كلمة تشانغ بينغ تشاو في مؤتمر هونج كونج: عاجلاً أم آجلاً، سيكون هناك سوق شتوي

في مؤتمر بيتكوين آسيا 2025 في هونغ كونغ، شارك CZ سلسلة من الأفكار حول تطور بيتكوين على مدار العقد الماضي، وآرائه حول الموجة الحالية من إضفاء الطابع المؤسسي على الصناعة، وملاحظاته حول التغييرات التنظيمية الأمريكية، وتوقعاته للاتجاهات المستقبلية مثل أصول الإيداع (DATs)، وضمانات الأصول الموثوقة (RWAs)، والذكاء الاصطناعي. تضمنت النقاط الرئيسية: تطور بيتكوين من نظامها البيئي المبكر إلى التبني المؤسسي؛ والقدرة كقيد أساسي على قابلية توسع بيتكوين؛ والمؤسسية والوضوح التنظيمي كإيجابيات مهمة للصناعة؛ وموجة DAT تجلب رأس مال جديد إلى السوق، ولكن يجب توخي الحذر فيما يتعلق بالإدارة والمخاطر الدورية؛ وستكون ضمانات الأصول الموثوقة والذكاء الاصطناعي محركات رئيسية لمستقبل صناعة العملات المشفرة. CZ: أتذكر أنه كان في أوائل عام 2014 عندما أزال متجر تطبيقات Apple آخر تطبيق لمحفظة بيتكوين، وهي المحفظة من blockchain.com. في ذلك الوقت، كان لا يزال يُطلق عليه blockchain.info، وكانت هناك مقاطع فيديو فيروسية على YouTube. لذا، أعتقد أننا قطعنا شوطًا طويلاً منذ عام 2014، أو منذ أن بدأت العمل في هذه الصناعة عام 2013. أعتقد أنه من عام 2013 إلى عام 2017، كانت الصناعة تُعرف باسم صناعة بيتكوين. لم نكن نسميها حقًا بلوكتشين أو ويب 3. اكتسبت الإيثريوم شعبية في عام 2017، مما أدى إلى ظهور صناعات رموز ERC20 وICO؛ وشهد عام 2021 صيف التمويل اللامركزي. والآن نشهد مشاركة المؤسسات المالية التقليدية، بمبادرات مثل صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة. أصبحت بيتكوين عملة مشفرة احتياطية عالمية، وأعتقد أنها ستكون عملة الاحتياطي العالمية في المستقبل. لذا، نشهد هذا التطور، ومن المثير أن نرى الصناعات المالية التقليدية والدول تتبنى بيتكوين وغيرها من العملات المشفرة. أعتقد أننا قطعنا شوطًا طويلاً. ومع ذلك، فإن بيتكوين نفسها لها حدودها. لقد نمت بشكل كبير. بفضل حجم كتلتها وطبيعتها اللامركزية، أصبحت الإيثريوم سلسلة كتل حاسوبية، بينما أصبحت سلاسل كتل أخرى سلاسل ميم، وأخرى سلاسل سيولة. لذا، توجد الآن سلاسل كتل مختلفة لأغراض مختلفة، وهناك الكثير من الابتكارات الأخرى الجارية. لقد حاولنا إعادة العديد من هذه الابتكارات إلى بيتكوين، بعضها نجح والبعض الآخر لم ينجح. لكن بيتكوين لا تزال أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية والمعيار الذهبي في هذا المجال. أعتقد أننا نمر حاليًا بفترة من الابتكار الهائل. آمل شخصيًا أن أرى العديد من هذه الابتكارات تعود إلى بيتكوين. الاختناقات التقنية: ما هي التحديات الأساسية للتوسع إلى مليارات المستخدمين؟ CZ: أعتقد أن الأمر يتعلق بالأساس بالسعة. حاليًا، لا يزال بيتكوين يُجري سبع معاملات في الثانية، على الرغم من وجود حلول مختلفة لهذه المشكلة، مثل الطبقة الثانية. لكن الطبقة الثانية نفسها تتطلب الاعتماد على طرف ثالث والثقة به، مما يزيد من المركزية إلى حد ما. لو كان الأمر كذلك، لكان من الأفضل أن يكون لدينا بنية تحتية أكثر مركزية داخل شبكة بيتكوين نفسها. لكنني أعتقد حقًا أن السعة هي العامل المُقيّد. علينا إيجاد طرق لزيادة السعة باستمرار. هذه إحدى قيود اللامركزية، مما يجعل الترقيات بطيئةً للغاية ومؤلمةً. في عام ٢٠١٧، شهدنا حربًا على أحجام الكتل، مما أدى إلى العديد من انقسامات البيتكوين المختلفة. أكره انقسامات البيتكوين فقط لأنه، من الناحية التشغيلية، كمزود خدمات في هذا المجال، يتطلب التعامل مع هذا العدد الكبير من الانقسامات والمحافظ المختلفة لتقديم خدماتك جهدًا كبيرًا. لذا، بينما آمل أن أرى البيتكوين يواصل نموه السريع، أرغب بشدة أيضًا في تجنب الانقسامات الكثيرة. أعتقد أن هذا المجال لا يزال يحمل بعض الندوب من تلك الحروب على أحجام الكتل وسنوات التوسع. الموجة المؤسسية: لماذا يُعد دخول التمويل التقليدي قاعًا هائلاً؟ CZ: أعتقد أنه أمرٌ إيجابي للغاية بالنسبة لبيتكوين. بالطبع، هناك مجموعة صغيرة من مُحبي العملات المشفرة المتحمسين الذين يقولون إننا لا نريد دخول الدول وجميع اللاعبين المركزيين إلى عالم العملات المشفرة. لكن علينا أن نفهم أنه في عالم لامركزي، يمكن لأي شخص المشاركة - سواءً كان فردًا أو مجموعة أو دولة أو شركة. يجب أن يكون أي شخص قادرًا على المشاركة، وكلما زادت مشاركته، كان ذلك أفضل. فلماذا لا نرغب في انضمامهم إلى هذا المجال؟ فهم يجلبون المزيد من رأس المال والتمويل والتقدير والمصداقية وحالات الاستخدام - برأيي، كلما زاد العدد كان ذلك أفضل. أيضًا، بمجرد أن تبدأ الدول في النظر في احتياطياتها الوطنية من العملات المشفرة، عليها أيضًا مراعاة التنظيم. سيجعلون القواعد أكثر وضوحًا. بينما في عالم لامركزي، يمكن القول إن كل شيء عبارة عن برمجيات ولا يتطلب الكثير من اللوائح الإضافية، فإن وجود بعض الحواجز الواقية يُسهّل على المشاركين في هذا المجال تحديد ما يمكنهم فعله وما لا يمكنهم فعله. لذلك أعتقد أن كل هذا جيد جدًا، ونحن نرى حركة السعر تعكس ذلك. يقترب بيتكوين من أعلى مستوياته على الإطلاق. قبل حوالي تسعة أشهر، كان سعر بيتكوين حوالي 50,000 أو 60,000 دولار. حتى مع انخفاض اليوم، وحتى بعد الأسبوع الماضي تقريبًا، لا يزال سعر البيتكوين ضمن نطاق 5-10% من أعلى مستوى له على الإطلاق. كما نشهد أيضًا عملات رقمية أخرى مثل الإيثريوم وBNB تقترب من أعلى مستوياتها على الإطلاق. لذا، يُظهر تحرك السعر بوضوح أن هذا التبني المؤسسي أمر جيد. CZ: أنا مندهش حقًا من سرعة تبني الولايات المتحدة للعديد من الأمور. أعتقد أن ذلك بفضل إدارة ترامب، التي تحركت بسرعة كبيرة. أعتقد أنهم يحظون أيضًا بدعم كبير من القطاع. كانت مجلة بيتكوين مفيدة للغاية هناك، وكذلك