مقاييس العملات: تخفيض الرافعة المالية بشكل كبير أدى إلى الانهيار المفاجئ يوم الجمعة

المؤلف: تاناي فيد المصدر: كوين ميتريكس الترجمة: شان أوبا، جولدن فاينانس في يوم الجمعة الموافق 10 أكتوبر، أثارت الأخبار الاقتصادية الكلية سلسلة من ردود الفعل، مما تسبب في تقلبات على مستوى تسونامي في سوق العملات المشفرة، مع أكبر يوم واحد من التصفية في تاريخ العملات المشفرة. من اضطرابات الأسعار إلى مسح الرافعة المالية إلى أزمة السيولة، ستحلل هذه المقالة العملية الكاملة لهذا الانهيار، وتكشف عن الخصائص الهيكلية ونقاط الألم للمخاطر في سوق الأصول الرقمية الحالية. 1. محفز الانهيار: السياسات الاقتصادية الكلية التي تثير ذعر السوق في يوم الخميس، شددت الصين قيودها على تصدير العناصر الأرضية النادرة، مما أثار مخاوف السوق بشأن اضطرابات سلسلة التوريد وتصاعد التوترات الاقتصادية، وبدأ القلق في الانتشار. في الساعة 3:00 مساءً (بالتوقيت العالمي المنسق) يوم الجمعة، انتقد الرئيس دونالد ترامب القيود التي فرضتها الصين على وسائل التواصل الاجتماعي وحذر من اتخاذ إجراءات انتقامية. بعد بضع ساعات، وفي الساعة 20:50 (بالتوقيت العالمي المنسق)، صدر الإعلان الرسمي للسياسة: ابتداءً من 1 نوفمبر، سيتم فرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على جميع الواردات الصينية. ومع إغلاق الأسواق المالية التقليدية، أصبحت العملات المشفرة، التي تُتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مقياسًا آنيًا لمعنويات السوق العالمية. المصدر: سعر الصرف المرجعي من Coin Metrics. بعد الساعة 21:00 (بالتوقيت العالمي المنسق)، انخفض سعر البيتكوين إلى 107,000 دولار أمريكي، بينما شهدت العملات البديلة انخفاضات أكثر حدة. على سبيل المثال، انخفضت عملات مثل SUI بأكثر من 70% في غضون دقائق، في تناقض صارخ مع التقلبات الطفيفة نسبيًا لبيتكوين. يشير هذا التناقض إلى أن موجة البيع لم تكن مدفوعة فقط بمعنويات السوق العامة. من المرجح أن الاختلافات في السيولة والرافعة المالية وهيكل السوق عبر الأصول ومنصات التداول المختلفة قد زادت من تقلبات الأسعار. 2. دوامة التصفية وتصفير الرافعة المالية في الأسابيع التي سبقت الانهيار، ارتفعت الفائدة المفتوحة في سوق العقود الآجلة الدائمة. هذه الزيادة في الرافعة المالية، إلى جانب السيولة الرقيقة وتأثير أخبار التعريفات، مهدت الطريق للتقلبات اللاحقة. عندما بدأت الأسعار في الانخفاض، تراكم ضغط السوق بسرعة. عندما وصلت مراكز الشراء ذات الرافعة المالية العالية إلى حد التصفية، قامت البورصات بتصفيتها تلقائيًا لمنع المزيد من الخسائر. في غضون ساعة، تمت تصفية أكثر من 3.5 مليار دولار من مراكز العقود الآجلة في البورصات المركزية، مما أدى إلى مزيد من انخفاض الأسعار. في الوقت نفسه، تم تنشيط آليات تقليص المراكز التلقائية، مما أدى إلى تصفية المراكز الخطرة قسرًا، مما أدى إلى خلق حلقة مفرغة من التصفية وانخفاض الأسعار والمزيد من التصفية. تجاوز إجمالي التصفية لهذا اليوم في النهاية 5 مليارات دولار، أي ما يقرب من 17 ضعف المتوسط ​​اليومي البالغ 300 مليون دولار خلال الأشهر الثلاثة السابقة، مما يجعلها واحدة من أكثر أحداث التصفية القسرية تطرفًا في الذاكرة الحديثة. المصدر: إصدار Coin Metrics الاحترافي لبيانات السوق. على الرغم من تأثر جميع الأصول، إلا أن شدة التصفية تفاوتت باختلاف المنصات والأصول: نوع الأصول: كانت العملات البديلة الأكثر تضررًا من التصفية. بين 8 و10 أكتوبر، انخفضت الفائدة المفتوحة للأصول غير المرتبطة ببيتكوين بأكثر من 25%، بينما انخفضت بيتكوين وإيثريوم بنسبة 15% و25% فقط على التوالي. 24%؛

