كيفية تحديد ما إذا كانت قيمة رمز L1 معقولة

المؤلف: ذا سمارت إيب، المصدر: إكس، @the_smart_ape، الترجمة: شان أوبا، جولدن فاينانس

قد يكون تقييم القيمة الحقيقية للرمز أمرًا شاقًا، ولكن باتباع النهج الصحيح، يُمكنك إنجازه.

المبدأ الأول هو تجنب المفاهيم المُلتبسة. هناك أنواع عديدة من الرموز (L1، L2، بروتوكول، L0، إلخ)، ولكل منها إطار تحليلي خاص به. سنركز هنا فقط على رموز L1، ونقسمها إلى فئتين فرعيتين: رموز L1 عامة الأغراض، ورموز L1 مُوجهة للتطبيقات.

• المستوى الأول للأغراض العامة: $ETH، $SOL، $AVAX، $BNB، $DOT، $ADA، $SUI

• المستوى الأول للأغراض التطبيقية: $HYPE، $dYdX، $OSMO، $RUNE، $RENDER، $TON، $RON

الإيرادات

الخطوة الأولى، بالطبع، هي النظر إلى الإيرادات، ولكن ليس أي إيرادات. المهم هو نسبة الإيرادات التي يحققها الرمز. يمكن تحقيق ذلك من خلال عمليات إعادة الشراء، أو الحرق، أو إعادة التوزيع لحامليها، أو حتى لتطوير البروتوكول. لا ينبغي تضمين إيرادات خارج نطاق L1 تمامًا ولا تُقدم أي فائدة لحاملي الرموز. بمجرد تحديد نسبة الإيرادات المنسوبة إلى الرمز، يجب عليك حسابها سنويًا. إذا لم يكن البروتوكول قيد التشغيل لمدة عام كامل، يمكنك استقراء ذلك، على سبيل المثال، بضرب إيرادات ثلاثة أشهر في أربعة. يمكن أن تُعطيك نسبة FDV/Revenue Ratio انطباعًا أوليًا سريعًا عن التقييم. في شركات التكنولوجيا التقليدية، تتراوح هذه النسبة عادةً بين 8 و15. مرة أخرى، تأكد من استخدام نسبة الإيرادات التي تُفيد الرمز فقط. على الرغم من أن نسبة FDV/Revenue Ratio مُقنعة، إلا أنها وحدها لا تكفي. بالنسبة لـ L1، يلعب النمو والتطوير دورًا مهمًا في التقييم. يجب عليك تحليل ما يلي:

• عدد العناوين النشطة

• حجم المعاملات

• عدد المعاملات

• إجمالي القيمة المقفلة (TVL)

إن خط الاتجاه، وليس القيمة المطلقة، هو الأهم. إذا ارتفع مؤشر ما باستمرار منذ إصداره، فعادةً ما يكون لذلك تأثير إيجابي على التقييم، حتى لو لم تكن الأرقام الأولية ذات دلالة إحصائية بعد. ويضع المستثمرون في اعتبارهم النمو المستقبلي.

ميزانية الأمان

لكل مستوى أول ميزانية أمان. في الوضع الأمثل، تكون الشبكة مكتفية ذاتيًا من الرسوم، وإلا فإنها تعتمد على تضخم قيمة الرموز. المقياس الرئيسي هنا هو معدل الإصدار الصافي، ويُحسب كالتالي: (الإصدار - المُستهلك) / العرض.

• إذا كانت هذه النسبة سلبية → ممتازة، يتم حرق المزيد من الرموز أكثر من الإصدار.

• إذا كانت إيجابية → التضخم، فهذا ليس بالأمر الجيد.

فتحات المستقبل

أخيرًا، عليك أن تفكر في فتح الرموز. السؤالان الرئيسيان هما:

• متى سيتم فتح الرموز؟

• من سيستفيد؟

• إذا تم فتحها للتسويق أو رواتب الفريق = سلبي.

