إيثينا: لونا التالية؟ انهيار أو دوامة؟

المؤلف: الهامستر المصدر: أبحاث ChainFeeds

USDe الذي طوره فريق Ethena هو دولار أمريكي اصطناعي يعتمد على Ethereum، والذي يستخدم استراتيجية Delta Hedging للتحوط من مخاطر تقلبات السوق وتحقيق الاستخدام الفعال للأموال.

استلهم مشروع Ethena من مقال كتبه المؤسس المشارك لـ BitMEX آرثر هايز، والذي استكشف سوق العملات المشفرة المحتمل والمبتكر تطبيقات العملات المستقرة. اقترح آرثر هايز أنه من خلال الجمع بين تقنية بلوكتشين والأدوات المالية المعقدة، يمكن إنشاء عملة مستقرة جديدة ومميزة لا يمكنها الحفاظ على استقرار قيمتها فحسب، بل يمكنها أيضًا توليد دخل لحامليها. ألهم هذا النوع من التفكير فريق Ethena لتطوير USDe: دولار اصطناعي يعتمد على Ethereum يستخدم استراتيجية Delta Hedging للتحوط من مخاطر تقلبات السوق وتحقيق الاستخدام الفعال للأموال.

لقد عمل فريق وأعضاء Ethena Labs في مؤسسات معروفة مثل Goldman Sachs وAave وLido، ويتمتعون بالخبرة اللازمة للتعامل الأدوات المالية المعقدة وقدرة تكنولوجيا blockchain. فيما يتعلق بالتمويل، نجحت Ethena في جمع 20.5 مليون دولار من التمويل من صناديق استثمار العملات المشفرة الكبرى بما في ذلك DragonFly Capital وBinance Labs وDelphi Digital وOKX Ventures. وقد سمح دعم هذه الأموال والموارد لشركة Ethena بالنمو بسرعة وجذب قدر كبير من اهتمام المستخدمين. وتم إطلاقها رسميًا في فبراير 2024، ولكن حتى الآن، تجاوزت قيمتها السوقية 1.7 مليار دولار أمريكي.

p>

تحليل الآلية

يهدف USDe، باعتباره منتج آلية مالية فريدًا، إلى توفير الاستقرار، التشفير أداة محلية للحفاظ على رأس المال بالدولار الأمريكي، ومنتجها الأساسي هو "سندات الإنترنت". يتم دعم هذا الدولار الاصطناعي، USDe، بواسطة Ethereum كضمان، مما يضمن قابلية التوسع واللامركزية ومقاومة التدقيق من قبل الأنظمة المالية التقليدية. على وجه التحديد، من شأن المراكز القصيرة الأجل في USDe أن تولد أرباحًا إذا انخفض سعر Ethereum، مما يساعد على تعويض تأثير انخفاض أسعار Ethereum على قيمة USDe.

1. آلية تحوط دلتا:يضمن الدولار الأمريكي الاستقرار من خلال إستراتيجية تحوط محايدة دلتا تتضمن اتخاذ مركز تحوط في سوق المشتقات يساوي ضمانات الايثيريوم الخاصة بك. تساعد هذه الإستراتيجية على استقرار قيمة USDe ومقاومة تقلبات السوق في سعر ETH.

2. توليد الإيرادات: تحقق USDe الإيرادات من خلال مصدرين رئيسيين:

   مكافآت الستاكينغ: المكافآت المستمدة من الستاكينغ على إيثريوم، بما في ذلك مكافآت تضخم طبقة الإجماع، ورسوم طبقة التنفيذ وMEV. تختلف هذه المكافآت باختلاف نشاط الشبكة ومبلغ ETH المتراكم.

   التمويل والأساس: تم تحقيقه من خلال مركز مشتقات تحوطي دلتا تم إنشاؤه عند إنشاء USDe. تنشأ معدلات التمويل الإيجابية والفروق الأساسية من الاختلالات في الطلب على التعرض للأصول الرقمية، مما يوفر فوائد إضافية لأولئك الذين يشغلون مراكز قصيرة.

