الطرح العام الأولي الصامت لعملة بيتكوين: عملية الدمج الحالية ليست كما تظن

المؤلف: جوردي فيسر الترجمة: شان أوبا، جينس فاينانس

انخفاض السوق أمرٌ واقع

بصراحة، المعنويات الحالية في سوق العملات المشفرة متدنية للغاية.

يقترب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من أعلى مستوياته التاريخية، ويشهد مؤشر ناسداك ارتفاعًا حادًا، وقد تجاوزت أسعار الذهب 4300 دولار، وتستمر أسهم التكنولوجيا في التعافي. بناءً على جميع المؤشرات التقليدية، نحن في بيئة سوقية تشهد إقبالًا متزايدًا على المخاطرة - حيث تتدفق الأموال إلى الأصول الخطرة، وثقة المستثمرين مرتفعة.

وبيتكوين؟ إنه في حالة جمود تام تقريبًا. تذبذب، وتماسك، وتذبذب، وركود - لا يمكن لأي كلمة أن تخفي خيبة الأمل السائدة في السوق. يغمر تويتر أسئلةٌ مُقلقةٌ مُشابهة: لماذا ترتفع جميع الأصول الأخرى بينما لا تزال بيتكوين راكدة؟ هذا التنافر المعرفي صارخٌ. أُطلق صندوق بيتكوين المُتداول بنجاح، ويواصل جذب تدفقاتٍ شهرية، ويتسارع التبني المؤسسي، وصدر قانون "العبقرية"، وقانون "الوضوح" وشيك، ولم تُشنّ أي حملةٍ تنظيمية، ولا حوادث اختراقٍ كبيرة، ولا انهيارٍ للرواية الأساسية. جميع العوامل التي كان من المفترض أن تكون مؤثرة قد تحققت. ومع ذلك، فإن الواقع هو أننا نشهد ارتفاع أصولٍ أخرى بينما لا تزال بيتكوين راكدة. لقد منحني ارتباطي الوثيق المتزايد بمجتمع العملات المشفرة على مدار السنوات القليلة الماضية منظورًا فريدًا. لقد كنتُ أُراقب كلاً من النظام المالي التقليدي للعملات الورقية ومنظومة العملات المشفرة، واكتشفتُ تدريجيًا نمطًا مألوفًا - نمطًا يُذكرني بالأسواق التقليدية التي واجهتها في نشأتي. أوجه التشابه لافتةٌ للنظر، والاختلافات بنفس القدر من الأهمية، ولكن في بعض الأحيان، تتجلى أوجه التشابه بطرقٍ غير متوقعة. ماذا لو كان الجميع مُخطئين؟ ماذا لو لم تواجه بيتكوين أي مشاكل، وحققت أخيرًا طرحًا عامًا أوليًا بالمعنى المالي التقليدي؟ جسر يربط بين عالمين. كانت رحلتي في عالم العملات المشفرة مُلهمة للغاية، ويعود ذلك أساسًا إلى أنني لم أتخلَّ عن فهمي للأسواق التقليدية، بل درستُ صناعة العملات المشفرة من هذا المنظور. أُدرك بشكل متزايد أنه على الرغم من أصول بيتكوين الثورية وطبيعتها اللامركزية المتأصلة، فإن القوانين الاقتصادية التي تتبعها قديمة قدم الرأسمالية نفسها. يتحمل المستثمرون الأوائل مخاطر هائلة، وإذا نجحت استثماراتهم، فإنهم يستحقون عوائد كبيرة. يكمن السر في أنهم في النهاية بحاجة إلى تحقيق هذه المكاسب - فهم بحاجة إلى السيولة، وقنوات الخروج، والاستثمارات المتنوعة. في الأسواق التقليدية، تُسمى هذه المرحلة الطرح العام الأولي. إنها اللحظة التي يُخرج فيها