العديد من الجهات الفاعلة الأخرى في قطاع العملات الرقمية. قبل حوالي تسعة أشهر، كانت العديد من الدول الأخرى سباقة في هذا المجال، بما في ذلك الإمارات العربية المتحدة، التي كانت ذات رؤية مستقبلية. لكنني أعتقد الآن أن الولايات المتحدة تقود الطريق من حيث التنظيم المفتوح والتطلعي. حتى أمس أو صباح اليوم، أعلنت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) أنها قد تدرس السماح للمواطنين الأمريكيين بالتداول على المنصات الدولية، وهو خبر ضخم. بناءً على محادثاتي مع مختلف الأشخاص هذا الصباح، يبدو أن هذه كانت قاعدة قديمة، وهم يُبرزونها. كل هذه الأمور إيجابية للغاية، وللولايات المتحدة تأثير كبير في الأسواق العالمية. لذا، على جميع الحكومات الأخرى الآن التفكير في الأمر؛ لا يمكننا أن نتخلف كثيرًا عن الركب. أنا متأكد من أن الإمارات العربية المتحدة تحاول المضي قدمًا لتصبح أكثر دعمًا وابتكارًا للعملات المشفرة. كما نشهد انفتاحًا ملحوظًا في هونغ كونغ. كنت في طوكيو قبل ثلاثة أيام فقط، وهم يحاولون أيضًا تبني العملات المشفرة بقوة. لذا أعتقد أن الولايات المتحدة حاليًا تقود الطريق لكل جهة تنظيمية وقائد وطني في العالم في التفكير في العملات المشفرة والبلوك تشين. هذا أمر رائع لقطاعنا. لكن في هذه المرحلة، لا أعتقد أنني أفهم تمامًا الآثار الكاملة لما هو مسموح به وما هو غير مسموح به. تاريخيًا، كانت هذه قضية شائكة للغاية. لقد واجهتُ الكثير من المشاكل مع الحكومة الأمريكية في البداية لأن لدينا مستخدمين أمريكيين على منصتنا دون تسجيل رسمي. شخصيًا، آمل أن يصبح العالم اقتصادًا حرًا، أي أن يتمكن أي شخص من التجارة مع أي شخص آخر. يجب أن يتمكن أي شخص من الاستثمار وجمع الأموال في أي مكان في العالم. بالطبع، ستكون هناك بعض القيود، مثل القيود القانونية على الدول الخاضعة للعقوبات، ولكن كلما قلّت هذه القيود، كان الاقتصاد العالمي أفضل. أنا من أشدّ المؤيدين للاقتصاد العالمي لأنني رجل أعمال، وليس سياسيًا، ولا أؤيد تقسيم المناطق. أعتقد أنه يجب أن يكون لدينا اقتصاد مفتوح قدر الإمكان، ويمكن لتقنية البلوك تشين تحقيق ذلك بسهولة. نحتاج فقط إلى تصريح تنظيمي، وأعتقد اعتقادًا راسخًا أن اللوائح القديمة بحاجة إلى تحسين للتكيف مع عالم أكثر عولمة. أفهم أن كل دولة بحاجة إلى حماية اقتصادها الخاص وترغب في تنميته. لدينا حدود وقواعد، ولكن كلما زادت قدرة كل مواطن على وجه الأرض على التجارة مع بعضهم البعض، زادت الموارد المتاحة لدينا، وكان الاقتصاد أفضل. مع اقتصاد أفضل، يمكننا تحقيق إنجازات أكثر روعة، مثل الذهاب إلى المريخ وعلاج السرطان. فيما يتعلق بشركات إسناد الودائع (DATs)، أعتقد أنها إيجابية للغاية للعملات المشفرة، وتحديدًا بيتكوين. ما يفيد بيتكوين يفيد أيضًا قطاع العملات المشفرة بأكمله. إلى جانب بيتكوين، نرى العديد من العملات المشفرة الأخرى تسير على نفس