مطاردة الظلال: معضلة تخصيص رأس مال العملات المشفرة

مقدمة

مقال آخر عن تخصيص رأس المال - ولكن هذه المرة مختلف.

يُبطئ عدم اليقين الأمور دائمًا، ويُجبر الناس على التفكير في وضعهم الحالي، وماضيهم، ومستقبلهم. لقد فوجئ مجتمع استثمار العملات المشفرة بارتفاع أسعار الفائدة في السنوات الأخيرة، بالإضافة إلى حالة عدم اليقين المحيطة بالتجارة العالمية والأوضاع الجيوسياسية. ومع ذلك، بالإضافة إلى العوامل الخارجية، هناك عوامل أخرى تُشكل تهديدًا بالغًا للعملات المشفرة. تستمر هذه الكارثة الصامتة في استهلاك وقت الناس وأموالهم ومعتقداتهم: الاستثمار الخفي. (الاستثمار الخفي = دعم المنافسين بعد خسارة قادة الصناعة، وعادةً ما يكون ذلك للحفاظ على الظهور بدلاً من الإيمان بالتميز). مشكلة المواهب: البحث عن المواهب الاستثنائية هو هدف كل شركة في العالم، لكن مصدر المواهب ليس لانهائيًا. من الصعب للغاية العثور على العبقرية، والأصعب من ذلك إجبارها على الانطلاق، وإلى حد ما تأتي بالصدفة تمامًا. الشركات التي تخطر ببالها فكرة لامعة فجأة تفشل في توقع النتائج غير المتوقعة، وبدلاً من ذلك تركز طاقتها ووقتها على خلق أكبر عدد ممكن من الفرص للموهوبين ليزدهروا. وبالمثل، تواجه شركات رأس المال الاستثماري نفس المشكلة، لأن رأس المال الاستثماري ليس لعبة خطية. فزيادة الأموال المستثمرة لا تعني إنتاج المزيد من المواهب. كان هذا معروفًا في أوائل الثمانينيات والتسعينيات وأوائل الألفية الثانية مع ظهور رأس المال الاستثماري الحديث، ولكن مع تزايد توقعات المستثمرين ورغباتهم، ازدادت ميزانيات رأس المال الاستثماري والسعي وراء المواهب. لكن هذا يتعارض جوهريًا مع فلسفة رأس المال الاستثماري - "إذا لم تكن الفرص موجودة، فكيف يمكنك إيجاد المزيد منها؟".

دخول الاستثمار غير المباشر

كل بضع سنوات، نصادف بروتوكولًا أو مشروعًا أو عملًا جديدًا في مجال العملات المشفرة يُغير قواعد اللعبة ويخلق قيمةً حقيقية. هذه هي متعة كل مستثمر وهدف كل فريق عمل. ومع ذلك، فإن سرعة وحجم هذه الاستثمارات يجعلها (بشكل جوهري) نادرة، كما أن غياب التفكير الإبداعي يدفع المستثمرين إلى التركيز على الاتجاهات الحالية، واختيار الخيار الأكثر رواجًا في الوقت الحالي كاستثمارهم التالي. ببساطة، يرى المستثمرون اتجاهات جديدة في هذا القطاع، فيختارون دعم "المنافسين" الأضعف للمشاريع التي فاتتهم.

لماذا يحدث هذا؟

من المعروف أن لديّ العديد من الانتقادات لقطاع رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة. يمكنك العثور على شكواي في مدونات صوتية قديمة، أو تغريدات، أو مقالات، لكنها جميعًا تنطلق من نقطة انطلاق واحدة - نظرية "المستعر الأعظم" لرأس المال الاستثماري في العملات المشفرة (فكرة وجود فائض من المال في قطاع العملات المشفرة، وبالتالي فائض من رأس المال الاستثماري). لقد خلق هذا الوضع غير الطبيعي العديد من الآثار الخارجية السلبية في هذا القطاع، لكن استمرار تمويل نسخ رخيصة من شركات ممتازة يُعد من أسوأ هذه الآثار. عملية تخصيص رأس المال الحالية في سوق العملات المشفرة (أو أي سوق آخر) بسيطة: يستثمر الشركاء المحدودون (LPs) رأس مالهم في شركات رأس المال الجريء. تستخدم شركات رأس المال الجريء هذا رأس المال للاستثمار في الشركات الناشئة في مراحل مختلفة. تستخدم الشركات الناشئة هذا رأس المال لنمو وبناء شركاتها. هذا النموذج بسيط، لكنه ينهار عندما يمتلك الشركاء المحدودون رأس مالًا كبيرًا، فيُفرطون في تمويل شركات رأس المال الجريء في مجال العملات المشفرة من خلال منح مبالغ طائلة للعديد من المستثمرين. يوجد اليوم في مجال العملات المشفرة أكثر من 20 شركة برأس مال مكون من تسعة أرقام، بدءًا من جولات التمويل التأسيسية وصولًا إلى الجولات اللاحقة. إذا أجرت كل شركة استثمار (حتى لو أخذنا في الاعتبار 20 شركة رأس مال مخاطر فقط) صفقة واحدة فقط كل ربع سنة، فسيظل لدينا 80 استثمارًا سنويًا. لكن في الواقع، عدد الصفقات أعلى بكثير، مئات الصفقات سنويًا. لا توجد مئات من شركات العملات المشفرة الجديرة بالاستثمار كل عام. ولا توجد عشرات القصص أو السرديات القيّمة في عالم العملات المشفرة كل عام. بدلاً من ذلك، نواجه حقيقتين:

