كيف يُمكن لتقنين العملات المستقرة أن يُشعل فتيل دورة الإيثريوم الفائقة؟

أقرّ ترامب قانون GENIUS ووقَّعه، وولد رسميًا أول إطار تنظيمي للعملات المستقرة في تاريخ الولايات المتحدة. ابتهج سوق العملات المشفرة، ولكن إذا كنت تعتقد أن هذا مفيد فقط لعملتي USDC وUSDT، فأنت تُقلل من شأن أهميته بعيدة المدى. البطل الحقيقي هو الإيثريوم. فهو يتحول بهدوء إلى "شبكة تسوية عالمية للدولار على السلسلة"، كما يُعاد تقييم الإيثريوم كوقود مقاصة للتمويل المستقبلي. لقد بدأ سوق صاعد هيكلي.

1. تطور عملة الدولار الأمريكي المستقرة: من عملة ظل إلى آلة دولة

1.1 نقطة البداية: نظام ظل "وُلد" بواسطة Bitfinex

العملات المستقرة ليست جديدة. فبعد الأزمة المالية عام 2008، تضاعفت "سيادة السيولة" للدولار الأمريكي في العالم بشكل لا نهائي. أُطلقت أول عملة مستقرة في قطاع العملات المشفرة، USDT، عام ٢٠١٤ بواسطة Tether، وهي شركة تابعة لـ Bitfinex. كان هدفها الأصلي بسيطًا ومباشرًا: "أريدك أن تمتلك دولاراتك في عالم العملات المشفرة". لا يدعمها البنك المركزي ولا تخضع لآلية تدقيق. تقول فقط: "لديّ دولارات في حسابي، لذا أجرؤ على إصدار رموز مربوطة بنسبة ١:١". بدأ تداول USDT، لكن الجهات التنظيمية لم تقبله. لكن السوق يعشقه. إنه يحل مشكلة رئيسية - بين الأصول شديدة التقلب مثل Bitcoin و Ethereum، يحتاج المستخدمون إلى "ملاذ آمن"، وهو أصل يمكن تسعيره بشكل مستقر وتخزين القيمة مؤقتًا. ونتيجة لذلك، نما استخدام العملات المستقرة بسرعة. ارتفعت قيمتها السوقية من 2 مليار دولار أمريكي في عام 2018 إلى أكثر من 160 مليار دولار أمريكي في عام 2025، وتجاوز حجم المعاملات بالدولار الأمريكي على السلسلة حجم التسوية عبر الحدود لشركة فيزا في عام 2022.

1.2 حادثة ليبرا: صحوة بنك الاحتياطي الفيدرالي

في عام 2019، أطلقت فيسبوك ليبرا (التي أعيدت تسميتها لاحقًا باسم دييم)، على أمل بناء نظام عملة عالمي مستقر يرتكز على سلة من العملات. يستخدم المستخدمون العالميون ليبرا للدفع، متجاوزين بذلك نظام سويفت والبنوك وحتى الدولار الأمريكي. أثار هذا رعب الاحتياطي الفيدرالي: إذا كانت منصة تكنولوجية قادرة على التحكم في التداول العالمي للدولار الأمريكي، فما فائدة البنوك المركزية؟ أوقف الكونجرس الأمريكي ليبرا على وجه السرعة، وبدأ يفكر منذ ذلك الحين - نحن بحاجة إلى نظام عملة مستقر يمكننا التحكم فيه وتنظيمه. 1.3 وُلد مشروع القانون: أيها العبقري، دع العملة المستقرة تدخل "النظام". في عام 2025، أقر الكونجرس "قانون العبقري" بأغلبية الأصوات. المحتوى الأساسي هو كما يلي:

• يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بنسبة 100% بديون أو نقد الولايات المتحدة؛

• يجب على المصدرين الحصول على تراخيص فيدرالية أو حكومية؛

• يُحظر دفع الفائدة، ويُحظر العمل المصرفي الموازي؛ بعد فترة انتقالية مدتها ثلاث سنوات، سيُحظر الإصدار غير القانوني للعملات المستقرة؛ يجب على الجهات المصدرة الخارجية دفع الودائع والتسجيل والخضوع للتنظيم، وإلا فلن يُسمح لها بخدمة المستخدمين الأمريكيين. هذا ليس "حظرًا" تنظيميًا، بل "استحواذًا وطنيًا" رسميًا. يُقنن هذا عملة الدولار الأمريكي المستقرة ويدمجها في البنية التحتية المالية الأمريكية. 2. الإيثريوم: "محرك" و"أساس" الدولار الأمريكي على السلسلة. 2.1 على أي سلسلة تعمل العملات المستقرة؟ اعتبارًا من ١٨ يوليو ٢٠٢٥:

