إن جذور هذا التغيير البنيوي تكمن في تباعد منحنى نضج التكنولوجيا. منذ صيف DeFi في عام 2020، كانت مساحة التشفير تفتقر إلى سرد تكنولوجي رائد، في حين تستمر الذكاء الاصطناعي في إطلاق أرباح الإنتاجية من خلال تطور بنية Transformer. وتعكس فجوة التمويل المتزايدة في المجالين الرئيسيين ثقة رأس المال في إمكانات تطبيق التكنولوجيا - حيث تتبع معظم مشاريع التشفير مسار "إصدار الرموز - إدراجها في البورصة" التقليدي، في حين أكمل الذكاء الاصطناعي الحلقة التجارية المغلقة في مجالات مثل الرعاية الطبية والتصنيع والتعليم.

لم يصل موسم الذكاء الاصطناعي للعملات المشفرة بعد - لا يزال لدى المؤمنين عمل للقيام به

تظهر بيانات الربع الأول من عام 2025 أنه في حين لا يزال مجتمع العملات المشفرة مهووسًا بأسطورة ميمات الذكاء الاصطناعي - فقد قلد الناس بحماس ELIZA، أول روبوت محادثة في تاريخ الذكاء الاصطناعي، على أمل بناء نسخة لامركزية لسلسلة الكتل في عصرنا الحالي، أصبح الاستثمار المؤسسي في مجال العملات المشفرة أكثر استقطابًا. لقد انكمش تمويل البورصات المركزية (CEX) والمشاريع المتعلقة بالحفظ بشكل كبير، حيث انخفض من ذروة بلغت 90٪ خلال صيف DeFi وعصر ما بعد FTX إلى 45٪ فقط. وفي الوقت نفسه، نما الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، ومشاريع التمويل اللامركزي، والبنية التحتية عكس الاتجاه، حيث شكل 58% من إجمالي الأموال هذا الربع. وفي الوقت نفسه، شهدت تمويلات مشاريع التشفير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تقلبات كبيرة. ورغم أن هذه الاستثمارات سترتفع إلى 2.3 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2024، فإنها ستهبط إلى 780 مليون دولار بحلول الربع الأول من عام 2025، أي بنسبة انخفاض 66%. يعكس هذا التناقض الكامن في سرد ​​"الذكاء الاصطناعي + سلسلة الكتل": لا تزال معظم المشاريع الحالية في مرحلة التكامل السطحي وتفشل في حل القضايا الأساسية مثل تدريب النموذج والتحقق من ملكية البيانات. وعلى النقيض من ذلك، دخلت رأس المال الاستثماري التقليدي في مجال الذكاء الاصطناعي دورة تكنولوجية خاصة بها مدتها أربع سنوات بعد GPT-3، مع زيادة إجمالي الاستثمار السنوي من متوسط ​​400 مليار دولار في الفترة 2017-2020 إلى أكثر من 800 مليار دولار سنويًا. وفي المقابل، شكلت التمويلات الإضافية لمشاريع التشفير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أقل من 1% من هذه الزيادة. وهذا يثير سؤالا مهما: كيف يمكن دمج تقنية البلوكشين بشكل مفيد مع الذكاء الاصطناعي حتى يتمكن مؤسسو العملات المشفرة والمؤمنون بها من الاستفادة من رأس المال المتدفق إلى الذكاء الاصطناعي؟ تشير الوتيرة الحالية لتمويل الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة إلى أن رأس المال المشفر الأصلي على استعداد لمضاعفة الجهود بحثًا عن الدجاجة الذهبية التالية عند هذا التقاطع. في نهاية المطاف، ينبغي لمؤسسي مشاريع العملات المشفرة أن يفكروا بعمق في كيفية الجمع بين الذكاء الاصطناعي وحلول طبقة البنية التحتية لحل المشكلات الأساسية المتعلقة بالتحقق والثقة - وهي التحديات التي لا تزال التمويل المركزي والذكاء الاصطناعي التقليدي يكافحان من أجل معالجتها.

