أصبحت الأطر التنظيمية في هونج كونج أكثر صرامة، لكن مشروع قانون العملة المستقرة يعاني من سوء الفهم.

يستضيف هذا البودكاست، المحامي المخضرم في مجال الامتثال في هونغ كونغ، وو وينكيان، الذي يقدم تحليلاً معمقاً لقانون العملات المستقرة الصادر حديثاً في هونغ كونغ، ويوضح العديد من المفاهيم الخاطئة في السوق. ويشير إلى أن العملات المستقرة الأجنبية مثل USDT وUSDC لا تُصدر في هونغ كونغ، وبالتالي فهي غير خاضعة للوائح الجديدة؛ ولا يزال تداول العملات المستقرة الرئيسية خارج البورصة مسموحاً به في هونغ كونغ. كما يناقش البودكاست مشاركة المستثمرين الأفراد، ومتطلبات معرفة العميل (KYC)، وعملية الموافقة التنظيمية، وخلفية المؤسسات الكبيرة مثل JD.com التي تدخل السوق، والاستجابات الاستراتيجية للبنوك والشركات التقليدية. علاوة على ذلك، يحلل البودكاست صعوبات التقدم بطلبات تراخيص العملات المستقرة، وتحديات تكييف القانون مع سيناريوهات الامتثال، والنهج المتباينة لسياسة العملات المشفرة بين هونغ كونغ والولايات المتحدة، مقدماً نظرة على إمكانات وقيود تطوير العملات المستقرة في هونغ كونغ. توضيح المفاهيم الخاطئة: نطاق قانون العملات المستقرة وعلاقته بالمشاريع الخارجية. كولين: مرحبًا بك، السيد وو، في بودكاستنا. شغل المحامي وو سابقًا منصب رئيس الشؤون القانونية والامتثال في OKX وHuobi، وهو مُلِمٌّ بسياسات الامتثال في هونغ كونغ. وقد أثار إقرار قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ مؤخرًا اهتمامًا وجدلًا كبيرين. وقد دار نقاشٌ مستفيضٌ حول العديد من تفاصيل هذا القانون، لا سيما ما إذا كان سيتم حظر تداول العملات المستقرة الأجنبية في هونغ كونغ، وإلزام كل حامل لها باستكمال إجراءات "اعرف عميلك" (KYC). لذلك، دعونا المحامي وو لتقديم توضيح. سبق للمحامي وو أن تحدث معي، وهو يعتقد أن هناك العديد من المفاهيم الخاطئة المحيطة بهذا القانون. لنبدأ بسؤال المحامي وو عن اعتقاده بأن هذه المفاهيم الخاطئة الأساسية. المحامي وو: شكرًا لك، كولين، على منحي هذه الفرصة لمعالجة هذه المفاهيم الخاطئة الشائعة حول قانون العملات المستقرة. دخل قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة حيز التنفيذ رسميًا في الأول من أغسطس. تحدثتُ مؤخرًا مع العديد من الأشخاص في مجتمع العملات المشفرة والصناعة، وكانوا جميعًا قلقين بشأن بعض القضايا. أولها هو ما إذا كان سيتم حظر USDT وUSDC في هونغ كونغ. لذا، دعوني أولًا أشرح ما ينظمه هذا القانون بالضبط. إنه يحكم العملات المستقرة الصادرة في هونغ كونغ. بمعنى آخر، إذا أصدرت شركتك أو كيانك عملة مستقرة في هونغ كونغ، فأنت خاضع للتنظيم. ثانيًا، إذا أصدرت عملة مستقرة خارج هونغ كونغ، ولكنها مرتبطة بدولار هونغ كونغ وتحافظ على قيمة مستقرة، فهي أيضًا خاضعة للتنظيم. ثالثًا، إذا قررت الجهات التنظيمية أن إصدارك مؤهل كعملة مستقرة، فهو أيضًا خاضع للتنظيم. النقطة الرئيسية التي يجب توضيحها هي أن العملات المستقرة الصادرة في هونغ كونغ أو المقومة بدولار هونغ كونغ للحفاظ على قيمة مستقرة هي فقط الخاضعة للتنظيم. وفقًا لهذا المعيار، لا يحتاج عملا USDT من Tether وUSDC من Circle إلى التقدم بطلب ترخيص في هونغ كونغ. أولًا، لا يتم إصدارهما في هونغ كونغ، وليس لديهما موظفون أو مكاتب هناك، وهما غير مقوَّمين بدولار هونغ كونغ. لذلك، لا يخضعان للتنظيم ولا يتطلبان ترخيصًا من هونغ كونغ. هذا هو الاعتقاد الخاطئ الأول. ثانيًا، الاعتقاد الخاطئ هو أن تداول USDT وUSDC في هونغ كونغ محظور بالفعل، مما يعني أن تداول USDT أو USDC محظور تمامًا في هونغ كونغ. ومع ذلك، وكما ذكرتُ للتو، ينظم المرسوم "إصدار العملات المستقرة". يشير مصطلح "الإصدار" هنا إلى التسجيل الأولي للعملة المستقرة على سلسلة الكتل، والذي يُشار إليه عادةً في عالم العملات المشفرة باسم "السك"، وليس عملية الشراء أو البيع. لذلك، لا يُشكل تداول USDT وUSDC خارج البورصة في هونغ كونغ إصدارًا. وبالتالي، لا يخضع تداول USDT وUSDC في سوق هونغ كونغ خارج البورصة للتنظيم بموجب هذا المرسوم. على الرغم من أن هونغ كونغ قد تُنشئ نظام ترخيص لسوق التداول خارج البورصة (OTC) مستقبلاً - على سبيل المثال، سبق للجمارك أن ناقشت هذه المسألة - إلا أنه لم يُصدر ترخيص التداول خارج البورصة بعد، ولا تُغطي لوائح العملات المستقرة الحالية معاملات التداول خارج البورصة. النقطة الثالثة تتعلق بسلطة هيئة النقد في هونغ كونغ في صياغة اللوائح. يرى البعض أن بإمكانها تعريف بعض الأنشطة بشكل تعسفي على أنها إصدار عملات مستقرة، لكن هذا ليس صحيحًا. حتى إذا اعتبرت هيئة النقد بعض الأنشطة أنشطة عملات مستقرة، فيجب عليها اتباع الإجراءات القانونية، وإكمال الإخطار والتسجيل في هونغ كونغ، وانتظار فترة اعتراض قبل أن تُصبح سارية المفعول. هذا يُثبت أن هيئة النقد لا يُمكنها تحديد الأنشطة التي تتطلب ترخيصًا بشكل تعسفي؛ وإلا، فسيكون ذلك تجاوزًا لسلطتها. رابعًا، يعتمد اعتبار أي شيء "إصدار عملة مستقرة" في هونغ كونغ على عوامل متعددة، مثل: هل يعمل فريق الإدارة في هونغ كونغ؟ هل المُصدر أو الكيان القانوني مُسجل في هونغ كونغ؟ هل تتم صيانة أو تصفية أو حرق العملة المستقرة في هونغ كونغ؟ هل الأصول الاحتياطية مقومة بدولار هونغ كونغ ومُحتفظ بها في بنوك هونغ كونغ؟ تُحدد هذه العوامل ما إذا كان المشروع يُعتبر إصدارًا لعملة مستقرة في هونغ كونغ. لذلك، أعتقد أن هناك حاليًا العديد من سوء الفهم فيما يتعلق بتنظيم العملات المستقرة، والتي تتطلب مزيدًا من التوضيح. الشواغر التنظيمية: رقابة غير محسومة على معاملات خارج البورصة، وتداول التجزئة محور جدل. كولين: إذًا، سيد وو، هل تعتقد أنه لا يزال من الممكن استخدام أو تداول USDT وUSDC في هونغ كونغ قبل سن تشريع خارج البورصة، أليس كذلك؟ السيد وو: نعم. أبسط مثال على ذلك هو أن USDT لا يزال قابلاً للتداول على منصة HashKey. HashKey هي منصة تداول أصول افتراضية مرخصة (VATP). يتم تداول USDT حاليًا بشكل طبيعي على هذه المنصة، دون أي مشاكل على الإطلاق. كولين: أفهم. إذًا، كيف تعتقد أن تشريعات خارج البورصة المستقبلية قد تُنظم هاتين العملتين المستقرتين الأكثر شيوعًا؟ المحامي وو: لم يتم الانتهاء من أي شيء بعد. بالنظر إلى الماضي، أجرت إدارة الجمارك والضرائب مشاورة في عام 2023 وأصدرت تقريرًا موجزًا بعد حوالي ستة أشهر. ومع ذلك، قبل بضعة أشهر، أعادت الجهات التنظيمية فتح عملية التشاور خارج البورصة. لذلك، لم تقرر حكومة هونغ كونغ بعد ما إذا كانت إدارة الجمارك والضرائب أم لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) ستشرف على معاملات خارج البورصة. لقد تحدثت سابقًا مع مسؤولين من إدارة الجمارك والضرائب والهيئات الحكومية الأخرى، وهناك احتمال أن يتم تنظيم خدمات خارج البورصة من قبل كلا الجانبين. من ناحية، يمكن للجمارك تنظيم خدمات البيع بالتجزئة خارج البورصة مثل الصرافين، الشائعة في هونغ كونغ. من ناحية أخرى، يمكن للجنة المنافسة (المعروفة أيضًا باسم لجنة التسعير) تنظيم أنشطة خارج البورصة التي تنطوي على الشراء الذاتي، مثل تلك التي تتم بوساطة المنصات عبر الإنترنت. ومع ذلك، لا يوجد استنتاج نهائي بشأن هذه المسألة حتى الآن. لذلك، ما زلنا لا نعرف ما إذا كانت معاملات خارج البورصة التي تشمل USDT وUSDC ستكون مسموح بها. السؤال الأهم هو من يتعامل معهم؟ سواء كانوا مستثمرين محترفين أم متداولين مؤسسيين، فلا مشكلة عمومًا؛ يمكنهم المشاركة في هذه المعاملات. ومع ذلك، سينصب التركيز التنظيمي الأهم على مستثمري التجزئة. ويبقى سؤال ما إذا كان بإمكان مستثمري التجزئة تداول USDT وUSDC محل تساؤل. وقد اقترحت مشاورات الجمارك السابقة حظر تداول هاتين العملتين المستقرتين من قِبل مستثمري التجزئة. ومع ذلك، خلال مشاوراتنا، أعرب العديد من الأشخاص في مجتمع العملات المشفرة وخبراء الامتثال عن مخاوفهم: إذا منعت تراخيص التداول خارج البورصة (OTC) المستقبلية تداول USDT، فسيتم تهميش نظام الترخيص بأكمله في هونغ كونغ. حاليًا، لا يزال USDT وUSDC يمثلان أكبر