• إذا تم فتحها للتطوير أو إعادة توزيعها على حامليها = إيجابي. إذا لم يستفد حاملو الرموز من إلغاء القفل، يمكنك استخدام المعيار التالي:

• <10% من العرض المتداول = تأثير ضئيل

• 10-30% = تأثير متوسط ​​

• >30% = تأثير كبير

يمكنك أيضًا استخدام أداة مثل @Tokenomist_ai لتتبع جدول إلغاء القفل. على مدار 365 يومًا الماضية، حققت إيثريوم إيرادات تُقارب 740 مليون دولار. قد لا يبدو هذا المبلغ كبيرًا، ولكنه يعود بشكل كبير إلى EIP-4844، الذي خفض رسوم الغاز بشكل كبير (وبالتالي الإيرادات). يمكننا افتراض أن 100% من الإيرادات تذهب إلى الإيثيريوم عبر عمليات الحرق، ودفعات أصحاب الحصص، وإعادة توزيع قيمة الأصول المتوسطة (MEV). نسبة القيمة الثابتة إلى الإيرادات ~675 → فلكية مقارنةً بـ 8-15 لشركات التكنولوجيا التقليدية. لكن الإيثيريوم يوضح أيضًا لماذا لا تُعدّ الإيرادات وحدها أهم مقياس للتقييم. يتمتع الإيثيريوم بمكانة فريدة: فهو مخزن للقيمة وطبقة تسوية عالمية. يتضمن تقييمه علاوة هيكلية دائمة. لا يتجاوز الإصدار السنوي 0.5-0.7% من المعروض، ولكن يتم تعويض هذا (وأحيانًا يتم تعويضه بشكل مبالغ فيه) بعمليات الحرق → قد يكون الإيثيريوم انكماشيًا. تتفوق أيضًا مقاييس النمو: المزيد من أصحاب الحصص، المزيد من العناوين النشطة، المزيد من المعاملات، وقيمة إجمالية أعلى. ينجح الإيثيريوم كهيكل متعدد الأغراض.

وبالتالي، فإن القول بأن ETH مبالغ في تقديرها أو مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية أمر صعب؛ فحالات أخرى أسهل في الحكم.

سولانا

على مدار الـ 365 يومًا الماضية، حققت سولانا ما يقرب من 387 مليون دولار من الإيرادات، استفاد معظمها من حاملي الرموز من خلال عمليات الحرق ومكافآت التخزين. القيمة الدفترية الصافية = 143 مليار دولار أمريكي ← القيمة الدفترية الصافية/الإيرادات ≈ 370. وتُعدّ هذه النسبة مرتفعة جدًا مقارنةً بالشركات التقليدية. وفيما يتعلق بالنمو، تشير عناوين Solana النشطة وعدد معاملاتها إلى أنها ربما بلغت ذروتها، مما لا يترك مجالًا كبيرًا للنمو المتسارع. ويُبرر تقييمها بشكل أساسي مكانتها كمنصة بلوكتشين عالية الإنتاجية وإمكاناتها الكبيرة في مجال تبني التجزئة.

Hyperliquid

تتميز Hyperliquid بأنها تستخدم 100% من إيراداتها لإعادة شراء الرموز، لذا فإن جميع الإيرادات تعود مباشرةً لحامليها.

• الإيرادات في آخر 90 يومًا: 255 مليون دولار → حوالي 1 مليار دولار سنويًا. القيمة الدفترية الثابتة = 52 مليار دولار أمريكي ← القيمة الدفترية الثابتة/الإيرادات ≈ 52. تظل هذه النسبة أعلى من النسب التقليدية، ولكنها أقل بكثير من ETH أو SOL. كما يدعم التقييم الحالي إمكانات النمو المستقبلية: حيث يتزايد حجم التداول وعدد المستخدمين شهريًا. لا تستحوذ Hyperliquid إلا على حوالي 4.9% من حصة سوق البورصات المركزية (CEX). ومع تراجع هيمنة CEX بشكل مطرد، لا تزال فرصها في الارتفاع كبيرة. تُعد Hyperliquid مثالًا واضحًا على كيفية مراعاة توقعات النمو المستقبلية في تحديد الأسعار مسبقًا.

  

  الخلاصة

  تقييم قيمة رمز L1 ليس بالأمر السهل. فالأمر لا يقتصر على الإيرادات فحسب؛ فغالبًا ما تُحتسب التكهنات والروايات والتوقعات المستقبلية قبل أن تتحقق بوقت طويل.

  مع ذلك، إذا نظرنا إلى الأساسيات بدقة، أرى أن معظم مشاريع L1 مبالغ في قيمتها مقارنةً بالقيمة التي تُحققها فعليًا اليوم. لا يزال السوق يعمل بطريقة مضاربة للغاية، حيث يلعب النمو والدعاية دورًا كبيرًا، إن لم يكن أكبر، من التقاط القيمة الحالية الحقيقية.

  بعبارة أخرى، توفر لنا الإيرادات والأساسيات "مرساة"، لكن المحركات الحقيقية لأسعار العملات المشفرة تظل المضاربة والإمكانات المستقبلية.