3. إدارة المخاطر: تستخدم Ethena استراتيجيات تحوط متنوعة وحلول حفظ متعددة لمعالجة مخاطر التشغيل والسوق والعقود الذكية. يستخدم البروتوكول التسوية خارج البورصة لتقليل مخاطر الطرف المقابل، وزيادة الأمن والشفافية من خلال الحفاظ على الأدلة الموجودة على السلسلة للأصول المضمونة ومواقف التحوط.

4. الإصدار والاسترداد: من خلال التفاعل المباشر مع Ethena Labs،يمكن إصدار USDe عن طريق KYC/KYB المستخدمين المعتمدين النعناع أو الاسترداد. تساعد هذه العملية الخاضعة للرقابة في الحفاظ على ربط USDe المحكم بالدولار الأمريكي وضبط العرض عند الضرورة.

يركز تصميم USDe بشكل واضح على الحفاظ على الاستقرار دون الاعتماد على البنية التحتية المصرفية التقليدية وتوليد الإيرادات، توفير بديل لمساحة DeFi. لا يعمل هذا الإعداد على تعزيز استقرار العملة الرقمية فحسب، بل يوفر أيضًا لحامليها فرصًا مربحة محتملة للكسب.

بالإضافة إلى ذلك، قدمت Ethena أيضًا رمز الحوكمة ENA، بهدف زيادة دمج مشاركة المستخدم وحوكمة البروتوكول في نظام DeFi البيئي الخاص بها. يمكن لحاملي رمز ENA المشاركة في قرارات الإدارة الخاصة ببروتوكول Ethena، مثل التصويت على تحديثات البروتوكول وتعديلات المعلمات. إن إدخال ENA لا يعزز المشاركة المجتمعية فحسب، بل يعزز أيضًا اللامركزية والشفافية في البروتوكول.

مقارنة بآلية لونا:

هناك اختلافات واضحة بين آليات لونا وإيثينا تنعكس الاختلافات بشكل أساسي في أساليب الدعم واستراتيجيات إدارة المخاطر ومفاهيم التصميم الشاملة للعملات المستقرة.

1. آلية دعم العملات المستقرة:

< li>

Luna: باعتبارها عملة خوارزمية مستقرة، يعتمد استقرار سعر UST على آلية تبادل ديناميكية مع رمز Luna المميز. عندما يكون سعر UST في السوق أقل من دولار أمريكي واحد، يمكن للمستخدمين استخدام Luna لسك UST بتكلفة أقل من سعر السوق، وبالتالي رفع سعر UST، وإلا يمكن للمستخدمين تدمير UST للحصول على Luna للحفاظ على ربطها إلى الدولار الأمريكي.

• إيثينا: على عكس UST، فإن USDe هو دولار اصطناعي مدعوم برهن الأصول المادية (Ethereum)، باستخدام التقليدي استراتيجيات التحوط دلتا لتحقيق الاستقرار في القيمة. وهذا يعني أن استقرار USDe لا يعتمد على التعديلات الخوارزمية للعرض، ولكن يتم تحقيقه من خلال التحوط من تقلبات أسعار Ethereum في سوق المشتقات.

1. إدارة المخاطر:

< /ol>

• لونا: نظرًا لاعتمادها على الخوارزميات لضبط عرض العملات المستقرة، تحمل لونا مخاطر أعلى. وفي الدورة الأخيرة، أدى هذا النموذج إلى تدهور حاد في ثقة السوق، مما أدى في النهاية إلى "دوامة الموت" التي فقدت فيها UST ربطها وانخفضت قيمة لونا.

• إثينا: يستخدم USDe التابع لشركة Ethena استراتيجية التحوط Delta لإدارة المخاطر من خلال فتح عدادات في سوق المشتقات المالية بكمية متساوية من الأصول الإضافية يتم استخدام المراكز للتحوط من تقلبات أسعار الأصول. بالإضافة إلى ذلك، تقلل Ethena من مخاطر الطرف المقابل من خلال خدمات التسوية خارج البورصة وتركز بشكل أكبر على الضمانات المادية والامتثال التنظيمي.

1. مفهوم التصميم:

< /ol>

• لونا:يسعى التصميم إلى اللامركزية الكاملة وتنظيم الخوارزميات المستقلة، ويولي أهمية كبيرة لتأثيرات الشبكة وآلية الحوافز للشبكة. اقتصاد رمزي.

