Coinbase: موسم Altcoin على وشك أن يصل إلى كامل قوته

المصدر: أبحاث Coinbase؛ جمعها: جولدن فاينانس

النقاط الرئيسية:

• على الرغم من بعض التغيرات في وجهات النظر بشأن موسم العملات البديلة، لا تزال كوين بيس متفائلة بشأن الربع الثالث من عام 2025. تعتقد كوين بيس أنه مع اقتراب شهر سبتمبر، قد تشير ظروف السوق الحالية إلى بدء موسم العملات البديلة بشكل كامل. (التعريف الشائع لموسم العملات البديلة هو عندما يتفوق أداء 75% على الأقل من أفضل 50 عملة بديلة من حيث القيمة السوقية على أداء البيتكوين خلال التسعين يومًا الماضية). يجادل الكثيرون حول ما إذا كان خفض سعر الفائدة من قِبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر يشير إلى ذروة محلية في سوق العملات المشفرة. تعتقد كوين بيس عكس ذلك. نظرًا للكمية الكبيرة من رأس مال التجزئة في صناديق سوق النقد (أكثر من 7 تريليون دولار) وقطاعات أخرى، تعتقد كوين بيس أن سياسة التيسير النقدي التي يتبعها مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد تفتح المجال أمام مشاركة أكبر من قِبل التجزئة على المدى المتوسط. التركيز على الإيثيريوم. يعكس التباين بين (1) الانخفاض الحاد في مؤشر موسم العملات البديلة على CoinMarketCap و(2) الزيادة بنسبة 50% في إجمالي القيمة السوقية للعملات البديلة منذ أوائل يوليو، إلى حد كبير، تزايد الاهتمام المؤسسي بالإيثيريوم. ويعزى ذلك إلى الطلب على سندات الخزانة الرقمية (DATs) والنقاش المتزايد حول العملات المستقرة والأصول الحقيقية. تتمتع رموز مثل ARB وENA وLDO وOP بمعاملات بيتا أعلى من الإيثيريوم، ولكن يبدو أن LDO فقط هي التي استفادت من الارتفاع الأخير في الإيثيريوم، بمكاسب شهرية تراكمية بلغت 58%. تاريخيًا، وفرت Lido تعرضًا مباشرًا نسبيًا للإيثيريوم نظرًا لطبيعة إيداع السيولة. علاوة على ذلك، نعتقد أن ارتفاع LDO مدعوم أيضًا ببيان هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بأن رموز إيداع السيولة لا تُعتبر أوراقًا مالية في ظل ظروف معينة.

دخول موسم العملات البديلة

انخفضت هيمنة البيتكوين على السوق من 65% في مايو 2025 إلى ما يقرب من 59% في أغسطس 2025، مما يمثل المراحل المبكرة من الدوران نحو العملات البديلة.

مؤشر موسم العملات البديلة التابع لـ CoinMarketCap يبلغ حاليًا 44 نقطة، وهو أقل بكثير من عتبة 75 نقطة التاريخية التي تحدد موسم العملات البديلة. على الرغم من ارتفاع القيمة السوقية للعملات البديلة بأكثر من 50% منذ أوائل يوليو، لتصل إلى 1.4 تريليون دولار أمريكي في 12 أغسطس، إلا أننا نعتقد أن ظروف السوق الحالية بدأت تشير إلى أن موسم العملات البديلة قد يكون في ذروته مع اقتراب شهر سبتمبر. تستند توقعات Coinbase الإيجابية إلى منظورنا الكلي وتوقعاتنا للتطورات التنظيمية الهامة. وقد أشرنا سابقًا إلى أن مؤشر المعروض النقدي العالمي (M2) يتقدم على البيتكوين بفارق 110 أيام، مما يشير إلى موجة محتملة من السيولة الصاعدة في أواخر الربع الثالث/أوائل الربع الرابع من عام 2025. وهذا أمر بالغ الأهمية، لأنه بالنسبة لرأس المال المؤسسي، يبدو أن السوق يركز باستمرار على رموز الشركات الرائدة، وهو ما نعتقد أنه أدى إلى دعم العملات البديلة بشكل أساسي من مستثمري التجزئة. والجدير بالذكر أن حوالي 7.2 تريليون دولار أمريكي محتفظ بها حاليًا في صناديق سوق النقد الأمريكية، وهو رقم قياسي. (انظر الشكل 2). انخفضت أرصدة صناديق سوق النقد الأمريكية النقدية بمقدار 150 مليار دولار أمريكي في أبريل، وهو ما نعتقد أنه ساهم في الأداء القوي للعملات المشفرة والأصول الخطرة في الأشهر التالية. ومن الغريب أن أرصدة النقد في صناديق سوق النقد الأمريكية قد زادت بأكثر من 200 مليار دولار منذ يونيو، وهو ما يتناقض بشكل صارخ مع ارتفاع قيمة العملات المشفرة الذي شهدناه خلال نفس الفترة. وعادةً ما تكون هناك علاقة عكسية بين زيادات أسعار العملات المشفرة وأرصدة النقد. الشكل 2. تضخم أصول صناديق سوق النقد إلى أكثر من 7 تريليون دولار. نعتقد أن هذا التراكم غير المسبوق للنقد يمثل تكاليف الفرصة الضائعة بسبب: (1) عدم اليقين المتزايد في الأسواق التقليدية (بسبب قضايا مثل النزاعات التجارية)؛ (2) تقييمات السوق الممتدة؛ و(3) المخاوف المستمرة بشأن النمو الاقتصادي. ومع ذلك، مع اقتراب مجلس الاحتياطي الفيدرالي من تخفيضات أسعار الفائدة في سبتمبر وأكتوبر، نعتقد أن جاذبية صناديق سوق النقد ستبدأ في التضاؤل، مما يؤدي إلى تخصيصات أكبر للعملات المشفرة وفئات الأصول الأخرى الأكثر خطورة. في الواقع، يشير مقياسنا المرجح لسيولة العملات المشفرة، استنادًا إلى عوامل مثل صافي إصدار العملات المستقرة، وحجم تداولات المبادلات الفورية والدائمة، وعمق سجل الطلبات، والتداول الحر، إلى أن السيولة بدأت تتعافى في الأسابيع الأخيرة بعد انخفاض دام ستة أشهر. (انظر الشكل 3). ويعود نمو العملات المستقرة جزئيًا إلى زيادة الوضوح في البيئة التنظيمية لهذه الأصول.