المستثمرون الأوائل استثماراتهم، ويحقق المؤسسون الحرية المالية، ويعيد المستثمرون المغامرون رأس المال إلى الشركاء المحدودين. هذا ليس فشلًا، بل علامة على النجاح. لا تموت الشركة في الطرح العام الأولي؛ بل تتحول، وتنضج، وتصبح مساهمتها أكثر تنوعًا. لم تشهد بيتكوين طرحًا عامًا أوليًا تقليديًا لأنها لا تدعمها شركة مادية. لكن القوانين الاقتصادية لا تختفي باختلاف الهياكل؛ بل تتجلى بأشكال مختلفة. كشف الانحراف عن الحقيقة: لنتحدث عن واقع السوق الحالي. في الماضي، كانت تحركات بيتكوين متزامنة للغاية مع أسهم التكنولوجيا، وكانت مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالسيولة والرغبة في المخاطرة. لسنوات، كان من الممكن التنبؤ بشكل تقريبي باتجاه بيتكوين من خلال مراقبة مؤشر ناسداك. ومع ذلك، منذ ديسمبر 2024، انهار هذا الارتباط تمامًا. وقد أربك هذا الكثيرين، حيث أصبح المتداولون الخوارزميون ومستثمرو الزخم على حد سواء في حيرة من أمرهم. عندما ترتفع الأصول الخطرة عمومًا بينما يغيب بيتكوين، يصبح السرد السوقي أن هناك خطبًا ما في بيتكوين. ولكن من منظور السوق التقليدي، هذا بالضبط ما يحدث خلال فترة توزيع الاكتتاب العام. عندما تُطرح شركة للاكتتاب العام ويبدأ المستثمرون الأوائل في تقليل حيازاتهم، حتى لو ارتفع السوق ككل، غالبًا ما يدخل سعر سهمها في مرحلة توحيد. لماذا؟ لأن هناك منطقًا محددًا وراء ذلك: المستثمرون الأوائل لا يبيعون بدافع الذعر، بل يُقلصون مراكزهم بشكل منهجي. يتصرفون بحذر، لا يريدون كبح سعر السهم، ويتحلون بالصبر - فبعد انتظارهم لسنوات، لا يمانعون قضاء بضعة أشهر أخرى لضمان انخفاض سلس. في هذه الأثناء، يدخل المستثمرون الجدد بحذر. لا يسعون وراء الارتفاعات، بل يبنون مراكزهم تدريجيًا خلال فترات التراجع، منتظرين توزيع الأسهم قبل زيادة استثماراتهم. والنتيجة هي: تماسك جانبي يُثير قلق الجميع. الأساسيات قوية، والسوق ككل آخذ في الارتفاع، لكن أسعار الأسهم صامدة. انظر إلى سيركل أو كورويف - لقد ارتفعتا في البداية بعد تسعير طرحهما العام الأولي، ثم دخلتا مرحلة تماسك. هل يبدو هذا مألوفًا؟ لو كان انخفاض بيتكوين ناتجًا عن عوامل اقتصادية كلية، لكان من المفترض أن ينخفض ​​مع الأصول الخطرة، لا أن ينحرف عنها. لو كان شتاء العملات المشفرة حقًا، لكان من المفترض أن يشهد القطاع بأكمله حالة من الذعر، وعمليات بيع استسلامية، وتراجعًا متزامنًا. لكن في الواقع، نشهد سيناريو أكثر واقعية: بعض الناس يُقللون من استثماراتهم بشكل منهجي وصبر وسط ضغط شراء مستقر. هذه المبيعات تُشير إلى أنني حققت أهدافي وأن وقت الخروج قد حان، وليس أنني في حالة ذعر.

تزايد الأدلة

ثم تلقيت تأكيدًا غير متوقع، ولكنه ربما كان متأخرًا جدًا.