النهج، متبعةً نموذج مايكروستراتيجي مع ظهور شركات الخزانة لعملات BNB وإيثريوم وغيرها من العملات المشفرة. سوق الأسهم التقليدية أكبر بكثير من سوق العملات المشفرة، وخاصة في الولايات المتحدة. أعتقد أن 90-95% من الصناديق مؤسساتية وتُدار من قِبل المؤسسات. في دول أخرى، تكون هذه النسبة أقل، ولكن بشكل عام، في أكبر اقتصادات العالم، غالبية الصناديق مملوكة للمؤسسات. حتى الآن، لم تتمكن هذه المؤسسات من المشاركة في سوق العملات المشفرة على نطاق واسع، إلا من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). أما الآن، فتوفر شركات الاحتياطي المدرجة في البورصة خيارات وتنوعًا أكبر. صناديق الاستثمار المتداولة أشبه بالمؤشرات ومنتجات السلة، ولا يزال يتعين عليك دفع رسوم. تتيح شركات الخزانة الآن للعديد من الأشخاص الذين لم يتمكنوا سابقًا من شراء العملات المشفرة اكتساب خبرة فيها من خلال شراء أسهم في شركات مدرجة علنًا. لذا، فإننا نجلب سوق الأسهم إلى العملات المشفرة، أو نجلب سوق العملات المشفرة إليهم، حسب وجهة نظرك. في الوقت نفسه، نسعى أيضًا إلى إدخال العملات المشفرة إلى سوق الأسهم الضخم، وهذا لا يقتصر على الولايات المتحدة فحسب، بل يشمل أيضًا هونغ كونغ واليابان وجميع الدول التي لديها سوق أسهم، مما يفتح المجال أمام فئة أصول صغيرة لجمهور أوسع بكثير. هناك اتجاه آخر قيد التنفيذ أيضًا: ترميز الأصول، أو RWAs. لا يزال هذا التوجه في مراحله الأولى، لذلك هناك بعض المشكلات، ولكن من الجيد حدوثه حتى نتمكن من حلها في النهاية. يمكننا الآن ترميز العملات المستقرة، وسندات الخزانة، والسلع، والمباني، والعقارات - أي شيء يمكنك تخيله، حتى البشر. أعتقد أيضًا أن الذكاء الاصطناعي سيقدم دعمًا كبيرًا لصناعة العملات المشفرة. أعتقد أن معظم الناس لا يدركون حجم التداول الذي سيُولّده الذكاء الاصطناعي، والذي سيتم بطريقة قابلة للبرمجة، لأنه يتطلب أموالاً قابلة للبرمجة، والعملات الورقية الحالية، سواءً كانت الدولار الأمريكي أو دولار هونغ كونغ أو الرنمينبي، ليست أموالاً قابلة للبرمجة. لذا سيستخدم الذكاء الاصطناعي العملات المشفرة لإنشاء كمية هائلة من التداول لم يدركها الناس بعد. لذا، فنحن نجلب جميع أنواع الأصول إلى عالم العملات المشفرة الآن. هذه القطاعات تدعم بعضها البعض. هذه المفاهيم ليست جديدة، لكنها تتحقق تدريجياً. نشهد سوقاً نشطاً للغاية لشركات الخزانة، التي تجمع مئات الملايين، بل مليارات الدولارات، وتجلب هذه الأموال إلى مجال العملات المشفرة، ونشهد المزيد والمزيد منها. لذا أعتقد أن هذا تطور إيجابي للغاية بشكل عام. بالطبع، هناك بعض المخاطر. قد يستخدم بعض الأشخاص شركات الخزانة، مثل الشركات المدرجة في البورصة، لمجرد تضخيم سعر أسهمها من خلال احتياطيات العملات المشفرة أو بيتكوين، وهو أمر ليس جيدًا على الإطلاق. علاوة على ذلك، تفتقر العديد من هذه الشركات إلى حوكمة جيدة في كيفية تعاملها مع العملات المشفرة. لدى بعضها هياكل أكثر تعقيدًا، حيث تحتفظ بسلال من العملات المشفرة. فمن يحافظ على هذه السلة؟ ومن يحافظ على توازنها؟ حتى أن بعض الشركات تقوم بأشياء إضافية، مثل استثمار الأموال المجمعة في شركات العملات المشفرة، وهو عمل آخر. أنا لست ضدهم، ولكن عليك تقييم كل شركة خزانة على حدة. تتطلب هذه الأعمال المختلفة مهارات مختلفة. لقد شهدنا أيضًا بعض الإخفاقات في هذا المجال، لذا تذكر أنه لا يمكن لكل شركة خزانة تحقيق نمو هائل. أخيرًا، نحن في سوق صاعدة الآن، لكن الأسواق لها دورات. سيكون هناك فصول شتاء وأسواق هابطة، حيث قد تنخفض أسعار الأسهم وتتقلب خلالها. لذلك، تحتاج معظم شركات الخزانة إلى المرور بفترة شتاء واحدة على الأقل قبل أن تتمكن من موازنة حيازاتها والحفاظ على متوسط ​​تكلفة ملكية منخفض. مرت شركة MicroStrategy بهذه العملية؛ كانت دورتها الأولى مؤلمة للغاية، لكنها تحقق أداءً جيدًا الآن لأن متوسط ​​سعرها منخفض جدًا بالفعل. لذا، عاجلاً أم آجلاً، سيكون هناك شتاء سوقي خلال بضع سنوات؛ فنحن جميعًا نمر بدورات. لذا كن على دراية بهذا الأمر وافهم المخاطر التي ينطوي عليها. أعتقد أن أمرين قد يحدثان. أولاً، تدفق المزيد من الأموال إلى فئة الأصول يزيد عمومًا من استقرارها ويقلل من تقلباتها. في الأساس، كلما زادت القيمة السوقية، زادت القيمة الإجمالية لفئة الأصول، وكان أكثر استقرارًا. على سبيل المثال، إذا كان لديك أصل أو رمز أو شركة عامة بقيمة 100 مليون دولار، وأراد شخص ما شراء أسهم بقيمة 10 ملايين دولار، فسيرتفع السعر. ولكن إذا اشتريت 10 ملايين دولار من أسهم Nvidia، وهي الآن شركة بقيمة 3 أو 4 تريليون دولار، فلن يتغير سعر السهم. لذا، كلما زاد حجم الأصول ورأس مالها السوقي، انخفض التقلب. إنها مجرد فيزياء، تمامًا كما أن السفينة الأكبر تكون أكثر استقرارًا. ومع ذلك، بالنسبة للأصول الأصغر، تكون المخاطر أعلى بكثير. بشكل أساسي، عليك النظر إلى ما يمثله الرمز أو مجموعة الرموز، وما إذا كان النظام البيئي الأساسي ينمو حقًا. بمعنى آخر، هل قيمة فائدة الرمز الأساسي تتزايد حقًا؟ بالطبع، تنطوي الأصول الأحدث على مخاطر أكبر. كلما كانت بعض النظم البيئية أكثر نضجًا وأكبر حجمًا، انخفضت المخاطر، ولكن قد يكون معدل التحسن أبطأ أيضًا، حسب وجهة نظرك. لذلك، قد توفر بعض المشاريع الأحدث مخاطر وعوائد أعلى، بينما قد تكون المشاريع الأكثر رسوخًا رهانًا أكثر أمانًا. ومع ذلك، فإن المزيد من تدفقات رأس المال ستساعد بالتأكيد على استقرار الأمور. في الوقت نفسه، يأتي هذا التدفق من سوق الأسهم، الذي يضم أيضًا الكثير من المتداولين المضاربين. إنه سوق شديد السيولة، وهو أمر جيد للسيولة، ولكنه أيضًا سوق تداول، لذلك قد تتقلب الأسعار أكثر على المدى القصير. لكن على المدى الطويل، أعتقد أن هذا أمر إيجابي بالتأكيد، وربما يستقر في نهاية المطاف.