  

  

  يمكن ملاحظة أن:

  ساحة المعركة الرئيسية للعملات المستقرة هي الإيثيريوم، بنسبة 49.61%، وتستخدم بشكل رئيسي في التمويل اللامركزي والدفع والمقاصة.

  على الرغم من أن ترون لديها الكثير من USDT، إلا أنها في الأساس تحويل مباشر داخل بورصة التبادل المركزية الآسيوية ونادرًا ما تدخل المستوى الاقتصادي الحقيقي.

  وفي الإيثيريوم:

  • توجد تسوية USDC مع Visa/Stripe/PayPal؛

  • توجد فائدة على الرهن العقاري من MakerDAO DAI;

  • هناك نظام الرهن العقاري RWA الذي تروج له باي بال وبلاك روك.

  

  الإيثريوم هو "أرض الدولار على السلسلة"، وUSDT/USDC هو مجرد سطحه. وأعمق من ذلك، فهو ولادة اقتصاد الدولار على السلسلة.

  ثالثًا: "محرك الدولار": إعادة تقييم دور الإيثيريوم

  3.1 كل دولار متداول على السلسلة سيستهلك الإيثيريوم

  المصادر الأساسية لدخل الإيثيريوم هي:

  • رسوم الغاز (حرق الإيثيريوم)

  • MEV (أقصى قيمة قابلة للاستخراج)

  • عائد الرهان

  والعملات المستقرة هي فقط:

  • استخدام عالي التردد (النقل والتسوية والتمويل اللامركزي)

  • عتبة منخفضة لجذب المستخدمين من الفئة C والمؤسسات

  العملة المستقرة = "مستهلك وقود" إيثريوم القاتل.

  اعتبارًا من النصف الأول من عام 2025، شكل حجم معاملات العملات المستقرة على إيثريوم 61%؛ وبلغت عمليات حرق الإيثر الناتجة عن العقود المتعلقة بالعملات المستقرة 48.2% من الإجمالي؛ وتجاوزت ذروة تدمير الإيثريوم في يوم واحد 3500 إيثر، أي ما يعادل حوالي 12 مليون دولار أمريكي.

  كلما زاد استخدام العملات المستقرة بشكل قانوني، قلّت ندرة الإيثر.

  3.2 إيثر = ذهب التصفية الرقمي؟ نموذج التقييم ترقية

  يعتمد تقييم الإيثيريوم التقليدي على "الاستخدام على السلسلة × معنويات السوق". ومع ذلك، بعد تقنين العملات المستقرة، ينبغي ترقية نموذج تقييم الإيثيريوم إلى:

  • قيمة سلسلة الإيثيريوم العامة = الأنشطة الاقتصادية على السلسلة (العملة المستقرة × الأصول المرجحة × الدفع) × تدمير الغاز × أمان الرهان × مضاعف القيمة التفاضلية للقيمة ... الأصول

  من "أصول ضجيج" إلى "رموز طبقة التصفية"، ستتجه قيمة الإيثيريوم نحو نموذج استقرار طويل الأجل + انكماش.

  رابعًا، تآزر الأصول المراعية للمخاطر: الدولارات على السلسلة تُحرك الأصول الحقيقية على السلسلة

  4.1 ما هي الأصول المراعية للمخاطر؟

  الأصول الحقيقية (RWA)، أي "الأصول الحقيقية على السلسلة":

  • سندات الخزانة، سندات الشركات

  • الحسابات المدينة، حقوق الملكية

  • صندوق الأسهم الأسهم

  • حتى أسهم العقارات

  إذا كان من الممكن شراء وبيع هذه الأصول باستخدام "الدولارات على السلسلة"، فإن الأمر يتطلب ثالوثًا من العملات المستقرة + العقود الذكية + شبكات المقاصة.

  الإيثريوم هو أساس هذا المثلث.

