هل يمكن للأسهم الموجودة على السلسلة الحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات؟

في الرابع من ديسمبر، عقدت اللجنة الاستشارية للمستثمرين في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اجتماعًا خاصًا لمناقشة علنية لأول مرة السؤال الذي طالما تم تجنبه، وهو "كيفية عمل الأسهم المتداولة علنًا على تقنية بلوكتشين". اجتمع مهندسو بورصات ناسداك وبلاك روك وكوين بيس ومؤسسات أخرى لمناقشة قواعد إصدار وتداول وتسوية رموز الأسهم، مع التركيز بشكل أساسي على "كيفية ضمان التزام الأسهم المرمزة وأسهم آبل بالمعايير نفسها ضمن الإطار التنظيمي الحالي". يُسلط توقيت الاجتماع الضوء على الضغوط التنظيمية. قدمت ناسداك اقتراحًا رسميًا لتداول نسخ رمزية من أسهمها المدرجة جنبًا إلى جنب مع الأسهم التقليدية في سجل التداول نفسه، بحجة أنه لا ينبغي فصل تسوية بلوكتشين عن نظام السوق الوطني. سبق لمفوضي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) توضيح موقفهم: الرمزية لا تُغير طبيعة الأصول، وتظل الأوراق المالية المرمزة خاضعة بالكامل للوائح الفيدرالية. ركز هذا الاجتماع على تفاصيل تطبيق هذا الإطار، مثل ملكية السيطرة، والتوافق مع آلية NBBO، وجدوى البيع على المكشوف. يُعدّ نهج ناسداك "الداخلي للنظام" الأكثر تمثيلاً. تتشارك الأسهم المُرمّزة رموز CUSIP وأولويات التنفيذ والحقوق الاقتصادية مع الأسهم التقليدية. تحل تقنية البلوك تشين محلّ دفتر الأستاذ الخلفي فقط، بينما تبقى قواعد التنظيم الأمامية دون تغيير. لا تزال الجهات المُصدرة مُسجّلة بموجب قانون الأوراق المالية، وتعمل البورصات بموجب قانون البورصات، وتتولى شركة DTC مسؤولية ضمانات التسوية، ولا يزال التداول يُساهم في أفضل رهان وطني (NBBO). تعمل شركة DTC حاليًا على بناء بنيتها التحتية الخاصة بتقنية البلوك تشين، وإذا سارت الأمور بسلاسة، فقد يُطلق التداول الفوري في الربع الثالث من العام المقبل. بموجب هذا النموذج، يحتفظ وكلاء التحويل بسجل البلوك تشين وفقًا للمعايير الحالية؛ وتختلف قاعدة البيانات الأساسية فقط. سيركز الاجتماع على توضيح فرق رئيسي، غالبًا ما يُغفل عنه: الترميز الأصلي مقابل الترميز المُغلّف. في الأسهم المُرمّزة الأصلية، يُتيح المُصدر وضع أسهمه على البلوك تشين، ويتمتع حاملوها بحقوق التصويت الكاملة وحقوق توزيع الأرباح؛ بينما لا تُوفّر الرموز المُغلّفة، الشائعة في المنصات الخارجية، سوى انكشاف اقتصادي وتفتقر إلى حقوق المساهمين الأساسية. استخدمت ناسداك السوق الأوروبية كمثال للتحذير من المخاطر، مشيرةً إلى أن الرموز التي تتبع سهم آبل انفصلت تمامًا عن سعر السهم الأساسي، ولم يدرك المستثمرون أنهم يمتلكون مشتقات اصطناعية إلا بعد الانهيار. تُشدد جمعية SIFMA على ضرورة احتفاظ الرمزية بالملكية القانونية والانتفاعية الكاملة؛ وإلا، فإنها تُصبح منتجًا مختلفًا تمامًا. الاحتكاك التنظيمي مُتدرج بوضوح. تشمل السيناريوهات منخفضة الاحتكاك النموذج الذي اقترحته ناسداك، حيث يُسجل المُصدرون ويُدرجون الأسهم الرمزية، والتي تُبادل بعد ذلك بأسهم تقليدية؛ وتسمح اللوائح الحالية باعتبار هذا ابتكارًا تكنولوجيًا للتسوية. تشمل السيناريوهات عالية الاحتكاك التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والتداول على منصات بلوكتشين غير تابعة لنظام إدارة الأصول (NMS) (مما يُقوّض آلية NBBO). صنّف قانون الابتكار المالي المسؤول الصادر عن مجلس الشيوخ صراحةً الأسهم والسندات الرمزية كأوراق مالية، مما يُعزز السلطة التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية؛ وستواجه محاولات التحايل على اللوائح مقاومة تشريعية. لم يكن هذا الاجتماع مُتعلقًا بوضع القواعد، بل بتزويد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإطار تقييم. ظلّ الخلاف الجوهري قائمًا حول دمج تقنية البلوك تشين في النظام الحالي أو بناء نظام جديد. يُمثّل هذا انتقالًا لمفهوم رمزية الأسهم من نقاشات القطاع إلى المراجعة التنظيمية، وسيعتمد الاتجاه النهائي على التوازن بين الابتكار التكنولوجي واللوائح التنظيمية الحالية.