Grayscale: Solana، سوق التمويل المشفر

المؤلف: Grayscale Research؛ المُجمِّع: Golden Finance النقاط الرئيسية: * Solana هي منصة بلوكتشين للعقود الذكية، تشتهر بعمق وتنوع نشاطها على السلسلة. وهي حاليًا رائدة في عدد المستخدمين وحجم المعاملات ورسوم المعاملات - والتي يمكن القول إنها أهم ثلاثة مقاييس لقياس نشاط سلسلة الكتل. * بصفتها سلسلة كتل سريعة ومنخفضة التكلفة ومتاحة للجميع، فإنها تستضيف العديد من التطبيقات الرائدة في الصناعة، والتي تشمل التمويل اللامركزي وتطبيقات المستهلك/التواصل الاجتماعي ومشاريع البنية التحتية في العالم الحقيقي. نعتقد أن Solana، بتصميمها الفعال، تقدم واحدة من أفضل تجارب المستخدم الجديدة في مجال العملات المشفرة. * تبلغ قيمة رمز SOL حاليًا حوالي 119 مليار دولار، مما يجعلها خامس أكبر أصل مشفر من حيث القيمة السوقية (باستثناء العملات المستقرة) وثالث أكثر الأصول سيولة. منذ عام 2023، تفوقت Solana بشكل كبير على الأصول المماثلة الأخرى، مما يسمح لحامليها بكسب عائد اسمي يبلغ حوالي 7٪ من خلال التخزين. تعتقد Grayscale Research أن اقتصاد Solana المتنوع على السلسلة يوفر أساسًا متينًا لتقييم Solana ويهيئ الظروف اللازمة للنمو المستقبلي. من منظور تقني بحت، فإن Solana عبارة عن شبكة لامركزية من أجهزة الكمبيوتر التي تعالج المعاملات وتسجلها بالتتابع على blockchain. لكن هذا الوصف يشبه وصف مانهاتن كجزيرة بها طرق ومبانٍ. Solana هي مجتمع نابض بالحياة واقتصاد على السلسلة: مدينة غير مرئية بها ملايين المستخدمين، وتجري آلاف المعاملات في الثانية، وتتفاعل مع مجموعة واسعة من التطبيقات. Solana هي السوق المالية للعملات المشفرة. رمز SOL هو سلعة رقمية تسهل عمليات الشبكة وتوفر استثمارًا في نمو نظام Solana البيئي (الشكل 1). حاليًا، تُعد SOL خامس أكبر أصل مشفر من حيث القيمة السوقية (باستثناء العملات المستقرة) وثالث أكثر الأصول سيولة من حيث متوسط ​​حجم التداول اليومي. الشكل 1: SOL هي خامس أكبر أصول مشفرة من حيث القيمة السوقية مناسبة للجميع تنتمي Solana، إلى جانب Ethereum وBNB Chain وTron وCardano وSui وشبكات أخرى، إلى قطاع العملات المشفرة لمنصة العقود الذكية (الشكل 2). وضمن هذه المجموعة، تتميز Solana بعمق وتنوع نشاطها على السلسلة. واليوم، تتصدر من حيث المستخدمين وحجم المعاملات ورسوم المعاملات. Blockchain هي تقنية شبكية، مما يعني أنه بشكل عام، الأكبر هو الأفضل: فالمزيد من المستخدمين والمزيد من النشاط الاقتصادي يعادلان عمومًا قيمة شبكة أعلى. وهذه ليست الاعتبارات المهمة الوحيدة، ولكن في أساسيات blockchain الأساسية هذه، تتميز Solana عن نظيراتها. الشكل 2: Solana هي شركة رائدة في نشاط السلسلة سلاسل الكتل للعقود الذكية هي شبكات تستضيف التطبيقات، وتستضيف Solana العديد من التطبيقات الرائدة في الصناعة التي تغطي مجموعة رائعة من القدرات. تشمل هذه التطبيقات: ١. رايديوم، منصة تداول لامركزية (DEX) ومكون أساسي في البنية التحتية للتمويل اللامركزي (DeFi) لدى سولانا. حتى تاريخه، عالجت منصة سولانا اللامركزية حجم تداول تجاوز ١.٢ تريليون دولار أمريكي، متجاوزةً بذلك أي نظام بيئي آخر لتقنية بلوكتشين. جوبيتر، منصة تجميع منصات التداول اللامركزية الرائدة لدى سولانا، هي أيضًا أكبر منصة تجميع من حيث حجم التداول في قطاع العملات المشفرة. ٢. بامب.فان، منصة إطلاق وتطبيق اجتماعي لعملة الميم كوين. يضم بامب.فان حوالي مليوني مستخدم نشط شهريًا، ويُحقق إيرادات يومية تُقدر بحوالي ١.