  

  4.2 التجربة بدأت: بلاك روك وفرانكلين كلاهما على السلسلة

  

  • يحتفظ صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل ويسمح بالاسترداد باستخدام USDC؛

  • أصدر فرانكلين تمبلتون صندوق FOBXX، ويدعم تسوية الإيثريوم؛

  • يتجاوز نطاق حفظ سندات الخزانة على السلسلة ٧.٥ مليار دولار أمريكي، وأكثر من ٧٠٪ منها يعتمد على الإيثريوم أو مستوى L2 الخاص به. ماذا يعني هذا؟ الدولار الأمريكي ← عملة مستقرة على السلسلة ← شراء أصول الخزانة الأمريكية ← الحصول على دخل ← استمرار التدفق إلى السلسلة. أصبحت الإيثريوم بمثابة "نسخة رقمية من نظام الاحتياطي الفيدرالي": عملات على السلسلة + سوق سندات الخزانة على السلسلة + غرفة مقاصة على السلسلة. بصفتها عملة وقود، ستشارك الإيثريوم بشكل مباشر في العمليات المالية التالية: توفير دعم الغاز؛ ← التعهد بالتحقق العقدة؛

  • تستخدم كأصل تصفية لمعاملات الأصول المرجحة بالمخاطر؛

  أصبحت الإيثريوم بمثابة "منجم ائتماني" للنظام المالي.

  خامساً: اتجاهات المستقبل: تتقارب المؤسسات والدول واللوائح

  5.1 المؤسسات تشتري، والدول تراقب، والجهات التنظيمية تعطي الضوء الأخضر

  • تستخدم بلاك روك وفيديليتي أصول الأصول المرجحة بالمخاطر وصناديق العملات المستقرة؛

  • تبني فيزا وسترايب شبكات تسوية للعملات المستقرة؛

  • تقدم سيركل بطلب للحصول على رخصة الصندوق الوطني؛

  • بدأت عملات الدولار الهونغ كونغي المستقرة والوون الكوري المستقرة مشاريع تجريبية؛

  • يدرس البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان "إطار عملات مستقرة للامتثال التنظيمي"؛

  لم تعد العملات المستقرة "عملات مشفرة"، بل هي الخطوة التالية في التمويل العالمي.

  5.2 المخاطر المحتملة: خمسة تحديات رئيسية قد تواجهها الإيثريوم

  نقاط الخطر	التأثير المحتمل
  L2 يحول إيرادات ETH	قد تذهب المزيد من المعاملات إلى L2 مثل Arbitrum و Base، مما يقلل من إيرادات سلسلة ETH الرئيسية
  انعكاس السياسة	بمجرد أن تفقد الشركات المالية العملاقة السيطرة، سيتم تشديد العملات المستقرة مرة أخرى
  قد تضغط Tron و Solana على ETH في السيناريوهات المحلية (مثل الدفع والألعاب)
  أحداث البجعة السوداء	التركيز على ETH	قد يؤثر اتجاه مركزية التمركز (حيث تشكل Lido نسبة عالية جدًا) على حيادية الشبكة.

  لذلك، على الرغم من أن Ethereum تتصدر "معركة الدولار على السلسلة"، إلا أن انتصارها ليس مؤكدًا بأي حال من الأحوال.

  VI. الاستنتاج: ليس الأمر أن العملات المشفرة تريد الدولار، بل أن الدولار يأتي إلى العملات المشفرة

  قانون GENIUS هو إشارة: "الدولار على السلسلة هو جزء من استراتيجية الولايات المتحدة".

  الإيثريوم هو "طبقة التنفيذ" لهذه الاستراتيجية. والإيثيريوم هو "الوقود الداخلي" لهذا المحرك.

  نحن ندخل عصرًا ماليًا جديدًا:

  • ليس الأمر أن بيتكوين تتنافس مع العملات القانونية، بل أن الإيثيريوم يصبح شبكة عملات قانونية.

  • ليس الأمر أن السلسلة تحارب السلسلة، بل أن السلسلة تمتصها.

  • ليس الأمر أن العملات المشفرة تتحدى الدولار، بل أن الدولار يغزو العملات المشفرة ويتحول إلى كيان رقمي.

  الإيثيريوم ليس بيتكوين التالي، بل هو سويفت + غرفة المقاصة + معيار الاحتياطي الفيدرالي.