تحليل معمق لتحول منصة Coinbase إلى "منصة تداول شاملة"

المؤلف: ثيجاسويني م. أ.؛ المترجم: BitpushNews

في مختلف الصناعات، وفي مختلف العصور، وفي كل سوق وُجد على مرّ التاريخ، يتكرر نمطٌ واحد. يبدأ الأمر بنموٍّ هائل: انتشارٌ واسعٌ للخيارات، حيث يدّعي كلّ مشاركٍ أنه أفضل من غيره في مهمةٍ مُحدّدة. يتكاثر الخبراء، وتتضاعف أدوات المساعدة. يُقال للمستهلكين: "الاختيار هو الحرية"، و"التخصيص هو القوة"، وأنّ المستقبل ملكٌ لأولئك المُبتكرين الذين يُفكّكون الشركات العملاقة المُحتكرة.

ثم، في صمتٍ، يعود الوضع إلى ما كان عليه.

ليس هذا لأنّ الخبراء كانوا مُخطئين، ولا لأنّ الشركات العملاقة كانت بارعةً للغاية. بل لأنّ التجزئة لها تكلفةٌ مُركّبةٌ غير مرئية.

كل أداة إضافية تعني كلمة مرور أخرى يجب تذكرها، وواجهة أخرى يجب تعلمها، ونقطة ضعف محتملة أخرى في النظام الذي أنت مسؤول عن صيانته. يبدأ الشعور بالاستقلالية وكأنه "العمل لدى شخص آخر"، وتبدأ الحرية وكأنها "عبء إداري". في مرحلة التكامل، لا يكون الفائزون الحقيقيون هم من يتقنون كل شيء، بل هم من يتقنون العديد من الأمور لدرجة أن تكاليف مغادرة النظام (وإعادة بناء النظام بأكمله في مكان آخر) تصبح باهظة للغاية. إنهم لا يوقعونك في فخ العقود أو فترات التقييد، بل يوقعونك في فخ الراحة. من خلال عمليات تكامل دقيقة لا حصر لها وتراكمات صغيرة من الكفاءة، تشكل هذه المكاسب الصغيرة، وإن لم تكن تستحق التضحية بأي منها، مجتمعةً، ميزة تنافسية قوية. لقد رأينا هذا في التجارة الإلكترونية، وفي الحوسبة السحابية، وفي بث الوسائط. والآن، نشهده في مجال التمويل. لقد راهنت Coinbase للتو على هذه المرحلة من الدورة التي ندخلها. بالنظر إلى الماضي، كان موقع Coinbase واضحًا طوال معظم فترة وجودها. كانت هذه المنصة المكان الذي يشتري فيه الأمريكيون البيتكوين دون خشية الظهور بمظهر من يرتكب جريمة ما. كانت تحمل تراخيص تنظيمية، وواجهة مستخدم سهلة الاستخدام، ودعمًا للعملاء، وإن كان يُنتقد في كثير من الأحيان، إلا أنه كان موجودًا نظريًا على الأقل. في عام 2021، طرحت الشركة أسهمها للاكتتاب العام بقيمة 65 مليار دولار، انطلاقًا من منطقها بأنها "بوابة العملات الرقمية". لفترة من الزمن، كان هذا المنطق صحيحًا. ولكن بحلول عام 2025، بدأ كونها "بوابة العملات الرقمية" يبدو وكأنه مشروع تجاري فاشل. فقد انخفضت رسوم التداول الفوري. وشهد حجم تداول التجزئة تقلبات دورية حادة: ارتفاعًا كبيرًا في الأسواق الصاعدة وانخفاضًا حادًا في الأسواق الهابطة. وأصبح مؤيدو البيتكوين (الماكسيس) أكثر اعتيادًا على استخدام محافظهم الذاتية. ولا تزال الجهات التنظيمية تقاضي الشركة. في هذه الأثناء، وصلت قيمة روبن هود، التي بدأت كمنصة لتداول الأسهم ودخلت عالم العملات الرقمية، فجأة إلى 105 مليارات دولار، أي ما يقرب من ضعف قيمة كوين بيس. في عام 2021، جاء أكثر من 90% من إيرادات Coinbase من عمولات المعاملات. وبحلول الربع الثاني من عام 2025، انخفضت هذه النسبة إلى أقل من 55%. لذا، اتخذت Coinbase الإجراء الأمثل عندما يتعرض منتجها الأساسي لضغوط: حاولت أن تكون "كل شيء آخر". فرضية "بورصة كل شيء" هي رهان: التجميع يتفوق على التخصص. تداول الأسهم يعني أن بإمكان المستخدمين الآن التفاعل مع تقارير أرباح Apple بعملة USDC في منتصف الليل دون مغادرة التطبيق. أسواق التنبؤ تعني أنه بإمكانهم التحقق من أسعار "هل سيخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟" وقت الغداء. العقود الدائمة تعني أنه بإمكانهم رفع قيمة مراكزهم في Tesla حتى 50 ضعفًا أيام الأحد. كل ميزة جديدة هي سبب إضافي لفتح التطبيق وفرصة أخرى للاستفادة من فروق الأسعار أو الرسوم أو فوائد العملات المستقرة من الأرصدة غير المستخدمة. هل هذه الاستراتيجية "لنصبح مثل Robinhood"، أم "لنضمن ألا يحتاج مستخدمونا إلى Robinhood أبدًا"؟ هناك مقولة شائعة في عالم التكنولوجيا المالية: المستخدمون يريدون تطبيقات متخصصة. منصة للاستثمار، وأخرى للخدمات المصرفية، وثالثة للمدفوعات، ورابعة للعملات الرقمية. تراهن Coinbase على عكس ذلك: بمجرد إتمام عملية "اعرف عميلك" (KYC) وربط حسابك المصرفي مرة واحدة، لن ترغب في تكرار نفس العملية تسع مرات أخرى في أي مكان آخر. هذه هي حجة "التجميع بدلًا من التخصص". وهذا منطقي تمامًا في عالم تتزايد فيه الأصول الأساسية التي تتحول إلى رموز على البلوك تشين. إذا كانت الأسهم رموزًا، وعقود سوق التنبؤ رموزًا، وعملة Meme Coin رمزًا، فلماذا لا يتم تداولها جميعًا في مكان واحد؟ المنطق الميكانيكي هو: تودع الدولارات (أو USDC)، وتتداول كل شيء، ثم تسحب الدولارات (أو USDC). لا توجد تحويلات عبر السلاسل بين المنصات، ولا توجد متطلبات حد أدنى للرصيد لحسابات متعددة. يوجد فقط مجمع واحد للأموال يتدفق بين فئات الأصول. تأثير العجلة الدوارة: كلما ازداد تشابه Coinbase مع الوساطة التقليدية، زادت حاجتها للمنافسة بشروط الوساطة التقليدية. لدى Robinhood 27 مليون حساب تمويل، بينما لدى Coinbase حوالي 9 ملايين متداول نشط شهريًا. لا يمكن أن يقتصر التميّز التنافسي على مجرد "امتلاكنا للأسهم الآن"، بل يجب أن يكمن في البنية التحتية الأساسية (Rails). فهي تعد بسيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لكل شيء. لا إغلاق للأسواق، ولا تأخير في التسوية. لا حاجة لانتظار موافقة الوسيط على طلبات الهامش عندما يتحرك السوق ضدك. هل هذا مهم لمعظم المستخدمين؟ ربما لا حتى الآن. فمعظم الناس لا يحتاجون إلى تداول أسهم آبل في الساعة الثالثة صباحًا يوم السبت. لكن البعض يفعل. إذا كنت المنصة التي تتيح لهم ذلك، فستحصل على تدفقهم. وبمجرد حصولك على التدفق، ستحصل على البيانات. وباستخدام البيانات، يمكنك بناء منتج أفضل. ومع منتج أفضل، ستحصل على المزيد من التدفق. إنها عجلة دوارة، بشرط أن تبدأ بالدوران. أسواق التنبؤ: نظرية الألعاب. تُعد أسواق التنبؤ الجزء الأكثر غرابة، وربما الأهم، في هذه "الحزمة القيّمة". فهي ليست "صفقات" بالمعنى التقليدي، بل هي ألعاب حظ منظمة تتعلق بنتائج ثنائية: هل سيفوز ترامب؟ هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟ هل سيتأهل فريق ليكرز إلى الأدوار النهائية؟ تختفي العقود بعد التسوية، لذا لا يوجد مجتمع لحاملي العملات على المدى الطويل. السيولة مرتبطة بالأحداث، ما يعني أنها متقلبة وغير متوقعة. مع ذلك، شهدت منصات مثل كالشي وبوليماركت ارتفاعًا في أحجام التداول الشهرية إلى أكثر من 7 مليارات دولار في نوفمبر. لماذا؟ لأن أسواق التنبؤ أدوات اجتماعية. إنها وسيلة للتعبير عن رأيك من خلال الرهانات. إنها سببك لتفقد هاتفك في الربع الأخير من مباراة أو ليلة الانتخابات. بالنسبة لكوين بيس، تحل أسواق التنبؤ مشكلة محددة: التفاعل. تصبح العملات المشفرة مملة عندما تكون أسعارها ثابتة. وتصبح الأسهم مملة عندما تبقى محفظتك الاستثمارية راكدة. لكن هناك دائمًا أحداثًا تهم الناس في العالم. يمنح دمج كالشي المستخدمين سببًا للبقاء على التطبيق حتى عندما لا يتحرك سعر البيتكوين. يفترض هذا الرهان أن المستخدمين الذين ينجذبون إلى سوق الانتخابات سيبقون ويتداولون الأسهم، والعكس صحيح. مساحة سطح وظيفية أكبر تعني ولاءً أكبر للمستخدم. جوهر نموذج العمل: هوامش الربح. بعيدًا عن سردية الابتكار، ما تراه في الواقع هو شركة تسعى إلى تحقيق الربح من المستخدم نفسه بطرق متعددة: رسوم تداول الأسهم؛ فروق الأسعار على منصات التداول اللامركزية؛ فوائد أرصدة العملات المستقرة؛ رسوم الإقراض للقروض المضمونة بالعملات المشفرة؛ إيرادات اشتراك Coinbase One؛ رسوم البنية التحتية التي يتكبدها المطورون الذين يستخدمون سلسلة كتل Base. هذا ليس نقدًا، بل هكذا تعمل منصات التداول. أفضل المنصات ليست تلك ذات الرسوم الأقل، بل تلك التي لا يستطيع المستخدمون مغادرتها، لأن المغادرة تعني إعادة بناء النظام بأكمله في مكان آخر. تبني Coinbase نظامًا مغلقًا، لكن جدرانه مبنية على "الراحة"، لا على الإجبار على الدخول. لا يزال بإمكانك سحب عملاتك المشفرة، ولا يزال بإمكانك تحويل الأسهم إلى Fidelity. لكنك على الأرجح لن تفعل، فما الجدوى؟ Base: التطبيق الرائد الحقيقي. تكمن ميزة Coinbase في طبيعتها "المتصلة بسلسلة الكتل". فهي توفر أسهمًا مُرمّزة، وتسوية فورية، وصناديق قابلة للبرمجة. لكن حاليًا، يبدو تداول الأسهم في Coinbase مشابهًا لـ Robinhood، مع ساعات تداول أطول؛ وسوق التنبؤات مشابه لـ Kalshi، مع تطبيق مختلف. يجب أن يأتي التميّز الحقيقي من Base - سلسلة الكتل من الطبقة الثانية التي تبنيها Coinbase وتتحكم بها. إذا تم تداول الأسهم فعليًا على سلسلة الكتل، وإذا استخدمت المدفوعات العملات المستقرة بالفعل، وإذا بدأت وكلاء الذكاء الاصطناعي التداول الذاتي باستخدام بروتوكول x402، فستكون Coinbase قد بنت شيئًا يصعب على Robinhood محاكاته. لكن هذه قصة طويلة الأمد. على المدى القصير، يكمن مفتاح المنافسة في التطبيق الذي يتمتع بأكبر قدر من ولاء المستخدمين. إضافة المزيد من الميزات لا تعني بالضرورة زيادة ولاء المستخدمين. بل قد تجعل التطبيق مزدحمًا ومربكًا ومُرهقًا للمستخدمين الجدد الذين يرغبون فقط في شراء بعض البيتكوين. الحجم مقابل النقاء: ستكره فئة من مستخدمي العملات المشفرة كل هذا: المؤمنون الحقيقيون. أولئك الذين يريدون أن تكون Coinbase بوابة التمويل اللامركزي (DeFi)، لا مجرد "تطبيق شامل" مركزي يحتوي على بعض ميزات DeFi مُضمنة في قوائمه الفرعية. من الواضح أن منصة Coinbase قد فضّلت التوسع على النقاء. فهي تسعى إلى مليار مستخدم، لا مليون مستخدم من ذوي النزعة النقاء. وتريد أن تكون المنصة المالية الافتراضية لعامة الناس، لا المنصة المفضلة لدى من يديرون عقدهم الخاصة. قد يكون هذا القرار التجاري صائباً. فالسوق الجماهيري لا يكترث باللامركزية، بل يُعطي الأولوية للراحة والسرعة وتجنب الخسائر المالية. إذا استطاعت Coinbase توفير هذه المزايا، فلا أهمية للفلسفة الكامنة وراءها. لكن هذا يخلق تناقضاً غريباً. إذ تحاول Coinbase أن تكون في آنٍ واحد بنية تحتية لعالم البلوك تشين ومنصة تداول مركزية تنافس Schwab؛ فهي تسعى إلى أن تكون مدافعة عن العملات المشفرة وشركة ملتزمة بجعلها "غير مرئية". تريد أن تكون متمردة مع الالتزام باللوائح. ربما يكون هذا قابلاً للتحقيق. ربما يكون التوجه المستقبلي هو منصة تداول منظمة على البلوك تشين تُشبه استخدام Venmo. أو ربما، محاولة توفير كل شيء للجميع تعني في النهاية أنك لن تكون مميزاً لأحد. هذه هي استراتيجية أمازون. أمازون ليست الأفضل في أي مجال على حدة: فهي ليست أفضل مكتبة، ولا أفضل متجر بقالة، ولا أفضل خدمة بث. لكنها "جيدة بما يكفي" في كل هذه المجالات لدرجة أن معظم الناس لا يكلفون أنفسهم عناء البحث عن بديل. مع ذلك، حاولت العديد من الشركات إنشاء "تطبيق شامل"، لكن معظمها لم يُنتج سوى تطبيقات معقدة. إذا استطاعت منصة Coinbase الاستحواذ على كامل دورة "الربح، والتداول، والتحوط، والإقراض، والدفع، وإعادة التدوير"، فإن مسألة ما إذا كانت ميزة واحدة أقل جودة من منافسيها المحترفين تصبح غير ذات صلة. ستُبقي تكاليف التحويل ومتاعب إدارة حسابات متعددة المستخدمين ضمن منظومتها. هذا كل ما في الأمر بالنسبة لمنصة Coinbase "الشاملة".