٢ مليون دولار أمريكي. ٣. هيليوم هو مشروع بنية تحتية مادية لامركزية (DePIN) يُركز على نقاط اتصال الهاتف المحمول. يُتيح هيليوم للمستخدمين المساهمة في سعة الشبكة، وبناء شبكة وطنية من نقاط الوصول المحمولة. هذه الخدمات أرخص عمومًا من البدائل المركزية، ولدى هيليوم حاليًا 1.5 مليون مستخدم نشط يوميًا، و112,000 نقطة اتصال، وشراكات مع شركات اتصالات كبرى مثل AT&T وTelefónica. لا تمثل هذه الأمثلة سوى جزء صغير من أكثر من 500 تطبيق فريد لسولانا. وبصفتها منصة بلوكتشين متعددة الأغراض تتمتع بجميع ميزات الشبكات الرئيسية الأخرى تقريبًا، تحتل سولانا المرتبة الثالثة في تداول الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT)، والخامسة في حجم تداول العملات المستقرة، والسابعة في الأصول الرمزية. تشمل حالات الاستخدام الأخرى التي أُطلقت مؤخرًا تداول بطاقات بوكيمون القابلة للتحصيل، وإصدار أسهم رمزية على السلسلة. ينبغي عند قياس نظام سولانا البيئي مراعاة كل من نشاط المعاملات على منصة بلوكتشين نفسها والتطبيقات التي تستضيفها. على الرغم من تباين هذا النشاط بمرور الوقت، تُولد منصة سولانا حوالي 425 مليون دولار من الرسوم شهريًا، بإيرادات سنوية تتجاوز 5 مليارات دولار (الشكل 3). نعتقد أن الرسوم هي المؤشر الأكثر مباشرة على الطلب الإجمالي على بلوكتشين وتطبيقاته، وتُظهر هذه البيانات طلبًا كبيرًا على سولانا. تتميز منصة Solana في سوق تنافسية بتقديم معاملات سريعة ورخيصة، وتجربة مستخدم جديدة وجذابة، و(في رأينا) شقت طريقها الخاص. تُنتج الشبكة كتلًا جديدة كل 400 مللي ثانية، وتُنجز المعاملات في غضون 12-13 ثانية تقريبًا. بالإضافة إلى الإنتاجية العالية، ظلت تكاليف المعاملات منخفضة نسبيًا: حتى الآن من هذا العام، دفع المستخدمون رسوم معاملة متوسطة قدرها 0.02 دولار فقط. تستخدم Solana تقنية تُسمى سوق الرسوم المحلية، والتي تحصر المنافسة على الرسوم في تطبيقات محددة وشائعة. وبفضل هذه الميزة جزئيًا، بلغ متوسط ​​رسوم المعاملات اليومية هذا العام 0.001 دولار فقط (عُشر سنت). تُقارن سرعة Solana وفعاليتها من حيث التكلفة بشكل إيجابي مع منصات العقود الذكية الأخرى، على الرغم من أن بعضها، بما في ذلك Sui، أسرع وأرخص (الشكل 4). من المتوقع أن يُقلل Alpenglow، وهو الترقية القادمة لـ Solana، من أوقات الإنهاء إلى 100-150 مللي ثانية. الشكل 4: تُقدم سولانا معاملات سريعة ورخيصة نسبيًا. تُقدم سولانا، بلا شك، واحدة من أفضل تجارب المستخدم الجديدة في مجال العملات الرقمية. ويعود ذلك جزئيًا إلى سرعة وانخفاض تكاليف معاملاتها وتنوع تطبيقاتها. علاوة على ذلك، أدى تصميم سولانا المتجانس، بدلًا من تصميمها متعدد الطبقات (الذي يُغني عن ربط الأصول بين مكونات الشبكة)، وبنيتها التحتية الممتازة للمحفظة، بقيادة فانتوم، إلى تقليل انقطاعات الشبكة في السنوات الأخيرة، وهي ميزة أساسية لكل مستخدم. علاوة على ذلك، تتبع سولانا استراتيجية تطوير فريدة من نوعها يُمكن أن تُساعد في خلق حاجز تنافسي مع مرور الوقت. يُمكن اعتبار سلاسل الكتل الخاصة بالعقود الذكية بمثابة حواسيب قائمة على البرمجيات، واليوم، تُعتبر آلة الإيثيريوم الافتراضية (EVM) البنية الأساسية السائدة لهذه "الحواسيب"، وهي النظام الذي تستخدمه الإيثيريوم والعديد من منصات العقود الذكية الأخرى، بما في ذلك سلسلة BNB وبوليغون وأفالانش. يُمكن نقل التطبيقات القائمة على آلة الإيثيريوم الافتراضية بسهولة من سلسلة EVM إلى أخرى. في المقابل، تستخدم سولانا بنيةً فريدة تُسمى آلة سولانا الافتراضية (SVM). يصعب نقل التطبيقات القائمة على SVM إلى سلاسل كتل غير SVM، مما قد يؤدي إلى طلبٍ ثابت. يعمل اليوم أكثر من 1000 مطور بدوام كامل على سولانا والتطبيقات القائمة على SVM، وخلال العامين الماضيين، ازداد عدد المطورين المتفانين في سولانا بوتيرة أسرع من أي منصة عقود ذكية أخرى (الشكل 5). يمكن أن يُسهم هذا الرأسمال البشري في استمرار سولانا في الابتكار مع مرور الوقت.