المعضلة المزدوجة المتعلقة بالسيولة

لقد أدى الفصل بين تشديد السياسة النقدية وإصدار العملات المستقرة على السلسلة إلى تشويه سوق العملات المشفرة بشكل أكبر. في مارس 2025، وصل تداول USDC على السلسلة إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 98 مليار دولار، لكن رأس مال المخاطر في مجال العملات المشفرة لم يستوعب سوى 4.6 مليار دولار خلال نفس الفترة. تكشف ظاهرة "سد السيولة" هذه عن تناقض أعمق: حيث يتم توجيه رأس المال المؤسسي بشكل متزايد إلى أدوات الاستثمار المتوافقة مثل صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لعملة البيتكوين بدلاً من دعم الابتكار في المراحل المبكرة. في الواقع، انخفض حجم تمويل العملات المشفرة في السوق الأولية بشكل كبير - من ذروة بلغت 31 مليار دولار أمريكي في عام 2021 إلى 9.8 مليار دولار أمريكي فقط في عام 2024، وهو انخفاض بنسبة 68٪. في الوقت نفسه، انخفض عدد المعاملات أيضًا من 1880 معاملة في عامي 2021 و2022 إلى 1544 معاملة في عام 2024. وانكمش متوسط ​​حجم الصفقة بنسبة 59% من 15.7 مليون دولار في عام 2022 إلى 6.4 مليون دولار في عام 2024. أما السيولة التي كانت تتدفق في وقت ما على شركات العملات المشفرة الناشئة - بمساعدة الاختراقات في سلاسل الكتل القابلة للبرمجة والتيسير الكمي بعد جائحة 2020 - فقد جفت الآن تقريبًا.

صعوبات التمويل: صراع المؤسسين

تُظهر بيانات RootData أنه كلما تأخرت مرحلة التمويل، كان انكماش حجم المعاملة أكثر وضوحًا. في دورة الصعود لعام 2021، وضعت التقييمات المبالغ فيها معايير غير واقعية، والآن يجد المؤسسون أنفسهم متوترين إلى أقصى حدودهم في التقييمات في وقت مبكر مثل جولات التمويل التأسيسي أو سلسلة A. من الربع الثالث من عام 2023 إلى الربع الرابع من عام 2024، لم يشارك أي مستثمرين مؤسسيين علنًا في جولات السلسلة C. وفي حين ظلت الجولات الاستراتيجية مستقرة نسبيا، فقد ارتفعت صفقات الدمج والاستحواذ والصفقات خارج البورصة، مما يشير إلى أنه في بيئة السيولة النادرة، أصبحت المؤسسات أكثر ميلا إلى عقد الصفقات بشكل خاص بدلا من الاستحواذ على حصص عامة.

إن الاتجاه الجدير بالملاحظة هو أن متوسط ​​حجم المعاملات لجميع جولات التمويل قد زاد بشكل مطرد. ويشير هذا إلى أنه في مواجهة الانخفاض في إجمالي مبالغ الاستثمار، فإن رأس المال يختار الاستثمار بشكل أقل تكرارا ولكن بمبالغ أكبر - مما يفضل المؤسسين الذين يتمتعون بأساسيات أقوى وتدفقات نقدية أكثر وفرة. بالنسبة للمؤسسين، الأمر أشبه بمنافسة مفتوحة: أولئك الذين يتمتعون باحتياطيات عميقة وتمويل وافر يجذبون القدر الأكبر من الاهتمام. مع تطور الذكاء الاصطناعي وتكنولوجيا التشفير بشكل كبير، وصلت المنافسة بين مؤسسي العملات المشفرة الأوائل على العملات المحدودة للمستثمرين إلى ذروتها. منذ عام 2017، من بين 2681 مشروعًا حصلت على تمويل الجولة التمهيدية، دخل 281 مشروعًا فقط الجولة "أ" (بمعدل تحويل 10.5٪ فقط)، ودخل أقل من 30 مشروعًا الجولة "ج". تعكس لعبة البقاء "واحد من كل عشرة" هذه مشاكل عميقة ونظامية داخل الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة.

