شتاء الاكتتابات العامة للعملات الرقمية: طلبات سحب من شركتي كونسنسيس وليدجر

المؤلف: ماهي، فورسايت نيوز

في 14 مايو، أجلت شركة كونسنسيس، مطورة محفظة ميتا ماسك، طرحها الأولي للاكتتاب العام مؤقتًا حتى خريف هذا العام على الأقل. وفي الوقت نفسه، علقت شركة ليدجر، عملاقة محافظ الأجهزة الرقمية للعملات المشفرة، خططها لطرح أسهمها للاكتتاب العام في الولايات المتحدة في 13 مايو. وكانت منصة كراكن للتداول قد أجلت خططها للإدراج في البورصة عدة مرات سابقًا. تشير سلسلة تأجيلات وتعليقات الاكتتابات العامة هذه إلى أنه بعد طفرة الاكتتابات العامة لشركات العملات المشفرة في عام 2025، فإن نافذة الاكتتابات العامة لعام 2026 تضيق بشكل واضح.

كان عام 2025 يُعتبر "عامًا ذهبيًا للاكتتابات العامة" في هذا القطاع: فقد نجحت شركة سيركل، مُصدرة العملات المستقرة، في الإدراج في بورصة نيويورك، وأكملت العديد من الشركات، بما في ذلك بولش وجيميني، اكتتاباتها العامة، مما فتح في البداية قنوات تخارج لشركات رأس المال الاستثماري في مجال العملات المشفرة.

جمعت الاكتتابات العامة الأولية المتعلقة بالعملات المشفرة ما يقارب 14.6 مليار دولار أمريكي في عام 2025، وارتفعت القيمة الإجمالية لصفقات رأس المال المخاطر إلى 19.7 مليار دولار أمريكي. ارتفعت أسعار البيتكوين إلى مستوى قياسي بلغ 126,000 دولار أمريكي، مدفوعةً بالاستثمارات المؤسسية وبيئة تنظيمية مواتية نسبيًا، مما أدى إلى أداء قوي في اليوم الأول للعديد من أسهم العملات المشفرة. ومع بداية عام 2026، شهدت أسعار البيتكوين تصحيحًا كبيرًا، وانخفض حجم التداول، وتراجعت شهية المستثمرين للمخاطرة في أسهم العملات المشفرة بسرعة. شركة BitGo، أول شركة عملات مشفرة تطرح أسهمها للاكتتاب العام في عام 2026، حددت سعر إدراجها عند 18 دولارًا أمريكيًا في يناير. وبينما ارتفع سعرها لفترة وجيزة في يومها الأول، إلا أنه تراجع لاحقًا، ليصل إلى أدنى مستوى له عند 7 دولارات أمريكية قبل أن يتعافى إلى 11.90 دولارًا أمريكيًا. وعلى وجه التحديد، تباطأت وتيرة إدراج العديد من الشركات الرائدة بشكل ملحوظ. قدمت شركة Payward، الشركة الأم لمنصة Kraken، نموذج S-1 سرًا في نوفمبر 2025، وكانت تخطط في الأصل للمضي قدمًا في الربع الأول من عام 2026، بقيمة سوقية كانت تستهدف 20 مليار دولار. وفي 18 مارس من هذا العام، علقت الشركة خططها بسبب "ظروف السوق الصعبة". ولا يزال طلب الاكتتاب العام الأولي لشركة Ledger ساريًا، بانتظار الوقت الأمثل، على الرغم من انخفاض قيمتها السوقية مؤخرًا إلى 13.3 مليار دولار في جولة تمويل، وفقًا لما ذكره الرئيس التنفيذي المشارك أرجون سيثي. وكان تعليق Ledger أكثر مفاجأة. فقد أفادت التقارير أن الشركة، المعروفة بمحافظها المادية وبنيتها التحتية المتطورة، كانت بصدد التعاقد مع بنوك استثمارية للتحضير لطرح عام أولي في الولايات المتحدة في يناير 2026، مستهدفةً قيمة سوقية تبلغ 4 مليارات دولار. وقالت مصادر مطلعة على الأمر إنه نظرًا لظروف السوق غير المواتية، قررت Ledger تأجيل العملية ولم تبدأ إجراءات التقديم الرسمية. وامتنع متحدث باسم الشركة عن التعليق، لكنه أشار إلى أنها قد تلجأ إلى تمويل الأسهم الخاصة للحفاظ على النمو. تجدر الإشارة إلى أنه في مارس، عيّنت شركة ليدجر جون أندروز، المدير التنفيذي السابق في سيركل، في منصب المدير المالي، وافتتحت مكتبًا في نيويورك لتعزيز حضورها التجاري في الولايات المتحدة. يشير هذا التوسع إلى أن استراتيجيتها التجارية لم تتغير، وأن تعليق طرحها الأولي للاكتتاب العام يعود في الغالب إلى ضغوط خارجية. في غضون ذلك، انضمت شركة كونسنسيس، الشركة الأم لـ ميتا ماسك، إلى نهج الترقب والانتظار. كانت الشركة قد استعانت بجي بي مورغان تشيس وغولدمان ساكس كضامنين للاكتتاب، وخططت في الأصل لتقديم نموذج S-1 الخاص بها في نهاية فبراير تقريبًا، بهدف الإدراج في عام 2026. ومع ذلك، ونظرًا لضعف السوق، أجّلت كونسنسيس طرحها الأولي للاكتتاب العام إلى خريف هذا العام على الأقل. إن تعليق هذه الاكتتابات الأولية للعملات المشفرة هو، بطبيعة الحال، نتيجة لعدة عوامل. وقد فاقم أداء أسهم الموجة الأولى من الاكتتابات الأولية للعملات المشفرة في عام 2025 من حذر السوق بشأن نافذة الإدراج في عام 2026. منذ بداية هذا العام، انخفض سعر سهم شركة سيركل من 300 دولار إلى أقل من 50 دولارًا، وسهم شركة بولش من 118 دولارًا إلى أقل من 25 دولارًا. حتى شركة بيت جو، أول شركة عملات رقمية تطرح أسهمها للاكتتاب العام في عام 2026، لم تسلم من هذا التراجع؛ فبعد انتعاش قصير عقب طرحها بسعر 18 دولارًا في يناير، انخفض سعر سهمها لاحقًا إلى أدنى مستوى له عند حوالي 7 دولارات. يؤكد أداء العام الماضي مجتمعًا أنه في حين أن أسهم العملات الرقمية تحظى بإقبال كبير من المستثمرين في نهاية السوق الصاعدة، إلا أنها عرضة لإعادة تقييم قيمتها خلال فترات الانكماش الدوري، كما أن المستثمرين المؤسسيين التقليديين يزيدون بشكل ملحوظ من طلبهم على علاوة المخاطرة المرتبطة بـ"التأثير الدوري". على النقيض تمامًا من فترة التباطؤ التي تشهدها الاكتتابات العامة الأولية للعملات المشفرة، يشهد قطاع الذكاء الاصطناعي حاليًا ذروة مزدوجة في الاكتتابات العامة الأولية وجمع التمويل في عام 2026. وقد بدأت شركة سبيس إكس استعداداتها للاكتتاب العام الأولي، مستهدفةً قيمة سوقية تتراوح بين 1.75 تريليون دولار و2 تريليون دولار، ما يجعله أحد أكثر الاكتتابات العامة الأولية ترقبًا في قطاع التكنولوجيا على مستوى العالم. وتجري شركة أوبن إيه آي، التي تُقدر قيمتها السوقية بنحو تريليون دولار، محادثات مكثفة مع العديد من البنوك الاستثمارية بشأن مسار إدراجها في البورصة؛ كما تُعدّ شركة أنثروبيك، التي تقترب قيمتها السوقية من 900 مليار دولار، مواد الاكتتاب العام الأولي بنشاط. وقد اجتذبت فكرة الذكاء الاصطناعي، بما تحمله من يقين بتحقيق "ثورة في الإنتاجية"، تدفقًا كبيرًا لرؤوس الأموال طويلة الأجل. وحتى في ظل بيئة من عدم اليقين الاقتصادي الكلي، لا تزال الاكتتابات العامة الأولية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تجذب مخاطر أعلى بكثير من الأصول المشفرة. في المقابل، تعتمد شركات العملات المشفرة بشكل كبير على أسعار البيتكوين وأحجام التداول، ما يؤدي إلى تقلبات أكبر في الإيرادات ويجعل من الصعب توفير "النمو المتسارع" الذي تعد به شركات الذكاء الاصطناعي. يُفاقم هذا الاستقطاب بين القطاعات تردد المستثمرين بشأن الاكتتابات العامة الأولية للعملات الرقمية، ويُجبر شركات العملات الرقمية على تسريع تحولها من التركيز على "الرواية" إلى التركيز على "التدفق النقدي والامتثال". علاوة على ذلك، تتبنى شركات العملات الرقمية تحولًا استراتيجيًا أكثر واقعية: فبينما تقلص حجم تمويل الأسهم الخاصة، إلا أنه لا يزال يوفر هامش أمان؛ إذ تختار بعض الشركات تحسين خطوط إنتاجها والتوسع في العملات المستقرة أو الخدمات المؤسسية قبل طرح أسهمها للاكتتاب العام، بمجرد استقرار سعر البيتكوين عند مستوى أعلى وتحسن السوق. يستدعي تأثير هذه الظاهرة على القطاع دراسة جادة. فمن جهة، يُسرّع هذا من عملية استبعاد الشركات الأضعف. وتواجه المشاريع الأضعف صعوبة أكبر في تأمين التمويل، مما يؤدي إلى تركيز الموارد في الشركات ذات الامتثال القوي والبنية التحتية المتينة، مثل منصة Ledger المؤسسية وخدمات الحفظ لدى Kraken. ومن جهة أخرى، يُسلط هذا الضوء أيضًا على تحول قطاع العملات الرقمية من النمو القائم على الرواية إلى النمو القائم على الأداء. فالشركات التي تتجاوز الدورات الاقتصادية بنجاح تكسب ثقة المستثمرين على المدى الطويل من خلال بناء تدفق نقدي قوي وزيادة الشفافية. مع ذلك، على المدى القريب، قد يؤدي تضييق نافذة الاكتتابات العامة الأولية إلى إعادة تقييم الأصول، مما يؤثر على الثقة والسيولة في النظام البيئي بأكمله. وبالنظر إلى المستقبل، إذا عاد سعر البيتكوين إلى 90,000 دولار أو أعلى، وتم تطبيق المزيد من التشريعات التنظيمية، فقد يشهد النصف الثاني من عام 2026 موجة ثانية من الاكتتابات العامة الأولية.