بلا بنوك: لماذا تبدو المشاعر الحالية في سوق العملات المشفرة متشائمة للغاية؟

المؤلف: جاك إينابينيت، المصدر: Bankless، ترجمة: Shaw Jinse Finance

في 6 أكتوبر 2025، وصل سعر البيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، حيث كسر حاجز 126000 دولار. انغمس حاملو العملات المشفرة في حالة من التفاؤل السائد، والذي يمكن الشعور به في كل مكان، من زوايا منتديات العملات المشفرة إلى غرف الأخبار في قناة CNBC.

في حين أن الأساسيات ربما لم تتغير كثيرًا في الشهر التالي، إلا أنه بعد بضعة أيام فقط، في 11 أكتوبر، واجهت العملات المشفرة أزمة... أصبح ما يسمى بالانهيار المفاجئ "10/11" الآن أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة.

في هذا الانخفاض الكارثي، انخفضت أسعار العملات المشفرة الرئيسية بأرقام مزدوجة، وانخفضت العديد من العملات البديلة إلى الصفر تقريبًا، وتم تصفية بورصات العملات المشفرة (قامت كل بورصة رئيسية للعقود الدائمة تقريبًا "بتقليص" مراكزها القصيرة تلقائيًا بسبب عدم القدرة على الدفع).

وعلى الرغم من العوامل المواتية التي جلبها انتخاب دونالد ترامب إلى في قطاع العملات المشفرة - بدءًا من إنشاء احتياطي استراتيجي من البيتكوين وصولًا إلى تعيين جهات تنظيمية داعمة ظاهريًا للعملات المشفرة - كان أداء أسعارها مؤخرًا ضعيفًا موضوعيًا. فباستثناء ارتفاع طفيف عقب فوز ترامب بالرئاسة في نوفمبر الماضي، ظلت نسبة إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة (TOTAL) إلى مؤشر S&P 500 مستقرة نسبيًا لما يقرب من عام. بل إن هذه النسبة شهدت نموًا سلبيًا ملحوظًا منذ تنصيب ترامب في 20 يناير.

مع استمرار سوق العملات المشفرة في التعامل مع العواقب غير المحسومة لتصفية أكتوبر، من المرجح أن يظهر المزيد من الضحايا.

هذا الأسبوع، أعلن صندوق ستريم فاينانس، وهو صندوق دخل من العملات المشفرة مُدار بنشاط بقيمة 200 مليون دولار، والذي قدم للمودعين عوائد أعلى من السوق من خلال الرافعة المالية، إفلاسه بعد أن خسر "مدير الصندوق الخارجي المشرف على صندوق ستريم" ما يقرب من 93 مليون دولار من أصول الصندوق.

هذا الأسبوع، أعلن ستريم أعلن صندوق التمويل، وهو صندوق يدير 200 مليون دولار من دخل العملات المشفرة المُدار بنشاط، والذي قدّم للمودعين عوائد أعلى من السوق من خلال الرافعة المالية، إفلاسه بعد أن خسر "مدير الصندوق الخارجي المسؤول عن الإشراف على صندوق ستريم" ما يقارب 93 مليون دولار من أصول الصندوق. وبينما لا تزال التفاصيل الدقيقة غير واضحة، يبدو أن ستريم هي على الأرجح أول ضحية يُعلن عنها علنًا لاستراتيجية تحوّط محايدة دلتا في موجة "التصفية التلقائية" (ADL) التي اجتاحت سوق العملات المشفرة على مستوى القطاع. وبالنظر إلى هيكل ستريم، لم يكن انهياره مفاجئًا تمامًا، ولكنه بلا شك فاجأ العديد من المُقرضين. فقد ضحّوا بالضمانات سعيًا وراء عوائد أعلى دون أي محفز ملموس. وسرعان ما انتشرت مخاوف الإفلاس التالي في جميع أنحاء قطاع التمويل اللامركزي (DeFi)، مما دفع المُقرضين إلى التخلي عن أي استراتيجيات عالية العائد قد تواجه مخاطر مماثلة. على الرغم من أن تأثير العدوى الفوري لـ Stream يبدو تحت السيطرة في الوقت الحالي، إلا أن حدث التصفية هذا لا يزال يسلط الضوء على المخاطر الكامنة في استراتيجية تعدين العملات المستقرة الدائرية السائدة حاليًا في DeFi. تستخدم هذه الاستراتيجية رموز الإيداع من استراتيجيات حالية عالية المخاطر وعالية العائد لتحقيق عوائد أعلى. تشير خسائر ستريم المُعلنة ذاتيًا أيضًا إلى أن أي صندوق عملات رقمية يتبع استراتيجية تحوط محايدة دلتا قد يتكبد خسائر فادحة بسبب ADL، التي أدى إلغاؤها الأحادي لتحوطات المراكز القصيرة إلى إفقاد المراكز الطويلة الفورية قيمتها فورًا. في حين أن عناوين الأخبار تجاوزت هذه المشكلة، إلا أن عمليات التصفية في أكتوبر ربما تسببت في خسائر فادحة. سواءً أُجريت بشفافية من خلال التمويل اللامركزي (DeFi) أو سرًا من خلال التمويل المركزي (CeFi)، فقد تم ضخ مليارات الدولارات من الأموال ذات الرافعة المالية في صناديق عوائد العملات الرقمية، ويبدو أن السوق يفتقر إلى السيولة الكافية لتصفية هذه المراكز في موجة تصفية محتملة. ليس من الواضح من هم الضحايا النهائيون، ولكن من المؤكد أن شخصًا ما في سوق العملات الرقمية يُخاطر بشدة. إذا أصبحت السوق متقلبة مرة أخرى، وخاصة إذا ظهرت الدعاوى القضائية التي تزعم أن البورصات المركزية كانت مفلسة في عمليات التصفية التي جرت في أكتوبر/تشرين الأول، فإن السؤال ليس ما إذا كانت هناك خسائر، بل ما إذا كانت الصناعة بأكملها قادرة على الصمود أمامها.