من فقاعة التقييم إلى تعديل القيمة:

في دورة عام 2021، بلغ متوسط ​​تمويل الجولة التمهيدية 4.7 مليون دولار أمريكي. وبحلول الربع الأول من عام 2025، انخفض هذا الرقم إلى 400 ألف دولار فقط. وبالإضافة إلى الانخفاض في إجمالي التمويل، يشير الانخفاض في نسبة معاملات الجولة التمهيدية أيضًا إلى تراجع اهتمام المستثمرين بشركات العملات المشفرة في المراحل المبكرة. في المقابل، كان هناك تغيير كبير في تمويل ما قبل التأسيس، مع زيادة متوسط ​​حجم الصفقة من 2 مليون دولار إلى 2.91 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025. وارتفعت مبالغ التمويل الإجمالية والمتوسطة خلال هذه المرحلة الأكثر خطورة، مما يشير إلى أن المستثمرين المغامرين في مجال العملات المشفرة يفضلون نقاط الدخول الأرخص على الرغم من عدم اليقين الأكبر. وعلى الرغم من انكماش إجمالي مبلغ تمويل السلسلة (أ)، فقد ارتفع متوسط ​​مبلغ الاستثمار من 10 ملايين دولار أميركي إلى 14.5 مليون دولار أميركي، مما يعكس تدفق رأس المال إلى مشاريع عالية الجودة. إن المشاريع التي حققت ملاءمة المنتج للسوق (PMF) وحققت تدفقات نقدية إيجابية تتلقى استثمارات ضخمة، في حين يتم القضاء على تلك التي تفشل في تحقيق الربحية في مرحلة البذور.

تفاصيل اقتصاديات الرموز:

تواجه مشاريع السلسلة B ضغوطًا متزايدة بسبب خطط فتح الرموز. وبدون ضخ سيولة جديدة، لن يكون السوق قادرا على امتصاص ضغوط البيع، مما يؤدي إلى حلقة تغذية مرتدة سلبية. وفقًا لشركة RootData، تواجه معظم المشاريع عمليات بيع بملايين الدولارات في كل مرة يتم فيها فتح رموزها، مما أدى إلى تدهور معنويات السوق وتآكل ثقة المستثمرين.

ظهور فجوة تكنولوجية:

لقد خلفت فقاعة التمويل في عام 2021 وراءها عددًا كبيرًا من المشاريع الفاشلة - خاصة في المجالات التي تم الترويج لها سابقًا مثل الجسور عبر السلسلة ومنصات NFT. لقد فشلت هذه المشاريع في التكيف مع الاتجاهات التكنولوجية الجديدة مثل ZK-Rollups، وسلاسل الكتل المعيارية، وتكامل الذكاء الاصطناعي. ونتيجة لذلك، فشل العديد من الشركاء المحدودين في تحقيق عوائد مجدية من هياكل صناديقهم، وهم يسعون حاليا إلى اتخاذ تدابير جذرية للبقاء. ويشهد النشاط المؤسسي في شكل صفقات خارج البورصة وعمليات الدمج والاستحواذ ارتفاعاً سريعاً مع محاولة الصناديق إنقاذ القيمة في مشهد الصناعة المتغير.

أزمة التمويل: انحدار حاد في الحجم

وفقًا لشركة RootData، انخفض إجمالي مبلغ تمويل شركات الاستثمار في العملات المشفرة من ذروة بلغت 22 مليار دولار أمريكي في عام 2022 إلى 2 مليار دولار أمريكي فقط في عام 2024، بانخفاض قدره 91%. ويتجاوز معدل الانخفاض هذا بكثير الانخفاض الذي بلغ 35% في تمويل شركات التكنولوجيا المدرجة في بورصة ناسداك خلال نفس الفترة. وقد حدث هذا الانخفاض الحاد نتيجة لمجموعة من القيود على السيولة الكلية، وانخفاض العائدات على إصدار الرموز، وانخفاض معدلات العائد الداخلي المؤسسي، مما أدى إلى إضعاف اهتمام المستثمرين المحدودين والمستثمرين المستقلين برأس المال الاستثماري المشفر. ويُظهر هذا أيضًا أن ابتكارات الذكاء الاصطناعي في صناعة العملات المشفرة في هذه الدورة فشلت إلى حد كبير في جذب الكثير من رأس المال الخارجي. تؤكد البيانات الفصلية هذا الاتجاه النزولي: بعد الربع الثاني من عام 2024 (بعد تقليص عملة البيتكوين إلى النصف)، انخفض التمويل إلى 420 مليون دولار، وهو أعلى مستوى منذ ما قبل عصر التمويل اللامركزي في عام 2020. وعلى الرغم من الارتفاع، لم تجلب هذه الدورة رأس مال جديد لشركات الاستثمار في العملات المشفرة. حتى الشركات الرائدة عانت من انتكاسات: عانت شركة a16z من انتكاسة بعد ثلاث عمليات جمع تمويل ناجحة متتالية من عام 2020 إلى عام 2022، في حين انكمش صندوق Paradigm لعام 2024 بنسبة 72% عن ذروته في عام 2021. ومع تباطؤ سوق الاكتتاب العام، ارتفعت أحجام الاكتتابات الخاصة والتداول خارج البورصة بنسبة 35%. وفي الربع الرابع من عام 2024 والربع الأول من عام 2025، بلغ إجمالي حجم التمويل من خلال المعاملات خارج البورصة 1.9 مليار دولار أمريكي، حيث شكلت عمليات الدمج والاستحواذ والمعاملات خارج البورصة 75% منها. وتعكس الزيادة في المعاملات "الخاصة" المخاوف المتزايدة بين المستثمرين المؤسسيين بشأن السيولة. يستخدم المستثمرون جداول فتح الرموز المخصصة واتفاقيات إعادة الشراء في محاولة لتقليل تأثير تقلبات السوق على محافظهم الاستثمارية.