1. هناك أموال طائلة في رأس مال العملات المشفرة.

2. هناك عدد قليل جدًا من الشركات الجيدة للاستثمار فيها.

لكن لا تزال هذه الصناديق بحاجة إلى الوصول إلى السوق بطريقة ما، لأنها صناديق مخصصة للشركات. لذلك، تتدفق هذه الأموال إلى شركات تُضاهي بؤر الاستثمار الرائجة مؤخرًا: الاستثمارات الظلية. في أسواق الطبقة الأولى والثانية، والمحافظ، والبورصات اللامركزية الدائمة، وبروتوكولات الإقراض، والجسور بين السلاسل، تُعتبر العديد من المشاريع نسخًا مُقلدة رديئة لبعضها البعض، لأن قيمة المشاريع الأصلية تُحرك الطلب الذي لا يُمكن تمويله. لنأخذ Uniswap، على سبيل المثال، الشركة الرائدة والرائدة في مجال البورصات اللامركزية. لقد غذّت مئات الملايين، بل مليارات الدولارات، عمليات تقليد رخيصة لـ Uniswap، لكنها فشلت في تقديم قيمة مُجدية أو تكرارات رؤية. بدلًا من ذلك، تُركنا أمام مشهد صناعي مُدمر بسبب تضخم العملات الرقمية. بالطبع، هناك شركات تُنتج منتجات تكرارية عالية الجودة، وليست كل شركة فرعية تقليدًا رخيصًا، ولكن هذه عادةً ما تكون استثناءً وليست قاعدة. "لا يُمكن للمُقلد إلا أن يتبع خطى القائد. لا يُمكنه التفوق عليه." ——بيتر ثيل (من الصفر إلى الواحد)

تتمثل إحدى المشكلات الرئيسية في استراتيجية التقليد الرخيص في رأس مال المخاطر في العملات المشفرة في ترقية المنتج وصيانته. بدأت العديد من أفضل مشاريع العملات المشفرة واعدة، لكنها وعدت دائمًا برؤى نمو أكبر وبذل الكثير من الجهد في الصيانة. وهذا يُثير العديد من المشاكل، بدءًا من أمن البروتوكول ووصولًا إلى بناء رؤية واضحة للمنتج. كم مرة أدت عمليات انقسام المشاريع إلى اختراق أو استغلال ملايين الدولارات من الأموال؟

تشير نقطة النهاية إلى شركات رأس المال المخاطر التي موّلت هذه المعاملات. لا محالة، يُشوّه الاستثمار الموازي سمعة أي صناعة عندما لا تستطيع الصناعة ككل وأفضل مستثمريها التمييز بين الاستثمارات الجيدة والتقليد الرديء.

يمكننا أن نرى كم من الصناديق والفرق تُموّل في النهاية بفضل إطلاق منتجات حقيقية. التقليد أمرٌ مُغرٍ، ولكن ليس عندما يدفع سوق التقليد ثمنًا باهظًا جدًا لـ"شيء جيد" على وشك الزوال. إذا أُريد للعملات المشفرة أن تصبح صناعةً جادةً ملتزمةً، ولو بمظهرٍ بسيط، بالحفاظ على رأس المال، فيجب على هذا المجال ومستثمريه أن يتخلصوا من ممارسات جمع التمويل ويستثمروا بصرامةٍ في فرقٍ ملتزمةٍ حقًا بالابتكار... على الأقل هذا ما آمله.