الشكل 5: لدى سولانا ثاني أكبر نظام بيئي للمطورين بعد إيثريوم

ما الذي لا يقتلك...

خلال دورة العملات المشفرة الأخيرة، انخفض سعر رمز SOL من ذروته البالغة حوالي 260 دولارًا في نوفمبر 2021 إلى دولارين فقط في ديسمبر 2022. لفترة من الوقت، ارتبطت Solana ببورصة العملات المشفرة الفاشلة FTX، والتي ضخت رأس مال في Solana وساهمت ببعض موارد التطوير. ولعله من غير المستغرب أنه بعد انهيار FTX، كان العديد من المراقبين العاديين غير متأكدين من مستقبل Solana، على الرغم من استمرار وجود عدد كبير من مطوري SVM. ومع ذلك، بدءًا من أواخر عام 2023، بدأت عملة SOL في التعافي. ومنذ ذلك الحين، تفوقت بشكل كبير على مؤشر قطاع العملات المشفرة FTSE/Grayscale Smart Contract Platform (الشكل 6). الشكل 6: تفوقت SOL على أقرانها منذ عام 2023. في الوقت الحالي، ينمو المعروض من رموز SOL بنسبة تتراوح بين 4% و4.5% سنويًا. وفي حال تساوي جميع العوامل الأخرى، يمكن اعتبار هذا تخفيفًا لحقوق ملكية حاملي الرموز. ومع ذلك، وبناءً على ظروف الشبكة، يمكن أن يحقق حاملو SOL عائدًا اسميًا يبلغ حوالي 7%. نتيجةً لذلك، يحقق مُستثمرو SOL عائدًا "حقيقيًا" (مُعدَّلًا حسب التضخم) يتراوح بين 2.5% و3% تقريبًا (الشكل 7). حاليًا، يُستثمر ما يقرب من ثلثي رموز SOL القائمة.