أزمة انخفاض الأسعار بعد الإدراج

هناك مقولة شائعة في مجتمع العملات المشفرة اليوم - "البيع على المكشوف بمجرد ظهوره على الإنترنت" - تعكس الشكوك المتزايدة ومقاومة المستثمرين الأفراد لمشاريع الرموز المدعومة مؤسسيًا. يكشف تحليل RootData لرموز Binance وتقييمات الجولة الخاصة النهائية الخاصة بها عن ضغوط الخروج الضخمة التي تواجهها المؤسسات حاليًا في ظل نموذج الفتح "3 + 1" المستخدم بشكل شائع:

أ. يتعين على المؤسسات تحقيق عائد يتراوح بين 5 إلى 10 أضعاف على الجزء الأول المفتوح لتحقيق التعادل في إجمالي استثماراتها.

ب. منذ إطلاق Arbitrum في عام 2021، لم يسمح سوى عدد قليل من المشاريع المدعومة في مراحلها المتأخرة للمستثمرين باسترداد تكاليفهم دون اعتماد استراتيجيات التحوط.

ج. في عام 2024، سيكون لأكثر من نصف الرموز الصادرة حديثًا تقييم مخفف بالكامل (FDV) أقل من 5 أضعاف تقييم الجولة الأخيرة، مما سيؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل الخطيرة: تواجه المؤسسات خسائر غير محققة تبلغ حوالي 50٪ على 10٪ الأولية من فتح الرمز. وقد أدى رفع الحظر لاحقًا إلى استمرار ضغوط البيع، مما أدى إلى انخفاض الأسعار بشكل أكبر.

يفسر هذا الوضع أيضًا الارتفاع الكبير في معاملات التداول خارج البورصة والخاصة التي ذكرناها سابقًا - فقد أجبر الانخفاض في العائدات على محافظ الرموز المستثمرين المؤسسيين على البحث عن استراتيجيات خروج أخرى. باختصار، إذا عانت حتى الرموز المدرجة على Binance من نفس المصير، فسوف يواجه المستثمرون المؤسسيون واقعًا أكثر قسوة بالنسبة للرموز الصادرة عن البورصات الثانوية ذات السيولة الأقل.