في مكالمة أرباح شركة جالاكسي ديجيتال الأخيرة، أعلن مايك نوفوغراتز أن الشركة باعت بيتكوين بقيمة 9 مليارات دولار لأحد عملائها. 9 مليارات دولار - تخيل هذا الرقم. هذه ليست موجة بيع جماهيرية، ولا هي عملية إقالة للمتداولين؛ إنها شركة عملاقة في بداية مسيرتها في هذا المجال، تخرج بانتظام من مراكز ضخمة. لكنهم ببساطة يجنون الأرباح ويحققون المكاسب - وهو بالضبط ما ينبغي على المستثمرين الأوائل فعله عندما تنضج الأصول ويتوفر في السوق سيولة كافية لدعم خروج واسع النطاق. يكمن السر في أن هذه الشركة العملاقة في بداياتها ليست حالة معزولة. من خلال فهم كيفية تفسير البيانات على السلسلة، يتضح الاتجاه: العملات القديمة التي لم تتحرك لسنوات (بعضها كان خامدًا منذ أن كان سعر بيتكوين في خانة الآحاد) أصبحت نشطة فجأة. ليس هذا انفجارًا مفاجئًا، ولا بيعًا بدافع الذعر، بل حركة ثابتة ومخطط لها منذ بداية العام (خاصةً بعد الصيف). بدأت أخيرًا العناوين التي تراكمت لديها بيتكوين عندما كانت لا تزال تجربة تشفيرية في نقل ممتلكاتها. انظر إلى مؤشر الخوف والجشع، ثم انظر إلى معنويات وسائل التواصل الاجتماعي - معنويات المجتمع منخفضة، ومستثمرو التجزئة يستسلمون جماعيًا. هذه هي الحالة العاطفية النموذجية التي تحدث عندما يوزع المال الذكي ممتلكاته على حاملين أضعف. لكن معظم الناس يتجاهلون نقطة واحدة: إذا كنت تفهم المرحلة الحالية، فإن هذا الشعور في الواقع إشارة صعودية. عقلية حامل مبكر: ضع نفسك في مكانهم: لنفترض أنك شخص قام بتعدين البيتكوين في عام 2010، أو مستثمر مبكر اشتراه بسعر 100 دولار أو حتى 1000 دولار. لقد شهدت انهيار بورصة Mt. Gox، والحظر المتعدد في الصين، وسوق الهبوط عام 2018، وجائحة كوفيد-19، وعدم اليقين التنظيمي، وتحملت أكثر من عقد من وصف وسائل الإعلام الرئيسية للبيتكوين بأنها عملية احتيال. عندما لم يصدق أحد تقريبًا، اخترت أن تصدق؛ لقد خاطرت ونجحت في النهاية - تجاوز تطور البيتكوين توقعات الجميع تقريبًا. ولكن ماذا يجب أن تفعل الآن؟ لديك ثروة يمكن أن تغير حياة أجيال، وحياتك قد تغيرت بالفعل. ربما تقترب من التقاعد، أو طفلك على وشك الالتحاق بالجامعة، أو ترغب في تنويع استثماراتك في الذكاء الاصطناعي، أو شراء يخت فاخر من فئة جيف بيزوس، أو بدء مشروع تجاري، أو ببساطة الاستمتاع بثمار سنوات من الانتظار بصبر. الآن، يمكنك أخيرًا الخروج من مراكزك دون تدمير السوق. هذه فرصة غير مسبوقة. لسنوات، افتقر السوق إلى السيولة الكافية. في عام 2015، كان بيع بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار سيؤدي حتمًا إلى انهيار الأسعار؛ في عام 2019، كان بيع مليار دولار سيواجه نفس المشكلة - لم يستطع السوق استيعاب مثل هذا الضغط البيعي الهائل. لكن الأمر مختلف الآن: توفر صناديق الاستثمار المتداولة عمليات شراء مؤسسية، والشركات الكبرى تُدرج بيتكوين في ميزانياتها العمومية، وصناديق الثروة السيادية تدخل السوق. لقد نضج السوق أخيرًا إلى الحد الذي يمكن فيه لحاملي الأسهم الأوائل الخروج من مراكز كبيرة دون