارج البورصة لتقليل التعرض لمخاطر التداول داخل البورصة. مصادر الإيرادات: محايدة دلتا بشكل أساسي (≈60%)، مدعومة بتمويل لامركزي على السلسلة (≈25%) وفائدة نقدية/إيداعية (≈15%)؛ العوائد حساسة للغاية لرسوم التمويل وأساسه. الإصدار/الاسترداد: يعتمد بشكل أساسي على العقود والقوائم البيضاء، مع حدود يومية؛ استرداد منتظم للعملات المستقرة، ولكن لا يوجد ضمان لإرجاع LST/ETH الأصلي؛ عمليات الاسترداد على السلسلة لها حدود قصوى للكتل والأصول الفردية. الإثبات والإفصاح: تحقق أسبوعي من جهة خارجية وإفصاح تشغيلي؛ لا يتم الإفصاح عن نسبة المركز/التحوط في الوقت الفعلي ويتطلب التحقق المتبادل من خلال لوحات المعلومات والإعلانات. النشاط والمركز النظامي: حجم واستخدام كبير على السلسلة، ولكن عمق إجمالي أقل مقارنةً بـ USDT/USDC؛ تركيز عالٍ على السلسلة المفردة. المخاطر الرئيسية: حساسية الاستراتيجية: رسوم التمويل السلبية، واتساع القاعدة، واتجاهات السوق أحادية الجانب، وتقلص السيولة قد تؤدي إلى زيادة تكاليف التحوط أو إجبار تخفيض المراكز. الأطراف المقابلة والهامش: يؤثر اعتماد البورصة/صانع السوق، وتوقيت نداء الهامش، والعتبات بشكل مباشر على عمليات الاسترداد والحد من السيولة. الحدود والقيود: يجب إيقاف تشغيل الحدود اليومية/حدود الكتل في الحالات القصوى، مما يؤدي إلى تحويل تثبيت السعر إلى التداول القائم على قائمة الانتظار. نطاق استرداد الأصول: استرداد العملات المستقرة بدلاً من LST/ETH الأصلية؛ يجب توضيح توقعات المستخدم للإدارة مسبقًا. جودة الاحتياطي لمؤشر USDe: 3.0/5. تُشكل السيولة النقدية + سندات الخزانة الأمريكية نسبة معتدلة، بينما الباقي مزيج من ضمانات العملات المشفرة والتحوط. يقين الاسترداد: 2.5/5. القائمة البيضاء + الحد اليومي + حد الكتل، مع تطبيق خفض التكاليف في الحالات القصوى. الشفافية: 3.5/5. التحقق الأسبوعي + الإفصاح التشغيلي، ولكن ليس في الوقت الفعلي وبدقة محدودة. الاستراتيجية والأطراف المقابلة: 3.0/5. يُقلل التحوط الاسمي + الحفظ لدى طرف ثالث من التعرض لـ "التخلف المباشر عن السداد في البورصة"؛ ومع ذلك، لا تزال هناك مخاطر قانونية وتشغيلية تتعلق بالتمويل. الرسوم/الأساس، وترتيبات PB/الحفظ الثلاثية، وتعديلات الهامش ومخاطر خفض التكاليف في ظل ظروف السوق القاسية. ارتباط النظام: 3.0/5. حجم تداول كبير، لكن العمق والتوجيه أقل من USDT/USDC. النتيجة الإجمالية: ≈15.3/25. باختصار: عوائد اصطناعية مدفوعة بالتحوط، مع تحوط اسمي وحفظ طرف ثالث يخفف من التعرض لمخاطر الصرف؛ ومع ذلك، فإن رسوم/أساس التمويل وإدارة الهامش من نقاط الضعف، مع فرض قيود على السيولة خلال فترات الذروة، واعتماد تثبيت الأسعار بشكل أكبر على صناعة السوق الثانوية. المرتبة 10 - USDf | معلومات أساسية عن الملف والنتيجة: صادرة عن Falcon/DWF؛ أُطلقت في فبراير 2025؛ إيثريوم بشكل أساسي، متوسطة الحجم، ونمو مستقر. هيكل الاحتياطي: مزيج متعدد الأصول بشكل أساسي (عملات مستقرة، بيتكوين، إيثريوم، دوجكوين، إلخ)، مع نسبة منخفضة نسبيًا من النقد/الديون قصيرة الأجل (حوالي الثلث)؛ أصول صافية. التقسيم الطبقي، مع ترجيح كبير للأصول المتقلبة. الحفظ/الإدارة: إفصاح عام محدود؛ محفظة أصول متعددة + مسار عائد اصطناعي، دون إفصاح رسمي من أمين الحفظ. مصادر الإيرادات: عوائد اصطناعية بشكل رئيسي (رسوم التحوط/التمويل)، وفوارق أسعار السوق والإقراض بالتوازي؛ تتأثر العوائد باتجاهات السوق واتجاه رسوم التمويل. مصادر الإيرادات: عوائد اصطناعية بشكل رئيسي، وتشمل تحديدًا رسوم التمويل/دخل الأساس، ورسوم صناعة السوق وشركاء السيولة المحدودة، وفروق أسعار الإقراض، ودخل فوائد الضمانات/التعهدات. التدفق النقدي للمشروع حساس للغاية لاتجاهات السوق واتجاه رسوم التمويل؛ سينخفض ​​بشكل كبير عندما تصبح رسوم التمويل سلبية أو عندما يتقارب الأساس. الإصدار/الاسترداد: T+7، متاح للأفراد المؤهلين؛ يوجد مساران متزامنان: التبادل بالعملات المستقرة بالقيمة الاسمية، أو إعادة الضمانات (يحددها سعر السوق بنسبة "1:1")؛ في الحالات القصوى، تُعطى الأولوية لتقييد التدفق. الإثبات والإفصاح: أسبوعي بشكل رئيسي. ثقة محدودة، بتواتر معتدل؛ الكشف الدقيق عن التفاصيل والأطراف المقابلة محدود. النشاط والوضع النظامي: توافر متعدد السلاسل، ولكن في الغالب لسلسلة واحدة؛ عمق صناعة السوق والتوجيه لا يزالان قيد الإنشاء، والحواجز الثانوية أضعف من سلاسل الدرجة الأولى. المخاطر الرئيسية: تهجين الأصول والتعرض طويل المدى: الأصول القائمة على التقلبات كبيرة، مما يؤدي إلى مسارات خصم وتسييل معقدة أثناء عمليات التشغيل. عدم اليقين بشأن الاسترداد: تتعايش طريقتان للاسترداد، مما يسهل دخول منطقة عدم اليقين بشأن "عودة الضمانات" خلال ظروف السوق القاسية. الاستراتيجية والأطراف المقابلة: اعتماد كبير على رسوم التمويل، وائتمان البورصة/صانع السوق، وإدارة الهامش.

آلية تحديد التدفق: T+7 يقلل التدفق بشكل طبيعي؛ تثبيت السعر خلال نافذة الحدث يعتمد بشكل أكبر على صناعة السوق الثانوية.