أصبح الاستثمار في العملات المشفرة أكثر عقلانية

بناءً على تحليل RootData للوقت بين التمويل الأولي وتمويل السلسلة A والاختلافات في الجداول الزمنية، يمكننا ملاحظة تغيير واضح في نضج مشهد تمويل العملات المشفرة. من عام 2017 إلى عام 2020، ارتفع متوسط ​​الوقت المستغرق من تمويل المشروع إلى الجولة التالية بشكل مطرد، ليصل إلى ذروة بلغت 1087.75 يومًا في الربع الرابع من عام 2018. ويعكس هذا تباطؤ وتيرة التمويل في المرحلة المبكرة وانخفاض السيولة في الصناعة. خلال هذه الفترة، اختلف متوسط ​​الوقت من تمويل المشروع إلى الجولة التالية على نطاق واسع أيضًا، مع ذروة بلغت 578.63 يومًا في الربع الرابع من عام 2017، مما يشير إلى وجود قدر كبير من عدم اليقين في توقيت التمويل. خلال موجة ICO وDeFi المبكرة من عام 2017 إلى عام 2019، تباينت جودة المشاريع بشكل كبير، وشهدت العديد من المشاريع دورة تمويل طويلة بسبب عدم نضج نماذجها الاقتصادية الرمزية. ومع ذلك، بعد عام 2021، انخفض متوسط ​​الوقت المستغرق للجولة التالية من التمويل بشكل حاد - إلى 317.7 يومًا في الربع الأول من عام 2023، ثم انخفض إلى 133 يومًا في الربع الثالث من عام 2024. ويشير هذا إلى أن السوق أصبح أكثر كفاءة، حيث أصبحت المشاريع الأقوى قادرة على جمع التمويل اللاحق بسرعة أكبر مع تركيز ثقة المستثمرين وتخصيص رأس المال بشكل أكبر. وفي الوقت نفسه، انخفض الفارق في جداول التمويل بشكل مطرد منذ عام 2021، مما يشير إلى أن السوق دخل مرحلة أكثر عقلانية. أصبحت دورات التمويل عبر المشاريع أكثر قابلية للتنبؤ بها وأكثر اتساقًا. ومن الواضح أن المستثمرين المؤسسيين يميلون الآن إلى دعم الفرق الكبرى، وتتركز الأموال بشكل متزايد في مراحل التمويل المبكرة مثل جولات التمويل التأسيسية وجولات التمويل من الفئة أ. وهذا يسمح للمشاريع عالية الجودة بالتوسع بشكل أسرع، في حين يتم القضاء بسرعة على تلك التي تفتقر إلى الابتكار أو مسار واضح للربحية - مما يؤدي إلى تسريع عملية الاختيار الطبيعي داخل الصناعة.

الخلاصة

تشهد صناعة العملات المشفرة تحولاً - من الفوضى المبكرة إلى التطور العقلاني. منذ عام 2021، أظهر متوسط ​​الوقت المستغرق حتى الجولة التالية من التمويل وتباينه اتجاهًا هبوطيًا مستمرًا. وهذا لا يعكس فقط التحسن في كفاءة تخصيص رأس المال، بل يعكس أيضاً تفضيل المستثمرين المتزايد للمشاريع عالية الجودة. وفي السنوات القليلة المقبلة، ستصبح المشاريع القادرة على التكيف بسرعة مع طلب السوق، ودمج التقنيات الناشئة مثل الذكاء الاصطناعي، وتتمتع بالجدوى التجارية، الخيار الأول لرأس المال المؤسسي. باختصار، يركز السوق الآن بشكل أكبر على الربحية وملاءمة المنتج للسوق (PMF). يتعين على المؤسسين التحقق من صحة نموذج أعمالهم في وقت مبكر - ويفضل أن يكون ذلك في مرحلة البذور - لتسريع التمويل اللاحق. وفي الوقت نفسه، ينبغي للمستثمرين المؤسسيين التركيز على الفرق ذات الإمكانات العالية التي يمكنها الحصول على جولات متعددة من التمويل في فترة زمنية قصيرة. تظهر هذه الفرق عادةً مسار نمو واضحًا وتنفيذًا قويًا. في رأي المؤلف، فإن الرأي السائد بأن أزمة السيولة هي السبب الرئيسي وراء الأداء الضعيف للعملات المشفرة هو رأي مضلل. في الواقع، يمثل عام 2024 بداية حقبة جديدة من الامتثال للعملات المشفرة - وهي نقطة تحول للمؤسسات الأكثر رسوخًا لدخول هذا المجال. المشكلة الحقيقية هي أن مؤسسي العملات المشفرة لم يقدموا بعد حلاً مقنعًا وقابلًا للتطبيق تجاريًا لدمج تقنية الذكاء الاصطناعي والبلوك تشين. قد يكون هذا الفشل في تشكيل حلقة مغلقة هو السبب الرئيسي وراء صعوبة صناعة العملات المشفرة في جني تأثيرات السيولة الزائدة من طفرة الذكاء الاصطناعي.