البورصات: شهدت منصات بينانس وأوكي إكس وبايبت أكبر عمليات تصفية، شملت بشكل رئيسي مراكز شراء طويلة الأجل، مما يشير إلى نشاط تداول أعلى بالرافعة المالية على هذه المنصات.

ثالثًا: استنزاف سيولة دفتر الطلبات: عامل مسبب لتقلبات متفاقمة

تفاقمت موجة التصفية الحادة بسبب ضعف سيولة السوق، وهي حقيقة لوحظت بوضوح في بيانات عمق دفتر طلبات بيتكوين/تيثر على منصة بينانس. يقارن الرسم البياني أدناه عمق دفتر أوامر BTC / USDT ضمن ± 2٪ من متوسط ​​السعر خلال أسبوع الانهيار (6-13 أكتوبر) مع الفترة حتى تاريخه (YTD). مصدر البيانات: Coin Metrics Market Data Pro. في ظل ظروف السوق العادية (الخط المتقطع)، يظل عمق دفتر أوامر BTC مستقرًا نسبيًا، مع بقاء سيولة الشراء والبيع حوالي 40 مليون دولار. أثناء الانهيار (الخط المتصل)، تجف السيولة على جانبي دفتر الأوامر بشكل كبير. عندما تكون السيولة غير كافية، يمكن أن يؤدي حتى ضغط البيع المعتدل إلى تقلبات سعرية أكبر بكثير من المتوقع، مما يسرع الاتجاه الهبوطي. بالنسبة لبيتكوين، فإن هذا الضغط على السيولة، على الرغم من شدته، لا يزال قابلاً للإدارة. بالنسبة للعملات البديلة، تبخر عمق دفتر الأوامر الضئيل بالفعل بالكامل تقريبًا، مما أدى إلى تقلبات سعرية أكبر وفروقات أوسع بين العرض والطلب. رابعًا، حالة خاصة: اختلال سعر Ethena USDe. كانت USDe، وهي عملة مستقرة مصطنعة بالدولار الأمريكي أصدرتها إيثينا، من أبرز ضحايا هذا الانهيار. فعلى عكس العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية مثل USDT وUSDC، تحافظ USDe على سعرها الثابت من خلال التداول على أساس محايد دلتا، أي الاحتفاظ بمركز شراء فوري مع إنشاء مركز بيع مساوٍ في الوقت نفسه في مبادلة دائمة. تُستخدم USDe بشكل أساسي كضمان هامشي في البورصات المركزية مثل بينانس (سبق أن روّجت بينانس لعملة USDe من خلال برنامج حوافز عالي العائد). أما نظيرتها في مجال التخزين، sUSDe، فتُستخدم على نطاق واسع كضمان في بروتوكولات الإقراض. هذا الهيكل الفريد للمخاطر، إلى جانب حالات استخدامها عبر السلاسل وخارجها، يجعل استقرار USDe مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا ببيئة الرافعة المالية العامة. خلال الانهيار، انخفض سعر USDe إلى 0.67 دولار، بينما تم تداول العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية مثل USDT وUSDC بسعر أعلى بقليل من تعادل الدولار الواحد. المنصة التي شهدت أشد اختلال في أسعارها هي بينانس، حيث يُرجَّح أن يكون مستوى التعرض للرافعة المالية ونشاط التداول فيها هو الأعلى. في المقابل، يقترب سعر USDe على منصة بايبيت من التكافؤ (حوالي 0.94 دولار أمريكي)، وفي منصات التداول اللامركزية مثل كيرف، يُحافظ على سعره عند حوالي 0.99 دولار أمريكي، مما يشير إلى سيولة أكبر لـ USDe أو انخفاض في مستوى التعرض للرافعة المالية على هذه المنصات. على الرغم من تعافي أسعار USDe بسرعة لاحقًا، إلا أن هذه الحادثة تُبرز أهمية التقييم الشامل لسيولة السوق الثانوية وتأثير تجزئة التسعير عبر المنصات.