• إيثينا:يولي التصميم المزيد من الاهتمام للاستقرار والأمن، ويتبنى استراتيجيات التحوط في التمويل التقليدي ، الذي يجمع بين مزايا اللامركزية وقوة التمويل التقليدي ويسعى جاهداً لتوفير أداة نقدية مستقرة وموثوقة في التمويل اللامركزي.

بشكل عام، تعكس آليات Luna وEthena فلسفات مختلفة لتصميم العملات المستقرة ووضعها في السوق، ومن بينها أكد Luna على دور الخوارزميات وآليات السوق، في حين تجمع Ethena بين أساليب إدارة الاستقرار المالي التقليدية لضمان استقرار وأمن العملات المستقرة من خلال استراتيجيات الرهن العقاري والتحوط.

تحليل المخاطر

على الرغم من أن مشروع إثينا يعتمد بعض آليات التثبيت المبتكرة في تصميمه، إلا أنه لا تزال هناك العديد من المخاطر المحتملة:

1. مخاطر السوق ومخاطر السيولة: تعتمد Ethena على Ethereum وأصول التشفير الأخرى اعتمادًا على أداء السوق، فإن هذه الأصول قد تكون عرضة لتقلبات الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، فإن فعالية المشتقات المالية واستراتيجيات التحوط قد تتأثر أيضًا بسيولة السوق، خاصة عندما يتقلب السوق بشكل عنيف، فقد لا يتم تنفيذ عمليات التحوط بشكل فعال.

2. المخاطر الفنية والتشغيلية: على الرغم من أن استخدام المشتقات والاستراتيجيات المالية المعقدة يمكن أن يحسن الاستقرار، إلا أنه كما أنه يزيد من تعقيد النظام. قد تؤدي الأعطال الفنية أو نقاط الضعف في العقود الذكية أو الأخطاء التشغيلية إلى حدوث خسائر. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاعتماد على بورصة مركزية في عمليات معينة قد يزيد من مخاطر المركزية مثل المشكلات الأمنية أو أزمات السيولة في البورصة نفسها.

1. المخاطر القانونية ومخاطر الامتثال:كشركة تعمل في مجال المشتقات المالية باعتبارها مشروعًا للعملات المشفرة، تحتاج Ethena إلى العمل في ولايات قضائية متعددة حول العالم وتحتاج إلى الامتثال للوائح المتعلقة بالعملات المشفرة والمشتقات المالية في هذه المناطق. قد تؤثر التغييرات في السياسات القانونية على شرعية المشروع أو تزيد من تكاليف الامتثال.

1. الاعتماد على نموذج اقتصادي محدد: يعتمد استقرار أثينا جزئيًا على افتراضاتها النماذج الاقتصادية مثل سلوك السوق وتفاعل المستخدمين. إذا فشلت هذه الافتراضات في التحقق، أو تصرف المشاركون في السوق بشكل غير متسق مع التوقعات، فقد يؤثر ذلك على أداء وقيمة العملة المستقرة USDe.

1. الثقة والقبول: كمشروع عملة مستقرة ناشئ، تم إنشاء و يعد الحفاظ على ثقة المستخدمين والمستثمرين أمرًا بالغ الأهمية. وأي تغطية سلبية لمصداقية المشروع أو انخفاض ثقة السوق قد تؤدي إلى خسارة المستخدمين، مما يؤثر على أداء السوق واستقراره.

الملخص

على الرغم من أن آلية USDe الخاصة بإيثينا مصممة لتوفير حل أكثر قوة للعملة المستقرة، إلا أن الخطة يمكن أن تتجنب الدروس المستفادة من Lnua وآخرين إلى حد ما، ولكن من المستحيل القضاء على المخاطر تماما. بالنسبة لشركة Ethena، فإن الطريق أمامها سيكون اختبارًا مستمرًا لآلياتها المبتكرة، الأمر الذي يتطلب التحسين المستمر وتعديل استراتيجيات إدارة المخاطر مع الحفاظ على المرونة في الاستجابة لتغيرات السوق.

في عالم العملات المشفرة، بغض النظر عن مدى جودة تصميم النظام، يجب أن يكون مستعدًا لمواجهة اضطرابات السوق غير المتوقعة.