التسبب في فوضى. والفكرة الأكثر أهمية هي أنهم اختاروا تقليل ممتلكاتهم في بيئة من ارتفاع شهية المخاطرة على وجه التحديد لأن المشترين لديهم أموال كافية في ذلك الوقت. عندما يرتفع سوق الأسهم، وترتفع الثقة، وتتوافر السيولة، يكون الوقت الأمثل لتوزيع الأسهم. البيع خلال فترات الذعر سيخفض سعر البيتكوين، بينما يُعدّ تقليل الحيازات عندما تكون الأصول الأخرى قوية قرارًا تجاريًا حكيمًا. هذه هي اللحظة التي كان ينتظرها المستثمرون الأوائل - فهم لا يريدون سعرًا محددًا (تم الوصول إليه بالفعل)، بل يريدون السيولة، وعمق السوق، والقدرة على الخروج الفعلي. لقد اكتملت المهمة؛ لقد أثبت البيتكوين قيمته، والآن حان وقت جني الثمار. لماذا لا يُعتبر سوقًا هابطًا الآن: أستطيع بالفعل سماع الشكوك: يبدو هذا وكأنك تختلق أعذارًا لسوق هابط في نهاية دورة مدتها أربع سنوات. هذا الشكوك في محله، لذا دعونا نتحدث عن الفرق الجوهري في الوضع الحالي. أسواق الهبوط مدفوعة بالخوف، وتدهور البيئة الاقتصادية الكلية، وفقدان الثقة في الرواية الأساسية. هل تذكر عام ٢٠١٨؟ انهارت البورصات واحدة تلو الأخرى، وانكشفت عمليات الاحتيال في عروض العملات الأولية (ICOs)، وسادت أجواء الاحتيال في الصناعة بأكملها - باع الناس أموالهم خوفًا من أن تصل قيمة البيتكوين إلى الصفر. هل تذكرون مارس 2020؟ اندلع الوباء العالمي، وهبطت جميع الأصول هبوطًا حادًا - باع الناس أموالهم للحصول على المال اللازم للبقاء. لكن الوضع الحالي مختلف تمامًا. اليوم، يمكن القول إن أساسيات البيتكوين هي الأقوى على الإطلاق: الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة، التي كانت تُعتبر مستحيلة في السابق، أصبحت حقيقة واقعة؛ والتبني المؤسسي يتسارع؛ ووصل النصف إلى موعده المحدد (كل أربع سنوات، بدقة الساعة)؛ ووصل أمان الشبكة إلى مستويات قياسية جديدة؛ وبلغ معدل التجزئة ذروة غير مسبوقة؛ ويتزايد تبني العملات المستقرة؛ ويتقدم ترميز الأصول؛ وتأثيرات الشبكة على وشك إحداث انفجار في حجم التداول - لقد أصبحت رؤية صناعة العملات المشفرة أخيرًا حقيقة واقعة. على الرغم من ذلك، يجب على الجميع أن يتذكروا: لقد مرت ثلاث سنوات فقط منذ أحلك أيام صناعة العملات المشفرة (انهيارات الأسعار، وكشف عمليات الاحتيال، ورد الفعل التنظيمي). لا تزال أسعار العملات البديلة أقل بنسبة 20٪ -50٪ عن ذروتها آنذاك، وعلى مدار العامين الماضيين، كانت البيتكوين شريان الحياة للصناعة بأكملها. لقد تعرض أصحاب رؤوس الأموال المغامرة وصناديق التحوط، الذين كانوا في يوم من الأيام مستثمرين رئيسيين في صناعة التشفير، للدمار منذ انفجار الفقاعة. ما زالوا يتعافون من الخسائر في استثمارات التشفير والبرمجيات كخدمة (متأثرة بصعود الذكاء الاصطناعي). البائعون الحاليون لا يفقدون الثقة، بل يفوزون - وهذا هو الفرق الرئيسي. في سوق هبوطي، يختفي المشترون، وتنهار الأسعار لأن الجميع يريد الخروج، ولكن لا أحد يريد الدخول. ولكن انظر إلى الواقع: البيتكوين يتماسك، وليس ينهار. يقابل كل تراجع بدعم الشراء، ولم تصل