مصدر البيانات: موجز بيانات سوق Coin Metrics

لم يُهدد هذا الحادث جوهريًا منطق تصميم Ethena - فقد ظل USDe مُثقلًا بالضمانات، واستمرت وظائف سك العملة واستردادها في العمل بشكل طبيعي. ومع ذلك، فقد كشف عن المخاطر الكامنة وراء تسعير أوراكل الخاص بالمنصة وإلغاء الرافعة المالية. 5. نقاط رئيسية للمستقبل: يُذكرنا انهيار نهاية هذا الأسبوع بأنه عندما تلتقي الرافعة المالية ونقص السيولة والصدمات الاقتصادية الكلية، يمكن أن تتضح هشاشة السوق بسرعة. في حين كشف هذا الحادث عن بعض العيوب الهيكلية، إلا أنه لم يغير الأساس الجوهري للتنمية طويلة الأجل للسوق. 1. الرافعة المالية والسيولة أدى تراكم الرافعة المالية في سوق العقود الآجلة الدائمة، إلى جانب السيولة الرقيقة، إلى خلق ظروف لخفض الرافعة المالية بسرعة. وبعد انخفاض الأسعار، شكلت عمليات التصفية وأزمة السيولة دورة متبادلة التعزيز، لتصبح المحرك الأساسي للتقلبات. 2. الطبيعة الانعكاسية للتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع يسمح تداول العملات المشفرة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بنقل صدمات السوق في الوقت الفعلي. ويؤدي عدم وجود قواطع دوائر السوق التقليدية إلى تضخيم التقلبات بشكل أكبر، وخاصة في عطلات نهاية الأسبوع عندما تكون السيولة رقيقة بالفعل. 3. تجزئة المنصة: تؤدي الاختلافات في السيولة والتسعير عبر البورصات إلى تفاقم التفاوتات في الأسعار. ويشير هذا إلى أن السوق بحاجة ماسة إلى تحسين تجميع السيولة عبر المنصات، وإدارة المخاطر عبر المنصات، وبنية تحتية أكثر موثوقية للتسعير. ٤. مخاطر الأصول الاصطناعية: يُظهر التفاوت في أسعار USDe إمكانية انتقال المخاطر بين أسواق السلسلة وخارجها عندما تصبح الأصول الاصطناعية والرمزية أكثر ارتباطًا بالأسواق التقليدية. ٥. مرونة الشبكة: على الرغم من التقلبات القياسية، ظلت شبكة السلسلة مرنة: حيث ظلت رسوم توليد الكتل والإنتاجية والمعاملات مستقرة حتى مع ارتفاع الطلب على مساحة الكتلة. ٦. النضج الهيكلي: على الرغم من الاضطرابات الكبيرة في الأسعار بين معظم العملات البديلة، فقد كان أداء البيتكوين والأصول السائدة الأخرى مرنًا نسبيًا. يعكس هذا كلاً من المرونة المُحسّنة لهيكل السوق والتأثير الإيجابي للمشاركة المؤسسية. كان هذا التخفيض واسع النطاق للديون بمثابة اختبار ضغط، وليس فشلًا منهجيًا. وبينما تسبب في اضطرابات قصيرة الأجل، إلا أنه ساعد السوق على التخلص من الرفع المالي الزائد ووضع أساسًا أكثر صحة للتطور اللاحق.