الشكل 7: يمكن لمستثمري SOL تحقيق عائد اسمي بنسبة 7% تقريبًا

تُعدّ رموز منصات العقود الذكية، مثل SOL، سلعًا رقمية تُوفّر فائدةً ضمن شبكتها، وقد تُحقّق عوائد مالية إضافية (مثل مكافآت المراهنة). وترتبط قيمتها بحجم الشبكة. ومثل رموز منصات العقود الذكية الأخرى، تُركّز أطروحة الاستثمار في رموز SOL على النموّ المُحتمل لشبكة Solana. كما هو الحال مع أي أصل آخر، لا تتوافق الأسعار دائمًا مع العوامل الأساسية. ومع ذلك، نعتقد أنه إذا نمت شبكة سولانا بمرور الوقت - أي إذا اكتسبت المزيد من المستخدمين، وعالجت المزيد من المعاملات، وحققت المزيد من الرسوم - فيمكن للمستثمرين توقع ارتفاع أسعار سولانا. ديناميكيات تنافسية: نجحت سولانا في تنفيذ رؤيتها، والتي نعتبرها سلسلة كتل سريعة وغير مكلفة ومتاحة للجميع. ومع ذلك، فإن خيارات تصميمها المحددة تتيح للمنافسين فرصة الاستحواذ على حصة سوقية أو الاحتفاظ بها في حالات استخدام معينة. على سبيل المثال، تقدم سلاسل الكتل الأخرى أحيانًا معاملات أسرع و/أو أرخص من خلال تشغيل شبكات أكثر مركزية (مثل استخدام عدد قليل فقط من عقد الشبكة النشطة). على الرغم من أن المركزية قد تنطوي على مخاطر، إلا أن المستخدمين قد يفضلون هذه السهولة. قد تتنافس سلاسل الكتل الأخرى مع سولانا من خلال الحفاظ على شبكة مرخصة (أي السماح فقط للمستخدمين المعتمدين و/أو الأنشطة المعتمدة). قد يكون هذا مفيدًا في بعض الحالات. ولأن سولانا شبكة غير مرخصة - فالجميع مرحب بهم للانضمام - فهي تُعدّ بيئة خصبة لكل من الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا المتقدمة وتجارة التجزئة المضاربة. من ناحية أخرى، قد يكون رمز سولانا أقل ملاءمةً كأصل نقدي "مخزن للقيمة" طويل الأجل من بيتكوين أو إيثريوم. ويعكس هذا جزئيًا ارتفاع تضخم العرض الاسمي لسولانا: فالندرة سمة أساسية لأي مخزن للقيمة طويل الأجل. ولكن قد يكون العامل الأهم هو قدرة الشبكة على مواجهة تدخلات الجهات الخارجية. لكي يكون الأصل الرقمي مخزنًا للقيمة طويل الأجل، يجب أن يكون المستخدمون واثقين من قدرتهم على إجراء المعاملات في أي ظرف تقريبًا في المستقبل. إحدى طرق دعم هذه النتيجة هي الحفاظ على متطلبات العقد منخفضة، بحيث تظل الشبكة لامركزية للغاية وقابلة للتكرار بسهولة. تأتي كفاءة سولانا على حساب متطلبات الأجهزة والنطاق الترددي المرتفعة نسبيًا، مما يؤدي إلى تشغيل العديد من عقد الشبكة في مراكز البيانات. من الناحية النظرية، مع مرور الوقت، قد يصبح هذا مصدرًا للمركزية وناقلًا لتدخل الجهات الخارجية في الشبكة. ومع ذلك، فهذه قضايا معقدة وغير محلولة، وقد يتطور تصور المستثمرين للأصول المشفرة كمخازن للقيمة طويلة الأجل بمرور الوقت.

الخلاصة

سلاسل الكتل ليست شركات، ورموزها ليست أسهمًا، بل هي سلع رقمية ذات قيمة نفعية ضمن شبكة لامركزية. ومع ذلك، لا يزال من الممكن تحليل أساسيات سلسلة الكتل وبناء استثمارات الرموز عليها. نعتقد أن أهم ثلاثة مقاييس لقياس نشاط السلسلة هي المستخدمون، وحجم المعاملات، ورسوم المعاملات. بناءً على هذه المقاييس، تُعدّ سولانا الشبكة الرائدة في نشاط السلسلة اليوم. كما يمكن لأساسيات سلسلة الكتل الأخرى أن تؤثر بشكل كبير على أسعار الرموز، وتواجه شبكة سولانا منافسة شرسة. ومع ذلك، فإن عمق وتنوع اقتصاد سولانا على السلسلة يوفران أساسًا متينًا لتقييم SOL، ونرى أنهما ضروريان لمزيد من النمو.