مصدر لحجم التداول. إذا لم يتمكن مستثمرو التجزئة من التداول خارج البورصة، فسيؤثر ذلك على مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي للعملات المشفرة وعلى فعالية أنظمة الترخيص هذه. لذلك، في الوقت الحالي، لا يوجد قرار نهائي بشأن ما إذا كان بإمكان مستثمري التجزئة تداول USDT بموجب النظام المرخص. آمل ذلك شخصيًا، لأنه إذا لم يتمكنوا من ذلك، فسيكون التأثير كبيرًا. كولين: نعم، ولكن في الوقت الحالي، لا يبدو الوضع متفائلاً. أشعر أن القيود التنظيمية المفروضة على مستثمري التجزئة لا تزال متحفظة نسبياً. حالياً، أربع عملات رقمية فقط متاحة للتداول بالتجزئة، ولم تتم الموافقة على عملات شهيرة مثل Solana وBNB. يبدو من الصعب بعض الشيء تصور اعتماد USDT وUSDC للتداول بالتجزئة. المحامي وو: هذه مشكلة بالفعل، وقد تكون أيضاً أحد أسباب عدم إصدار تراخيص التداول خارج البورصة حتى الآن. أعتقد أن حكومة هونغ كونغ لم تتوصل بعد إلى كيفية تنظيم وصول مستثمري التجزئة إلى USDT وUSDC. في عام ٢٠٢٣، توقع الجميع إصدار التراخيص بحلول نهاية العام، وكان هناك ضغط ومشاورات مستمرة، ولكن لم يتم التوصل إلى نتيجة واضحة. لذلك، تُعتبر مسألة التداول بالتجزئة بالفعل الجانب الأكثر جوهرية وحساسية في التنظيم العام. التركيز على جدل "اعرف عميلك": اللوائح لا تُلزم بذلك، لكن الجهات التنظيمية تُفضل نماذج الحلقة المغلقة عمليًا كولين: من المواضيع الساخنة الأخرى هذه المرة، إلى جانب مسألة إمكانية استخدام USDT وUSDC في المستقبل، والتي ناقشناها سابقًا، مسألة ما إذا كان "اعرف عميلك" إلزاميًا لحاملي العملات. أنا متأكد من أنكم لاحظتم هذا. لا يبدو أن لوائح الولايات المتحدة أو سنغافورة أو الاتحاد الأوروبي تُلزم صراحةً جميع حاملي العملات بـ "اعرف عميلك". إذا فرضت هونغ كونغ "اعرف عميلك" على الجميع، فسيؤدي ذلك، إلى حد ما، إلى فصل نظام التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث يصعب حاليًا على جميع مستخدمي التمويل اللامركزي إكمال "اعرف عميلك". ما رأيكم في هذا؟ المحامي وو: في الواقع، لا تنص اللوائح الحالية صراحةً على ضرورة إكمال جميع حاملي العملات لـ "اعرف عميلك". هذا غير مُوضح في اللوائح. ومع ذلك، في عملية تقديم طلب الترخيص لدى هيئة النقد في هونغ كونغ، يجب على مُصدري العملات المستقرة شرح نطاق أعمالهم ونموذج تشغيلهم لهيئة النقد في هونغ كونغ قبل التقديم. بعد أن تفهم الجهة التنظيمية هذه التفاصيل وتوافق عليها، ستُصدر نموذج طلب. هذا يعني أن الجهة التنظيمية ستحدد ما إذا كنتَ مؤهلاً للحصول على ترخيص بناءً على نموذج العمل الذي تُقدّمه. على سبيل المثال، إذا أرادت JD.com إصدار عملة مستقرة للمعاملات أو التسوية ضمن نظامها البيئي الداخلي، مثل شراء وبيع السلع على منصة JD.com أو تسوية الحسابات بين التجار، فيجب على كل شخص مشارك في المعاملة إكمال مصادقة الاسم الحقيقي على منصة JD.com. لذا، في هذا السيناريو، يكون كل مستخدم لعملة JD المستقرة قد أكمل بالفعل عملية "اعرف عميلك". في بيئة الحلقة المغلقة هذه، أعتقد أن هيئة النقد في هونج كونج تعترف بهذا النموذج وترى أن JD مناسب لإصدار العملات المستقرة. إذا كان لديك نموذج عمل مختلف، على سبيل المثال، تقديم اقتراح إلى هيئة النقد في هونج كونج لاستخدام العملات المستقرة ضمن نظام التمويل اللامركزي الذي يُركز على المعاملات المفتوحة ووصول المستخدم المجهول وعدم تحديد هوية حاملي العملات - في هذه الحالة، أعتقد أن احتمال موافقة هيئة النقد في هونج كونج على طلب الترخيص الخاص بك سيكون ضئيلاً للغاية. أود التأكيد على أن هذا مجال آخر شائع فيه سوء الفهم. فبينما لا يُلزم القانون جميع حاملي العملات المستقرة بمعرفة العميل (KYC)، إلا أن هيئة النقد في هونغ كونغ ستراجع نموذج عملك بناءً على طلبك. إذا لم تتمكن من إثبات قدرات كافية في مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، فسيكون الحصول على الموافقة صعبًا. يعتمد هذا في الواقع على محتوى العمل، وهو منطق تنظيمي "يعتمد على النموذج". باختصار، لا تنص اللوائح صراحةً على متطلبات معرفة العميل (KYC)، ولكن في عملية الموافقة الفعلية، تُفضل الجهات التنظيمية سيناريوهات الحلقة المغلقة والخاضعة للتحكم، حيث يُسجل المستخدمون أسماءهم الحقيقية. المؤسسات الكبيرة متحمسة: لماذا تتقدم JD.com وAnt والشركات المملوكة للدولة بطلبات للحصول على تراخيص العملات المستقرة؟ كولين: في الواقع، يتضمن القانون بيانًا غامضًا نوعًا ما، بما في ذلك في مقابلة لاحقة - ما لم يُثبت المرخص له لهيئة النقد في هونغ كونغ قدرته على مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وما إلى ذلك، فيجب التحقق من هوية كل حامل عملة مستقرة من قِبل المرخص له أو جهة خارجية. في الواقع، أقرّ لاحقًا بهذه النقاط في المقابلة. إذًا، أفهم أن متطلبات "اعرف عميلك" كانت إلزامية نوعًا ما في البداية، أليس كذلك؟ وو: نعم، هذا صحيح. أعتقد أن هذا صحيح. أول مؤسسة أو مؤسستين حصلتا على تراخيص كانتا بحاجة إلى إكمال عملية "اعرف عميلك" كاملة في بيئة مغلقة لتسهيل الحصول على الترخيص. لا شك في ذلك. كولين: نعم، الوضع في هونغ كونغ حاليًا مثير للاهتمام، كما لاحظتَ على الأرجح. تتقدم العديد من البنوك، بما في ذلك البنوك الصينية الكبيرة والبنوك المحلية وعدد من الشركات المملوكة للدولة، بطلبات للحصول على تراخيص متعلقة بالعملات المستقرة. كما انضمت شركات إنترنت كبيرة مثل JD.com وAnt. لماذا كل هذا الحماس؟ في الوقت نفسه، تبدو الجهات التنظيمية حذرة، ولا يبدو أن عدد التراخيص الصادرة مرتفع جدًا. هناك شعور بأن الصين القارية متحمسة للغاية، بينما الجهات التنظيمية في هونغ كونغ هادئة وحذرة نسبيًا. ما رأيك في هذا الوضع؟ المحامي وو: نعم، هذا هو الحال بالفعل. بالنظر إلى البيئة الحالية في هونغ كونغ، هناك جانبان جديران بالملاحظة. أولاً، تركيبة المتقدمين. تأمل العديد من المؤسسات الصينية في الحصول على تراخيص من خلال إصدار عملات مستقرة، واكتساب "شرعية" ومكانة سوقية رسمية نسبيًا. كما لاحظتُ أن العديد من الشركات المدرجة لا تتطلع فقط إلى إصدار عملات مستقرة؛ بل تستغل أيضًا مفاهيم العملات المشفرة مثل العملات المستقرة وأصول الأصول المرجحة (RWAs) للترويج لأسهمها. وهذا اتجاه تسعى إليه العديد من الشركات المدرجة حاليًا. غالبًا ما تبدأ هذه الشركات بتوقيع مذكرات تفاهم لإثارة ضجة في السوق حول الإطلاق المرتقب لأعمال بلوكتشين أو عملات مستقرة، مما يجذب انتباه المستثمرين ويشجع على المضاربة الرأسمالية. مع ذلك، لا تزال هذه المبادرات في مرحلة التصميم. مع ذلك، في الوقت الحالي، لم تُطلق سوى مشاريع قليلة جدًا إصدار عملات مستقرة أو تُجري أعمالًا جوهرية. على سبيل المثال، أصدرت هونغ كونغ أكثر من اثني عشر ترخيصًا لمنصة تداول الأصول الافتراضية (VATP) العام الماضي، لكن HashKey هي الأكثر نشاطًا بلا منازع. كان نمو حركة المستخدمين والمعاملات للمنصات الأخرى بطيئًا نسبيًا. تحدثتُ مؤخرًا مع العديد من الشركات الحاصلة على تراخيص VATP، وأعربوا جميعًا عن قلقهم: سوق هونغ كونغ صغير جدًا. إذا عملت أكثر من اثنتي عشرة منصة في وقت واحد، فستكون "فطيرة السوق" صغيرة جدًا بحيث لا يمكن تقاسمها، فكيف سيصمدون؟ يواجه سوق العملات المستقرة التحدي نفسه. في هذا السياق، تتمثل استراتيجية الهيئة التنظيمية في إجراء عملية فحص وتدقيق أولية في مرحلة التقديم الأولية، مما يثني أي شخص عن التقديم دون تصريح. يجب عليك أولًا الخضوع لاستشارة مفصلة مع هيئة النقد في هونغ كونغ. فقط في حال موافقتهم على جدوى نموذج عملك، سيصدرون نموذج طلب رسمي. لذلك، يسعى الكثيرون حاليًا للحصول على تراخيص العملات المستقرة ويواصلون هذا العمل، لكن القليل منهم فقط يصل إلى مرحلة التقديم الفعلية، وهي عملية محفوفة بالتحديات بطبيعتها. مقارنة بين اللوائح التنظيمية في الولايات المتحدة وهونغ كونغ: هونغ كونغ مستقرة ولكنها محافظة، بينما أصبحت الولايات المتحدة جذابة بفضل التغييرات السياسية. كولين: فهمت يا سيد وو. لقد أشرفتَ سابقًا على الامتثال العالمي للعديد من البورصات. أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مؤخرًا بيانًا ومقالًا بالغَ الأهمية، وقارن الكثيرون الوضع بالوضع في هونغ كونغ. من وجهة نظرك، هل تشعر أن موقف هونغ كونغ يبدو أكثر تحفظًا من موقف الولايات المتحدة، مما يُسبب خيبة أمل للقطاع؟ ما رأيك في هذا؟ وو: أعتقد أنه من الأنسب القول إن نهج هونغ كونغ تجاه هذا القطاع ظل ثابتًا منذ البداية، مع تغييرات طفيفة. لطالما كانت هونغ كونغ عملية نسبيًا. على عكس بعض الدول، لا نتسرع في إصدار تراخيص أو سياسات مُختلفة. بدلًا من ذلك، نتبع نهجًا تدريجيًا، حيث نتشاور ونُجري أبحاثًا أولًا قبل سنّ التشريعات وإنشاء نظام الترخيص. في المقابل، قد تكون تقلبات السياسات في الولايات المتحدة أكثر حدة. على سبيل المثال، مع عودة ترامب مؤخرًا إلى السلطة، أصبحت البيئة التنظيمية لصناعة العملات المشفرة الأمريكية فجأةً أكثر مرونة. في الواقع، قبل عودة ترامب إلى السلطة، كانت البيئة التنظيمية لصناعة العملات المشفرة الأمريكية بأكملها قمعية للغاية، حتى أن الكثيرين شعروا بخيبة أمل كبيرة من سوق العملات المشفرة الأمريكي. لكن بعد تولي ترامب منصبه، انقلبت هذه البيئة رأسًا على عقب، واستعادت العديد من المشاريع والمؤسسات ثقتها في السوق الأمريكية. ولهذا السبب، اتجه الكثيرون مؤخرًا إلى الولايات المتحدة، معتقدين أن البيئة هناك أكثر ملاءمة. من ناحية أخرى، حافظت هونغ كونغ على مسار مستقر نسبيًا. تتمتع سياساتنا ومنطقنا التنظيمي بدرجة معينة من الاستمرارية ولا تخضع لتقلبات جذرية بسبب التحولات في الوضع السياسي أو الرأي العام. من هذا المنظور، إذا نظرنا إلى الفرص قصيرة الأجل، فإن الولايات المتحدة أصبحت بالفعل أكثر جاذبية الآن. ومع ذلك، من منظور التنمية طويلة الأجل والاستقرار التنظيمي، أعتقد أن هونغ كونغ قد تتمتع بالفعل بالميزة. بالنظر إلى ذلك الوقت قبل عامين، على سبيل المثال، كانت بينانس تحت ضغط كبير، وكذلك كوين بيس. كانت جميع البورصات الأمريكية تقريبًا تفكر في الانسحاب من السوق الأمريكية. كان الوضع في ذلك الوقت غير مواتٍ للغاية للشركات، مما جعل من الصعب على الشركات ذات الاستراتيجيات طويلة الأجل العمل في مثل هذه البيئة. لذا، أعتقد أن الولايات المتحدة قد تكون رهانًا أفضل على المدى القصير، ولكن على المدى المتوسط إلى الطويل، وخاصةً من حيث استقرار السياسة، لا تزال هونغ كونغ تتمتع بمزايا معينة. عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية: تعريفات مختلفة عن عملات الدولار هونغ كونغ المستقرة، لا يوجد تعارض في الوقت الحالي. كولين: هناك تركيز آخر في الوقت الحالي على مسألة عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية. على سبيل المثال، لا يفرض مشروع قانون عملة هونغ كونغ المستقرة، المعمول به حاليًا، قيودًا على عملات الرنمينبي المستقرة، أليس كذلك؟ إذن، ما هي الاختلافات الأساسية بين عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية والعملات المستقرة الأخرى؟ وو: في الواقع، في إطار عملة هونغ كونغ المستقرة، لا يُعتبر الرنمينبي الخارجي عملة مستقرة. نظرًا لأن الرنمينبي الخارجي لا يزال في الأساس مناقصة قانونية وطنية، موجود ببساطة في الأسواق الخارجية، فلا يمكن تصنيفه على أنه عملة مستقرة مدعومة بالاحتياطي، كما نفهمه عادةً. على سبيل المثال، ناقشت هونغ كونغ سابقًا إصدار E-HKD، أو دولارات هونغ كونغ الإلكترونية. هذه في الواقع عملة رقمية لبنك مركزي (CBDC)، وهي مختلفة تمامًا عن العملات المستقرة التي تصدرها المؤسسات التجارية. إحداهما هي رقمنة عملة سيادية وطنية، بينما الأخرى هي عملة مستقرة مدعومة بآلية احتياطي الأصول. لذلك، أعتقد أنهما مختلفان في التعريف والوظيفة، ولا يبدو أن هناك تعارضًا مباشرًا بينهما حاليًا. كولين: هل تعتقد أنه بموجب القانون الحالي، يمكن لشركات مثل JD.com إصدار عملات مستقرة خارجية مقومة بالرنمينبي في المستقبل؟ المحامي وو: من الصعب الجزم بذلك في هذه المرحلة. قد يكون هناك بعض التداخل بين سوق العملات المستقرة الخارجية للرنمينبي وسوق العملات المستقرة التقليدية، ولكن في البيئة الحالية، يظل الهدف الرئيسي لإصدار العملات المستقرة المقومة بالدولار الهونغ كونغي هو العملات المقومة بالدولار الهونغ كونغي. فيما يتعلق بإمكانية تداول دولار هونغ كونغ والرنمينبي مقابل بعضهما البعض في المستقبل، فمن المرجح جدًا أن يقبل المنظمون في هونغ كونغ، وخاصةً لجنة المنافسة، نموذج أعمال يعتمد ببساطة على الرنمينبي الخارجي كعملة مستقرة. قد يكون هذا توجهًا لمزيد من الاستكشاف بدلًا من التركيز الأولي على إصدار العملات المستقرة. لا تزال سياسة هونغ كونغ الحالية تركز على العملات المستقرة المقومة بالدولار. ولا تزال عملات دولار هونغ كونغ المستقرة محور التركيز الحالي للتطوير. تشارك البنوك بنشاط: يُعدّ تشكيل فرق لإدارة الأصول الاحتياطية وتوسيع الأعمال دافعين رئيسيين. كولين: هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام مؤخرًا: بدأت جميع البنوك تقريبًا في تشكيل فرق مخصصة للعمل على العملات المستقرة. هذا أمر غير معتاد، ففي مناطق أخرى، مثل الولايات المتحدة وسنغافورة، عادةً ما تقود مؤسسات العملات المشفرة تطوير العملات المستقرة. لكن الآن، تدخل العديد من البنوك في هونغ كونغ السوق، وحسب فهمي، فإنها تُشكّل بالفعل فرقًا، سواءً للتحضير لطلبات الترخيص أو لاستكشاف اتجاهات العمل. هل لاحظت هذا التوجه؟ هل هناك أي أسباب محددة وراءه؟ وو: أعتقد أن هناك سببين رئيسيين وراء بدء البنوك في إنشاء فرق عملات مستقرة. السبب الأول هو إدخال آلية جديدة لترخيص العملات المستقرة. أحد هذه الشروط هو وجوب امتلاك أي عملة مستقرة بالدولار الهونغ كونغي لأصولها الاحتياطية داخل النظام المصرفي. هذا يعني أن على مُصدري العملات المستقرة إقامة شراكات مع البنوك وتسليم أصولهم الاحتياطية إليها لإدارتها. لذلك، يجب على البنوك أولاً اكتساب خبرة في هذا القطاع وفهم عملياته قبل أن تتمكن من العمل كأوصياء احتياطيين بشكل صحيح. هذا إعداد أساسي للبنوك. السبب الثاني هو فرص السوق. لقد شهدنا نموًا كبيرًا في USDT (Tether) في الولايات المتحدة. إذا تمكنت أعمال العملات المستقرة في هونغ كونغ من النمو أيضًا، فستصبح عملاً مستقرًا للغاية مع إمكانات طويلة الأجل للبنوك. بالنسبة للبنوك، يتمتع هذا النوع من الخدمات المالية، المدعوم بأصول حقيقية والذي يوفر ولاءً قويًا للعملاء، بجاذبية تجارية هائلة. علاوة على ذلك، واجهت بنوك هونغ كونغ نفسها مؤخرًا ضغوطًا كبيرة، مثل الانخفاض المستمر في أسعار المساكن وسوق العقارات، وانخفاض إيرادات الشركات التقليدية. وبطبيعة الحال، تتطلع هذه البنوك إلى تطوير مجالات نمو جديدة. في ظل هذه الخلفية، تبدو العملات المستقرة جديرة بالاستثمار. لذلك، يُعد استعداد البنوك للمشاركة الاستباقية خيارًا منطقيًا وذا أهمية استراتيجية. سؤال التنافسية: تُركز العملات المستقرة في هونغ كونغ على الامتثال التنظيمي، مما يُصعّب عليها منافسة USDT/USDC. كولين: هناك أيضًا موضوع نقاش حاليًا. كما ذكرتَ للتو، حقق كلٌ من USDT وUSDC نجاحًا كبيرًا. أحدهما يُتداول بشكل رئيسي في الدول النامية، بينما يتمتع الآخر بحصة سوقية قوية في بيئات الامتثال التنظيمي. فهل هذه العملات المستقرة، التي أُطلقت بموجب نظام ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ، تنافسية حقًا؟ هل تخدم المستخدمين ضمن أنظمتها البيئية الخاصة فقط، أم أنها من المرجح أن تُنافس أيضًا العملات المستقرة الدولية السائدة مثل USDT وUSDC؟ وو: أعتقد أن هذا السؤال يعتمد على هيكل السوق. يتمتع USDT وUSDC حاليًا بحصة سوقية ضخمة، وتعتمد جميع المعاملات تقريبًا داخل مجتمع العملات المشفرة على هاتين العملتين المستقرتين. إذا تنافست عملة مستقرة مقرها هونغ كونغ، مثل Meego، مباشرةً مع USDT وUSDC، أعتقد أن الأمر سيكون بالغ الصعوبة. ومع ذلك، تكمن النقطة الأساسية في اختلاف أسواقهما المستهدفة وحالات استخدامهما. يخدم USDT وUSDC بشكل أساسي مستخدمي العملات المشفرة التقليديين، بينما قد تكون العملات المستقرة الصادرة في هونغ كونغ أكثر توجهًا نحو الامتثال التنظيمي. على سبيل المثال، في المستقبل، إذا وُجدت بعض مشاريع ODBA (تفويض السندات الرقمية على السلسلة) أو STO (عرض رموز الأوراق المالية)، فقد يقتصر تداول هذه المشاريع على العملات المستقرة المرخصة في هونغ كونغ فقط. سيؤدي ذلك إلى خلق نظام بيئي سوقي مستقل تمامًا. في المقابل، غالبًا ما تفتقر معاملات USDT وUSDC إلى إجراءات "اعرف عميلك" والتحقق من الاسم الحقيقي. إذا استُخدمت في تداول الأوراق المالية، أو إصدار الرموز المورقة، أو بالتعاون مع بورصة هونغ كونغ، فقد تواجه عقبات مثل التحقق من الهوية والامتثال. ومع ذلك، من غير المرجح أن تواجه العملات المستقرة المتوافقة والمقومة بدولار هونغ كونغ هذه المشكلات. لذلك، ومن منظور تقسيم السوق، قد لا تتنافس عملات هونغ كونغ المستقرة بشكل مباشر مع USDT وUSDC في السوق المفتوحة، ولكنها قد تنشئ مكانة جديدة في سيناريوهات التطبيق المتوافقة. وبهذه الطريقة، يمكن لعملات هونغ كونغ المستقرة تطوير موقعها الفريد. استكشاف آفاق التطبيق: تحتاج العملات المستقرة إلى إيجاد موقعها الخاص في سيناريوهات الامتثال المحددة. كولين: فيما يتعلق بالعملات المستقرة المنظمة، ما هي المزايا التي تعتقد أن هذه العملات المستقرة تتمتع بها على طرق الدفع التقليدية أو العملات الورقية؟ على سبيل المثال، ذكرت أن بورصة هونغ كونغ قد تعتمد عملات مستقرة في المستقبل. أجد صعوبة في فهم سبب قيامهم بذلك. هل هو ضروري حقًا لهم؟ لم أفكر في هذا السؤال بشكل كامل. ما رأيك؟ المحامي وو: نعم، أعتقد من منظور مستخدم العملات المشفرة التقليدي، مثلي، أنني بالتأكيد أفضل USDT على عملات هونغ كونغ المستقرة المحلية. هذا طبيعي. بالنسبة لمستخدمي العملات الرقمية على مدى السنوات القليلة الماضية، يُعدّ USDT وUSDC بالفعل الخيارين الأكثر شيوعًا واستخدامًا. أما بالنسبة لعملات هونغ كونغ المستقرة، فيعتمد تطويرها على إمكانية إيجاد تطبيقات خاصة بها في المستقبل. عند إطلاقها لأول مرة، أنشأت الهيئة التنظيمية آلية "بيئة تجريبية" ونظمت مشاريع تجريبية مختلفة. كان الهدف الأساسي من ذلك هو استكشاف نموذج العمل الذي سيتطور في حال إصدار عملة مستقرة محليًا في هونغ كونغ، وذلك من خلال الممارسة. لم تُحسم هذه الأمور بعد. في المستقبل المنظور، أعتقد أنه من غير المرجح أن تُنافس عملة هونغ كونغ المستقرة USDT وUSDC بشكل مباشر. هذا أمر شبه مؤكد. كما ذكرتُ سابقًا، قد تحتاج إلى إيجاد هدفها ومجال تطويرها في مجال منفصل. ومع ذلك، يعتمد هذا أيضًا على اتجاه سوق العملات المشفرة بشكل عام. باستثناء المفاهيم النشطة نسبيًا مثل ترميز الأصول الحقيقية (RWA) والعملات المستقرة، بالمقارنة مع صيف التمويل اللامركزي (DeFi) لعامي 2020 و2021، وانفجار الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT)، وما تلاه من جنون عملات الميم، يبدو أن السوق قد فقد اتجاهه الواضح خلال العام أو العامين الماضيين. ويتجلى هذا بشكل خاص مع دخول المزيد من المؤسسات المالية التقليدية (TradFi)، مما أدى إلى سوق أكثر تحفظًا. في الوقت الحالي، من المرجح أن تتطور العملات المستقرة بشكل أساسي في سيناريوهات الامتثال التنظيمي، مثل منصات إصدار الأصول الخاضعة للتنظيم على السلسلة (LGBAs) وعروض رموز الأوراق المالية (STOs). ستشكل هذه الأنظمة نظامًا بيئيًا مختلفًا عن عالم العملات المشفرة التقليدي. شخصيًا، أعتقد أن هذين النظامين يجب أن يتطورا بالتوازي. يجب أن يستمر عالم العملات المشفرة في الحفاظ على استقلاليته والتوجه نحو مزيد من اللامركزية، بينما ستتبع العملات المستقرة في سيناريوهات الامتثال التنظيمي مسارًا تطوريًا مختلفًا تمامًا. في المستقبل المنظور، لا أرى تقاربًا بين النظامين. بدلاً من ذلك، أُفضّل "نهجًا ثنائيًا"، حيث يُطوّر كلٌّ منهما نظامه البيئي واتجاه أعماله الخاص. كولين: المحامي وو، هناك شائعة أخرى لم أتأكد منها تمامًا بشأن حملة سنغافورة الأخيرة على شركات العملات المشفرة غير المرخصة. يُقال إن هذا يعود إلى قيام مجموعة العمل المالي (FATF)، وهي منظمة دولية لمكافحة غسل الأموال، بإجراء تدقيق في سنغافورة حاليًا. هذا الأمر مؤكد إلى حد كبير. مع ذلك، هناك أيضًا حديث عن أن مجموعة العمل المالي قد تُجري جولة أخرى من التقييمات لهونغ كونغ العام المقبل. إذا كان هذا صحيحًا، أتساءل عما إذا كان هذا سيؤثر على سياسة هونغ كونغ للعملات المشفرة، وخاصةً متطلبات مكافحة غسل الأموال الصارمة في لوائح العملات المستقرة الحالية. ما رأيك؟ المحامي وو: لم أسمع بهذه الشائعة بعد، ولكن إذا كانت صحيحة، فأعتقد أنها ستُحدث بعض التأثير بالتأكيد. من منظور آخر، شددت مختلف الهيئات التنظيمية في هونغ كونغ بشكل كبير من رقابتها على الشركات والمشاريع والشركاء المصرفيين المرتبطين بالعملات المشفرة. وهذا واضح في الواقع. على سبيل المثال، بالنسبة لبعض الشركات العاملة في قطاع العملات المشفرة، كانت إجراءات فتح الحسابات المصرفية أو التقدم بطلبات التراخيص ذات الصلة متساهلة نسبيًا، ولكن في الأشهر الستة الماضية، أصبحت الموافقات أكثر صعوبة بشكل ملحوظ. هذا التغيير حقيقي. أعتقد أن هذا التشديد منطقي. خلال الفترة السابقة من التراخي النسبي في التنظيم، دخلت العديد من الشركات والمؤسسات هذا المجال بنشاط، متخذةً إجراءات حازمة. ومع ذلك، عندما أدركت الجهات التنظيمية أنها ربما كانت متساهلة أكثر من اللازم، تكيفت بشكل طبيعي مع لوائح أكثر صرامة. الأمر أشبه بدورة - عندما يتم تخفيف السياسة إلى حد ما، تظهر المشاكل، تليها فترة من التشديد. بعد أن يستمر التشديد لفترة طويلة جدًا ويصبح السوق مكبوتًا، سيتم تخفيفه بشكل معتدل مرة أخرى. لذلك، أعتقد أن التنظيم في هونغ كونغ يمر حاليًا بمرحلة تشديد من هذه "الدورة". إذا أجرت مجموعة العمل المالي (FATF) جولة جديدة من التقييمات لهونغ كونغ، فمن المرجح أن تُركز الجهات التنظيمية بشكل أكبر على متانة آليات مكافحة غسل الأموال، بما في ذلك تشديد شروط تسجيل الأسماء الحقيقية، وآليات معرفة العميل (KYC)، وشفافية الاحتياطيات للعملات المستقرة. وهذا يُفسر الطبيعة المحافظة الحالية لتطبيق السياسات. بدأ حماس السوق بالتعافي: دخلت شركات Web2 السوق، وبدأ المناخ في هونغ كونغ يتحسن تدريجيًا، لكن العديد منها لا يزال في مراحله التحضيرية. كولين: سؤال أخير. ما رأيك في مناخ Web3 في هونغ كونغ هذا العام؟ هناك أيضًا شائعات عن بدء بعض المؤسسات السنغافورية بالانتقال إلى هونغ كونغ. أتساءل إن كنت قد واجهت هذا في عملك أو حياتك الشخصية؟

المحامي وو: فيما يتعلق بالمشاريع السنغافورية القادمة إلى هونغ كونغ، لم أرَ الكثير منها حتى الآن. هناك بعض المشاريع، ولكن بشكل عام، ليست كثيرة. على العكس من ذلك، أشعر أن الوضع العام في هونغ كونغ كان أفضل بكثير خلال الشهرين أو الثلاثة أشهر الماضية مقارنةً ببداية العام.

من نهاية العام الماضي إلى بداية العام الحالي، كان سوق هونغ كونغ باردًا نسبيًا، شبه راكد، ولم يكن مجتمع Web3 نشطًا بشكل كبير. لكن في الأشهر الأخيرة، ومع طرح سياسات العملات المستقرة وتطبيقها تدريجيًا، أشعر أن السوق عاد إلى نشاطه.

على وجه الخصوص، بدأت العديد من الشركات التي كانت تعمل في الأصل على Web2، مثل شركات جانب العميل، وأصحاب العلامات التجارية، وحتى الشركات التقليدية مثل شركات العطور، في التخطيط لدخولها إلى Web3، مع مراعاة إصدار الرموز، وتطوير الأصول الرقمية، أو غيرها من الأعمال التجارية على السلسلة.

بشكل عام، تشهد هونغ كونغ بالفعل فترة من الاهتمام المتجدد، مع مناقشة الجميع واستعدادهم للمشاركة. مع ذلك، من المهم أيضًا ملاحظة أن معظم المؤسسات لا تزال في مرحلة التخيل - التخطيط والبحث والتصور، لكن قليلًا منها نفّذ مشاريعه بالفعل.

شخصيًا، أُفضّل رؤية شركات تعمل بهدوء، وتكتسب الخبرة بهدوء، ثم تُطوّر فجأةً منتجًا ناضجًا أو تُنشئ مسارًا مستقلًا. هذا هو السيناريو الذي أتطلع إليه بشدة. فقط عندما يُطبّق المفهوم ويُطبّق عمليًا، يُمكن لحماس Web3 أن يُصبح قوة دافعة حقيقية للقطاع.