الأسعار إلى مستويات منخفضة جديدة، بل ظلت ضمن نطاق. يدخل المشترون السوق بالفعل، لكنهم ليسوا عدوانيين أو عاطفيين. إنهم يبنون مراكزهم بصبر، في انتظار اكتمال توزيع الأسهم. هذا هو نفس النمط تمامًا مثل فترة الإغلاق بعد طرح عام أولي كبير: لا ينهار السهم، ولكنه يتماسك؛ يقلل المستثمرون الأوائل من ممتلكاتهم، ويبني حاملو الأسهم الجدد على المدى الطويل مراكزهم؛ وتحويلات الأسهم من أصحاب الرؤى إلى المؤسسات. دروس من الأسواق التقليدية لفهم المرحلة الحالية لبيتكوين، انظر إلى أداء ما بعد الطرح العام الأولي لشركات التكنولوجيا الكبرى. طرحت أمازون أسهمها للاكتتاب العام في عام 1997 بسعر 18 دولارًا للسهم، وارتفعت إلى 100 دولار في غضون ثلاث سنوات، ثم تم تداولها بشكل جانبي خلال العامين التاليين - حتى مع استمرار نمو صناعة الإنترنت. لماذا؟ لأن المستثمرين والموظفين الأوائل اكتسبوا السيولة أخيرًا وبدأوا في تقليل ممتلكاتهم. قام العديد ممن آمنوا بأمازون بسعر دولار واحد بسحب أموالهم عند 100 دولار. كان اختيارهم صحيحًا، بعد كل شيء، فقد حصدوا عائدًا قدره 100 ضعف. لكن السهم يحتاج إلى امتصاص ضغط البيع هذا قبل أن يستمر في الارتفاع. بعد الطرح العام الأولي لشركة جوجل في عام 2004، استقر سعر سهمها لمدة عامين تقريبًا؛ وشهد فيسبوك (ميتا الآن) نفس الشيء في 2012-2013 - أدى انتهاء فترة الإغلاق إلى تقلبات كبيرة وتداول جانبي. هذا أمر طبيعي وصحي، وهو علامة على النجاح. لن تتراجع الشركة في هذه المرحلة، ولن تفنى أصولها. ما يحدث بالفعل هو انتقال للسلطة - يُسلم المؤمنون الأوائل عصا القيادة إلى جيل جديد من حاملي الأسهم، الذين يشترون بأسعار أعلى وبآفاق استثمارية مختلفة. من مُحرضي التشفير إلى المؤسسات، ومن المثاليين الليبراليين إلى إدارات المالية في الشركات، ومن المؤمنين المخلصين إلى الأمناء الذين يديرون مليارات الدولارات. الأمر لا يتعلق بالخير أو الشر، إنه ببساطة تطور - هذه هي دورة الحياة الطبيعية للأصول الناجحة. انتقال السلطة مهم ويستحق الاهتمام. وُلدت بيتكوين من أيديولوجية وضعها مُحرضو التشفير الذين آمنوا باللامركزية، وسعوا إلى التحرر من سيطرة الحكومة، وثقوا باليقين الرياضي على حساب الثقة المؤسسية. كان المُتبنون الأوائل متمردين، وجماعات غير تقليدية، وأصحاب رؤية رأوا أن الآخرين المحتملين قد فاتتهم فرص أخرى. واليوم، يجني هؤلاء الأشخاص الثمار ويسلمون عصا القيادة. الكيانات التي تحمل عصا القيادة أقل اهتمامًا بالأيديولوجيا وأكثر تركيزًا على العوائد. لا تهتم بلاك روك بكونها بنكًا مستقلًا؛ بل تهتم فقط بتنويع محفظتها الاستثمارية وعوائدها المعدلة حسب المخاطر. هل هذه خسارة؟ في بعض النواحي، نعم. قد لا تتمتع بيتكوين أبدًا بديناميكيتها العدوانية التي اتسمت بها في بداياتها؛ فقد يكون عصر عوائد 100x في عام قد ولّى. ومع ازدياد تشتت هيكل حاملي العملات، سيتضاءل أيضًا التقلب الذي كان يُكوّن ثروة هائلة. لكن هذا أيضًا انتصار - فقد صمد بيتكوين لفترة كافية ليصبح مملًا؛ وكان نجاحه شاملًا لدرجة أن المؤمنين الأوائل يستطيعون حقًا سحب أموالهم والرحيل؛ وقد أثبتت قيمته لدرجة أن حتى أكثر المؤسسات المالية تحفظًا في العالم بدأت في الشراء. والأهم من ذلك، من منظور هيكل السوق، أن هذا التوزيع للرموز صعودي للغاية على المدى الطويل. لماذا يُعدّ الحيازة الموزعة أفضل من الحيازة المركزة: لقد علمتني مراقبة الأسواق التقليدية مبدأً ينطبق على بيتكوين: الحيازة المركزة هشة، بينما الحيازة الموزعة تتمتع بمقاومة الهشاشة. عندما كانت عملة البيتكوين في الأساس مملوكة لبضعة آلاف من المستخدمين الأوائل، كان السوق متقلبًا بطبيعته - حيث يمكن لعدد قليل من المحافظ أن تؤثر بشكل كبير على السعر، ويمكن أن يؤدي قرار البيع لشخص واحد إلى تأثير تموج على مستوى السوق. كانت تقلبات الأسعار شديدة لمجرد عدم استقرار هيكل حاملي العملات. ومع ذلك، مع تزايد لامركزية الحيازات - حيث يمتلك ملايين المستثمرين مراكز صغيرة بدلاً من الآلاف الذين يمتلكون مراكز ضخمة - أصبح هيكل السوق أكثر استقرارًا. خذ هذا في الاعتبار: إذا كان 100 شخص يمتلكون 50٪ من المعروض، وقرر أحدهم البيع، فإن 0.5٪ من إجمالي المعروض يغمر السوق، مما يؤثر حتمًا على السعر؛ ولكن إذا كان مليون شخص يمتلك 50٪ من المعروض، حتى لو قرر 10000 البيع، فإن إجمالي ضغط البيع يظل 0.5٪، ولكنه سينتشر عبر آلاف المعاملات في أوقات وأسعار ومنصات مختلفة، مما يخفف من التأثير. هذا بالضبط ما يحدث بعد الطرح العام الأولي: تكون مجموعة المساهمين الأولية صغيرة (المؤسسون، الموظفون الأوائل، مستثمرو رأس المال المغامر)، وبعد الطرح العام الأولي وفترة حظر التداول، يصبح امتلاك الأسهم أكثر تنوعًا - حيث ينمو عدد المساهمين من مئات إلى ملايين، بما في ذلك صناديق المؤشرات والمستثمرون الأفراد والمؤسسات. لا يُعزى انخفاض تقلبات الأسهم إلى انخفاض جاذبية الشركة، بل إلى هيكل مساهمين أكثر متانة. تشهد عملة البيتكوين حاليًا هذا التحول. فالحيتان الأوائل الذين أثروا على السوق بمفردهم في السابق، يُقلّصون الآن حصصهم إلى آلاف المستثمرين المؤسسيين من خلال صناديق الاستثمار المتداولة، وملايين المستثمرين الأفراد من خلال البورصات، وإدارات تمويل الشركات وصناديق التقاعد. كل بيتكوين ينتقل من حسابات مركزية إلى حسابات لامركزية يجعل الشبكة أكثر مرونة، والسعر أكثر استقرارًا، والأصل أكثر نضجًا. صحيح أن هذا يعني أن أيام زيادات الأسعار بمقدار 10 أضعاف قد تكون من الماضي، ولكنه يعني أيضًا أن خطر الانهيار الكارثي الناجم عن عمليات بيع مكثفة قد انخفض. إن هيكل الملكية اللامركزي هو المفتاح للتمييز بين الأصول المضاربة ومخازن القيمة الدائمة، وهو أمر ضروري لتطور البيتكوين من عملة إنترنت سحرية إلى أصل نقدي عالمي. الجدول الزمني المستقبلي: إذا كان هذا الرأي صحيحًا (وأعتقد أن الأدلة تدعم ذلك بقوة)، فماذا يجب أن يتوقع المستثمرون؟ أولاً، الصبر هو المفتاح. تستغرق فترات توزيع الاكتتاب العام الأولي عادةً من 6 إلى 18 شهرًا، وقد تكون العملية الحالية جارية منذ أشهر ولكنها لم تكتمل بعد. علاوة على ذلك، فإن دورة البيتكوين أسرع من الأصول الورقية؛ في الأطر الزمنية للبيتكوين، ربما نكون قد تجاوزنا بالفعل 6 أشهر بكثير. حاليًا، من المتوقع أن تستمر الحركة الجانبية، وسيستمر البيتكوين في خيبة الأمل بعدم الارتفاع جنبًا إلى جنب مع الأصول الخطرة. قد تظل معنويات السوق ضعيفة لبعض الوقت - دون إشارات واضحة، وقد تحدث حركة صعودية فجأة حتى مع وجود عوامل إيجابية. ثانيًا، انخفاض التقلبات. مع تنوع الحيازات، ستعتدل التقلبات السعرية الحادة للدورات السابقة - فقد يصبح الانخفاض الشائع بنسبة 80٪ 50٪، وقد يصبح الانخفاض بنسبة 50٪ 30٪؛ قد تصبح الزيادة بمقدار 10 أضعاف 3 أضعاف. سيخيب هذا آمال المضاربين الذين يبحثون عن مخاطر عالية، ولكنه يطمئن مديري المخاطر. ثالثًا، قد يتعافى الارتباط بأصول المخاطر التقليدية بعد فترة التوزيع. بمجرد أن يكمل الحيتان الأوائل بيعهم ويتم تنويع حيازاتهم بشكل كافٍ، فقد يستأنف البيتكوين اتباع معنويات السوق، وإن كان ذلك بتقلب أقل واستقرار أكبر. رابعًا (نقطة حاسمة): لن تتحسن معنويات السوق إلا بعد اكتمال توزيع الرموز إلى حد كبير. ينبع الإحباط الحالي من عدم فهم المرحلة الحالية - فهم ينتظرون أن يلحق البيتكوين بمكاسب سوق الأسهم ويخشون نهاية دورة الأربع سنوات. تحلَّ بالصبر؛ فبمجرد أن يتبدد ضغط البيع الشديد وتراكم المؤسسات بصبر العرض المبكر، سيصبح المستقبل واضحًا. لا يمكن التنبؤ بالجدول الزمني الدقيق، ولكن من خلال ملاحظة أنماط مماثلة في الأسواق التقليدية، يمكن تحديد الاتجاهات الحالية. يتبع نضج فئات الأصول هذا التطور. في الأيام الأولى للإنترنت، اعتقدت الشركات التي أسسها المؤمنون، على الرغم من افتقارها إلى نماذج الأعمال، اعتقادًا راسخًا بأن الاتصال سيغير العالم. لقد كانوا على حق؛ أصبح الكثيرون أثرياء للغاية. ثم انفجرت فقاعة الدوت كوم، واندماج الصناعة، وتحولت ملكية الأسهم، وتخلى الحالمون عن دورهم ليحل محلهم الفاعلون. لم يمت الإنترنت، بل حقق رؤيته بالفعل - على مدى زمني أطول بقليل من الضجة الأولى. أجهزة الكمبيوتر الشخصية، والهواتف المحمولة، والحوسبة السحابية، والذكاء الاصطناعي - جميعها تقنيات تحويلية تتبع مسارًا مشابهًا: يخاطر المؤمنون الأوائل بمخاطر هائلة، ويحصدون مكافآت كبيرة عند النجاح التكنولوجي، ويحققون مكاسبهم في النهاية؛ ثم يدخلون في فترة انتقالية، تبدو فشلًا، لكنها في الواقع طريق نحو النضج. تتطور عملة البيتكوين على نفس المنوال. خاطر حاملوها الأوائل عندما كان من الممكن أن تصل قيمة البيتكوين إلى الصفر، وتحملوا السخرية، وعدم اليقين التنظيمي، والتحديات التقنية، وبنوا البنية التحتية، ونجوا من انهيار منصة Mt. Gox، وثابروا في جدل التوسع، وروّجوا لها بنشاط عندما لم يستمع أحد. لقد نجحوا - أصبحت البيتكوين الآن أصلًا بقيمة سوقية تتجاوز تريليون دولار، معترفًا بها من قبل أكبر المؤسسات المالية في العالم. الآن، يجنيون الثمار. هذه ليست نهاية بيتكوين، ولا حتى بداية نهايتها، بل هي نهاية بدايتها. من المضاربة إلى الحيازة المؤسسية، من تجارب التشفير إلى الأصول العالمية، من