Coinbase: السوق في وضع الشراء عند الانخفاض، مع وجود ثلاثة رافعات تؤثر على اتجاه السوق.

المصدر: كوين بيس؛ من إعداد جولدن فاينانس. تتحسن مؤشرات الطلب على الإيثريوم، بينما يبدو المعروض منه محدودًا. يتسارع نمو عرض العملات المستقرة على الإيثريوم، مع زخم قوي على مدار 30 يومًا، وتظل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إيجابية - ويشير كلا المؤشرين إلى ظهور قوة شرائية جديدة (الشكلان 1 و2).

الشكل 1. عرض عملة الإيثريوم المستقرة

الشكل 2. صافي تدفقات صناديق الإيثريوم المتداولة

في الوقت نفسه، استقرت تدفقات الجسر بين السلاسل، مع تدفقات متقطعة، مما يشير إلى أن النشاط سيعود تدريجيًا إلى التقارب نحو تسوية الإيثريوم (الشكل 3).

الشكل 3. تدفقات جسر الإيثريوم

وفي الوقت نفسه، كانت تدفقات التبادل الصافية لمدة 30 يومًا سلبية، مما يعني أن الرموز تستمر في الخروج من دفاتر الطلبات، مما يقلل ميكانيكيًا من ضغط البيع قصير الأجل حتى مع تحول تكوين العرض المتداول - كانت أرصدة العقود الذكية تتجه نحو الانخفاض، مما يشير إلى أن بعض الرموز تغادر أغلفة DeFi ولكنها لا تعود بالضرورة إلى البورصات (الشكلان 4 و5).

الشكل 4. تغير صافي حيازات البورصة خلال 30 يومًا

الشكل 5. تغير عرض الإيثريوم المُقيد في العقود الذكية خلال 90 يومًا

نعتقد أن ارتفاع عدد المُصادقين الذين يغادرون طوابير الانتظار هي حالة خاصة من Kiln. هذا مدفوع بحدث مدفوع بالسوق يحد من العرض القابل للبيع الآن ولكنه قد يخلق ضغطًا غير مؤكد لاحقًا. بعد الكشف عن واجهة برمجة تطبيقات الشريك المتعلقة بثغرة SOL الخاصة بـ SwissBorg، اختارت Kiln إلغاء جميع محققي ETH كإجراء احترازي وإعادة ETH إلى عملائها (المؤسسيين في المقام الأول)، على الرغم من أن Kiln لم تبلغ بعد عن أي خسائر في ETH. أدى هذا السلوك الغريب - بدلاً من التحول في شهية مخاطرة التخزين على مستوى النظام - إلى زيادة حدة طابور الخروج وزيادة أوقات الانتظار (إلى 45 يومًا)، لكن ETH في قائمة الانتظار ظلت غير سائلة حتى الانتهاء، مما خفف من ضغط البيع الفوري (الرسم البياني 6). نظرًا لأن الارتفاع نشأ عن خروج احترازي من قبل مزود واحد، فإننا نعتبره أقرب إلى تقلب تشغيلي مركز بدلاً من تحول في شهية مخاطرة التخزين على مستوى النظام. يظل هذا المخزون غير قابل للبيع حتى يتم الانتهاء من الخروج، وبالتالي لا يضيف أي تعويم فوري. إذا أُعيدَ استثمار الإيثريوم المُخرَج أو أُعيدَ إلى الحفظ المؤسسي، نعتقد أن التأثير سيكون محايدًا إلى حد كبير. ومع ذلك، إذا انتقل جزء كبير من الإيثريوم إلى البورصات، فسيكتسب السوق عرضًا محتملًا جديدًا. حتى إذا ثبت أن مسار العرض الميكانيكي محايد، نعتقد أن التأثيرات المعرفية قد لا تزال تؤثر على الإيثريوم، حيث يُحدِّد المُخصِّصون مخاطر تشغيلية أو مخاطر الطرف المقابل أعلى ويطالبون بعلاوات مخاطر أعلى. قد يُعزِّز هذا الحذر نفسه خلال عمليات البيع: فقد تُؤدي الكميات الكبيرة من الحصص إلى ازدحام طوابير الخروج وإطالة أمد عمليات الاسترداد، مما يُجبر الناس فعليًا على البيع بأسعار غير مُواتية. يدعم تحديد المراكز الاتجاه الصعودي، ولكنه يزيد أيضًا من التعرض للصدمات. يقترب متوسط ​​الفائدة المفتوحة الدائمة للإيثريوم من أعلى مستوياته خلال الدورة، ويظل التمويل إيجابيًا، مما يُشير إلى ميل نحو الرافعة المالية، مما قد يُغذِّي استمرار الاتجاه ويزيد من مخاطر التصفية في ظل العوامل المُحفِّزة السلبية (الرسم البياني 7). تعكس أسواق الخيارات هذا التوازن أيضًا: فمؤشر دلتا 25 الشهري يميل قليلاً لصالح خيارات البيع (على الرغم من انخفاضه عن الأسبوع الماضي)، بينما يكاد تذبذب مؤشر ستة أشهر أن يكون مستقرًا (وآخذًا في الانخفاض)، مما يشير إلى تحوط قصير الأجل للأحداث وموقف أكثر حيادية على المدى المتوسط ​​- وهي ظروف نعتقد أنها تدعم بيئة "الشراء عند الانخفاض" (الرسم البياني 8). الشكل 7. معدلات الفائدة المفتوحة والتمويل الدائم لإيثريوم: التقييمات العامة دافئة بعض الشيء، ولكنها ليست وردية، مما يجعل النتائج عرضة لشد وجذب بين العرض والطلب الجديد. يقارن مؤشر MVRV Z-score القيمة السوقية لإيثريوم بـ "أساس التكلفة" على السلسلة (القيمة المحققة) ويقيس هذه الفجوة مقابل تقلباتها التاريخية (مؤشر لدرجة حرارة الدورة يقيس الفجوة بين السعر وما يدفعه حاملوها بالفعل). حاليًا، يقع إيثريوم في منطقة دافئة: حيث يحقق حاملوه أرباحًا، لكن التقييمات لا تزال أقل من أقصى مستويات الاختراق السابقة (الشكل 9). من هذا المنظور، نعتقد أن هناك ثلاثة عوامل مؤثرة قد تؤثر على اتجاه السوق: (أ) السيولة الكلية - نشعر بتفاؤل لأن ظروف السيولة العامة تُحسّن من شهية المخاطرة؛ (ب) السيولة الخاصة بالأصول - نشعر بتفاؤل أيضًا، مع توسع تداول العملات المستقرة والتدفقات الصافية الإيجابية الأخيرة إلى صناديق الاستثمار المتداولة الفورية؛ (ج) مراكز المشتقات - لا تزال هذه المراكز مرتفعة، وأي تصفية قد تُفاقم التصحيح، لكننا نعتقد أن المحفظة الإجمالية لا تزال تُشبه استراتيجية "الشراء عند الانخفاض" بدلًا من الاختراق في أواخر الدورة. الشكل 9. درجة Z لمؤشر MVRV لإيثريوم