الشكل 3. مؤشرات جديدة على تعافي سيولة العملات الرقمية

اختبار الإيثيريوم

في الوقت نفسه، يعكس التباين بين مؤشر العملات البديلة الفصلي وإجمالي القيمة السوقية للعملات البديلة بشكل كبير الاهتمام المتزايد بالإيثيريوم بين المستثمرين المؤسسيين، مدفوعًا بالطلب من سندات الخزانة الرقمية (DATs) والنقاش المتزايد حول العملات المستقرة والأصول الحقيقية. اشترت BitMine وحدها 1.15 مليون إيثيريوم، ووصلت جولتها التمويلية الجديدة إلى 20 مليار دولار، ليصل إجمالي قوتها الشرائية إلى 24.5 مليار دولار. (تمتلك Sharplink Gaming، الشركة الرائدة سابقًا في ETH DAT، حاليًا ما يقرب من 598,800 ETH.)

الشكل 4. ETH التي تحتفظ بها بعض شركات خزانة الأصول الرقمية

اعتبارًا من 13 أغسطس، تُظهر أحدث البيانات أن شركات خزانة ETH الكبرى تسيطر على ما يقرب من 2.95 مليون ETH، وهو ما يمثل أكثر من 2٪ من إجمالي المعروض من ETH (120.7 مليون ETH). (انظر الشكل 4).

من حيث بيتا مقارنةً بالإيثيريوم، تتصدر رموز مثل ARB وENA وLDO وOP القائمة، ولكن يبدو أن LDO وحدها استفادت من الارتفاع الأخير في الإيثيريوم، بزيادة شهرية تراكمية بلغت 58%. تاريخيًا، وفرت Lido تعرضًا مباشرًا نسبيًا للإيثيريوم نظرًا لطبيعة إيداع السيولة فيها، ويبلغ معامل بيتا LDO حاليًا 1.5 مقارنةً بالإيثيريوم. (يشير معامل بيتا أعلى من 1.0 إلى أن الأصل نظريًا أكثر تقلبًا من المعيار، مما قد يزيد من المكاسب والخسائر). الشكل 5. بيتا لعملات بديلة مختارة مقارنةً بالإيثيريوم (نافذة 3 أشهر). بالإضافة إلى ذلك، نعتقد أن ارتفاع قيمة LDO يُعزى إلى بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الصادر في 5 أغسطس بشأن إيداع السيولة. صرح موظفو قسم تمويل الشركات في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بأنه عندما تكون الخدمات التي تقدمها جهة إيداع السيولة موجهة أساسًا نحو الخدمة، ويتم تحويل مكافآت إيداع البروتوكول على أساس فردي، فإن أنشطة إيداع السيولة لا تتضمن إصدار أو بيع أوراق مالية. ومع ذلك، فإن ضمانات العائد، أو إعادة الرهن التقديرية، أو برامج العائد الإضافية قد تُفعّل حالة طرح الأوراق المالية. يُرجى العلم أن التوجيهات الحالية لا تمثل سوى رأي الموظفين، وقد تُغير تعديلات أو دعاوى قضائية مستقبلية من قِبل هيئة الأوراق المالية والبورصات هذا التفسير. لا تزال توقعات Coinbase للربع الثالث من عام 2025 إيجابية، على الرغم من بعض التحولات في نظرتها بشأن موسم العملات البديلة. يشير التراجع الأخير في هيمنة Bitcoin إلى تحول مبكر نحو العملات البديلة بدلاً من موسم عملات بديلة شامل. ومع ذلك، مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات البديلة والإشارات الإيجابية المبكرة من مؤشر موسم العملات البديلة، نعتقد أن السوق قد يدخل موسم عملات بديلة أكثر شمولاً مع اقتراب شهر سبتمبر. إن توقعاتنا الإيجابية مدعومة بالعوامل الاقتصادية الكلية والتطورات التنظيمية المتوقعة.