الحيازة المركزية إلى اللامركزية، من التقلب الشديد إلى الاستقرار، من الثوري إلى الأساسي. الفرصة خلال فترة التوزيع: ما يمنحني الثقة هو أنني شهدت كل شيء. أفهم كيف يعمل التمويل التقليدي، وأنا على دراية بالاكتتابات العامة الأولية، وفترات الإغلاق، ونماذج التراكم المؤسسي؛ كما أفهم مجتمع العملات المشفرة - الآمال وخيبات الأمل والمعتقدات المختلفة هذه المرة. أحيانًا يكون الأمر مختلفًا وأحيانًا لا يكون كذلك. الوضع الحالي لبيتكوين ليس مختلفًا، بل هو مظهر من مظاهر القوانين الاقتصادية التي هيمنت على السوق لقرون في سياق جديد. الكآبة التي يشعر بها الجميع ليست علامة على الفشل، بل هي علامة على أننا في أصعب مرحلة من الرحلة - المؤمنون الأوائل يسحبون أموالهم، والمؤمنون المتأخرون يشعرون أنهم أضاعوا فرصة. هذه المرحلة مُزعجة ومحبطة، لكنها جوهرية. الفكرة الأساسية التي تُعطي ثقة للمستثمرين على المدى الطويل هي أنه بمجرد اكتمال التوزيع، ستكون بنية البيتكوين أقوى من أي وقت مضى. مع توزيع حيازات البيتكوين من آلاف المستثمرين الأوائل إلى ملايين المستثمرين، يصبح الأصل أكثر مرونة، وأقل عرضة للتلاعب من قِبل كيان واحد، وأكثر استقرارًا ونضجًا، وأكثر قدرة على استيعاب مبالغ كبيرة من المال دون التسبب في تقلبات حادة. يقترب الطرح العام الأولي من نهايته، ويجني المستثمرون الأوائل ثماره. سيُهيئ الشكل النهائي للبيتكوين للمرحلة التالية - لم يعد أداة مضاربة لتحقيق عوائد ضخمة، بل أصلًا نقديًا أساسيًا يتمتع بهيكل حاملين مُوزع ومستقر. قد يبدو هذا مُملًا لمن اشتروا بسعر 100 دولار، حالمين بالوصول إلى 10 ملايين دولار. لكن بالنسبة للمؤسسات التي تُدير تريليونات الدولارات، والشركات التي تسعى إلى تنويع ميزانياتها العمومية، والدول التي تستكشف الأصول الاحتياطية، فإن الملل هو بالضبط ما يريدونه. لقد استُبدلت متعة الحيازة المركزة بقوة الحيازة الموزعة، حيث سلّم المتفائلون الأوائل زمام الأمور إلى حاملي العملات طويلة الأجل ذوي الدوافع المختلفة، والذين اشتروا بأسعار أعلى. هكذا يبدو النجاح؛ هذا هو الطرح العام الأولي لبيتكوين. بمجرد اكتمال هذه العملية، وانتهاء توزيع الرموز، وتوزيع الحيازات بشكل كافٍ، يمكن أن يبدأ التبني المؤسسي الحقيقي رسميًا - لأن السوق يستطيع أخيرًا استيعاب كميات كبيرة من رأس المال دون ضغط الحيازات المركزة الكبيرة التي تنتظر الخروج. إن عملية الدمج الحالية مُحبطة، والمعنويات ضعيفة، والانحراف عن الأصول الخطرة مُحير. لكن أساسيات بيتكوين لم تكن يومًا أقوى من أي وقت مضى، وهذا التحول الهيكلي من الحيازات المركزة إلى الحيازات الموزعة هو الخطوة الضرورية لتطورها من تجربة ثورية إلى أصل نقدي دائم. يمرّ الحيتان الأوائل بفترة سيولة خاصة بهم؛ دعهم وشأنهم - إنهم يستحقون ذلك. بيتكوين الذي تركوه وراءهم أقوى وأكثر تشتتًا وأكثر مرونة مما كان عليه عندما امتلكوه لأول مرة. هذا ليس سببًا لليأس، بل فرصة لبناء مركز. إن تقلب البيتكوين هو الثمن الذي تدفعه في طفولتها؛ أما استقرارها فسيكون دليلاً على نضجها.